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Les investisseurs sont constamment mis au défi d’apprendre et de se tenir au courant d’un certain nombre de questions liées à la finance telles que le monde volatil des investissements internationaux, les fluctuations monétaires, la comptabilité créative, les faillites ou le monde complexe des produits dérivés. Un concept spécifique d’investissement peut sembler compliqué, mais une fois décomposé, ce n’est pas si compliqué : les options sous-jacentes appartiennent à de nombreux investisseurs, qu’ils en soient conscients ou non.
Une fois que vous maîtriserez les concepts de base et quelques règles simples, l’investisseur sera en mesure de comprendre même les options les plus complexes. Au sens le plus large, les options intégrées sont des composants intégrés à la structure des titres financiers qui offrent à l’une des parties la possibilité de prendre certaines mesures sous certaines conditions.
Qu’offrent les options intégrées aux investisseurs ?
Chaque investisseur a un ensemble unique de besoins de revenu, de tolérance au risque, de taux d’imposition, de besoins de liquidité et d’horizon temporel – les options intégrées offrent une variété de solutions adaptées à tous les participants. Les options intégrées se trouvent plus couramment dans les obligations et les actions privilégiées, mais peuvent également être trouvées dans les actions. Il existe de nombreux types d’options, car les émetteurs et les investisseurs doivent varier leurs structures de transaction – depuis les appels et les ventes jusqu’aux régularisations et aux droits de vote, en passant par l’une des conversions les plus courantes.
Bien que les options intégrées ne puissent pas être séparées de l’émission, leur valeur peut être ajoutée ou soustraite du prix du titre de base, tout comme les options négociées ou de gré à gré. Des outils traditionnels tels que le modèle de tarification des options Black-Scholes et le modèle Black-Derman-Toy peuvent être utilisés pour évaluer les options, mais l’investisseur moyen peut estimer la valeur d’une obligation remboursable en utilisant la différence entre le rendement à l’échéance (YTC) et le rendement à l’échéance (YTM).
Les options intégrées se retrouvent plus fréquemment dans les obligations en raison de la grande taille du marché obligataire et des besoins uniques des émetteurs et des investisseurs. Certaines des formes les plus couramment utilisées dans les obligations comprennent :
Obligations remboursables
Les obligations rachetables sont un outil utilisé par les émetteurs, en particulier en période de taux d’intérêt élevés, où un tel accord permet à l’émetteur de racheter ou de racheter l’obligation à une date ultérieure. Dans ce cas, le détenteur de l’obligation a essentiellement vendu une option d’achat à l’émetteur de l’obligation, qu’il en ait conscience ou non.
Pour être juste, l’acte de fiducie (l’accord spécifique entre l’émetteur et le détenteur de l’obligation) prévoit une période de blocage pendant les premières années de la durée de l’obligation, lorsque l’option d’achat est inactive et que l’obligation se négocie généralement à proximité du prix d’une obligation similaire sans l’option d’achat. Pour des raisons évidentes, les émetteurs qui ont besoin de financer les opérations de leur entreprise et qui émettent des obligations à une époque de taux d’intérêt élevés souhaitent rappeler les obligations lorsque les taux d’intérêt seront plus bas à l’avenir.
Même s’il n’y a aucune garantie que les taux d’intérêt diminueront, les taux d’intérêt ont historiquement tendance à augmenter et à diminuer avec le cycle économique. Pour inciter les investisseurs à accepter les conditions d’achat, ils proposent souvent un coupon déclaré et/ou un taux fractionné plus élevés, afin que les investisseurs de toutes tailles puissent bénéficier d’un taux d’intérêt plus élevé tout en détenant l’obligation. Cela peut également être considéré comme un pari à double sens ; Les émetteurs d’obligations prédisent que les taux d’intérêt baisseront ou resteront stables, tandis que les investisseurs s’attendent à ce que les taux d’intérêt augmentent, restent les mêmes ou ne baissent pas suffisamment pour que l’émetteur prenne le temps de rappeler l’obligation et de la rembourser à un taux d’intérêt inférieur.
Il s’agit d’un excellent outil pour les deux parties et ne nécessite pas de contrat d’options distinct. Un côté aura raison et l’autre aura tort ; Quiconque parie correctement bénéficiera de conditions financières plus attractives à long terme.
Les obligations peuvent être vendues
Contrairement aux obligations remboursables (et rares), les obligations putables donnent plus de contrôle sur le résultat au détenteur de l’obligation. Le propriétaire d’une obligation putable a essentiellement acheté une option de vente intégrée à l’obligation. Comme les obligations rachetables, l’acte de fiducie détaille les circonstances spécifiques dans lesquelles le détenteur de l’obligation peut rembourser l’obligation par anticipation ou restituer l’obligation à l’émetteur. Tout comme l’émetteur d’une obligation rachetable, l’acheteur d’une obligation rachetable fait certaines concessions de prix ou de rendement (le prix fixe de l’option de vente) pour lui permettre de sortir des contrats obligataires si les taux d’intérêt augmentent et d’investir ou de prêter son produit dans des contrats à rendement plus élevé.
Les émetteurs d’obligations de revente doivent être financièrement préparés à l’éventualité où l’investisseur décide qu’il est avantageux de restituer l’obligation à l’émetteur. Pour ce faire, ils créent des fonds séparés spécifiquement pour un tel événement ou en émettant des obligations remboursables compensatoires (comme une stratégie put/call) où les transactions respectives peuvent essentiellement se financer elles-mêmes.
Il existe également des obligations dont on peut disposer au décès, qui ont pour origine l’émission d’obligations par le Trésor des États-Unis qui permettaient à la succession et aux bénéficiaires du détenteur d’obligations de racheter les obligations à leur valeur nominale au décès après paiement des droits de succession. Cette option de survivant est également un outil de planification successorale peu coûteux pour les investisseurs ayant des successions plus petites qui souhaitent que leurs actifs soient immédiatement transmis aux survivants et éviter les tracas liés aux testaments et aux fiducies, etc.
Le prix des obligations callable et putable (avec des échéances, un risque de crédit, etc. similaires) a tendance à évoluer dans des directions opposées, tout comme la valeur d’une option de vente ou d’achat évoluerait. La valeur d’une obligation de revente est souvent supérieure à celle d’une obligation simple, car le propriétaire doit payer des frais pour la fonctionnalité de vente.
Les obligations rachetables ont tendance à se négocier à un prix inférieur (rendement plus élevé) que les obligations classiques comparables, car les investisseurs ne sont pas disposés à payer le prix total car l’option d’achat crée une incertitude quant aux flux de trésorerie futurs provenant des paiements d’intérêts. C’est pourquoi la plupart des obligations auxquelles sont attachées des options comportent généralement un rendement au pire prix (YTW) en plus de leur prix de cotation simple, qui reflète le YTM dans le cas où l’une des parties appelle l’obligation.
Obligations convertibles
Les obligations convertibles sont assorties d’une option qui intègre les flux de trésorerie stables de l’obligation, permettant au détenteur de demander que l’obligation soit convertie en actions de la société sur demande à un prix et à un moment prédéterminés dans le futur. Les détenteurs d’obligations bénéficient de cette option de conversion intégrée car le prix de l’obligation est susceptible d’augmenter à mesure que l’action sous-jacente augmente. Pour chaque hausse, il existe toujours un risque de baisse, et avec les obligations convertibles, les prix des obligations peuvent également chuter si l’action sous-jacente ne se comporte pas bien.
Dans ce cas, le rapport risque/récompense est asymétrique car le prix de l’obligation baissera à mesure que le cours de l’action baisse, mais en fin de compte, l’obligation a toujours une valeur en tant qu’obligation portant intérêt – et le détenteur de l’obligation peut toujours recevoir le principal à l’échéance. Bien entendu, ces règles générales ne s’appliquent que si l’entreprise reste solvable. C’est pourquoi une certaine expérience dans l’analyse des risques de qualité de crédit est importante pour ceux qui choisissent d’investir dans ces titres hybrides.
En cas de faillite de l’entreprise, les obligations convertibles seront traitées comme les autres dettes non garanties. Les détenteurs d’obligations convertibles seront payés après les créanciers garantis, mais avant les détenteurs d’actions privilégiées ou ordinaires. Les obligations convertibles peuvent également être appelées. Cela permet à l’émetteur de rappeler l’obligation si les taux d’intérêt évoluent en sa faveur, comme pour toutes les obligations remboursables, et cela lui permet également de rappeler l’obligation pour éviter une conversion excessive en actions de la société. Ces obligations offrent un bon équilibre d’avantages tant aux émetteurs qu’aux détenteurs.
Un exemple du fonctionnement des obligations convertibles :
1. Les investisseurs achètent des obligations proches de leur valeur nominale et bénéficient de taux d’intérêt obligataires compétitifs sur le marché sur une période donnée.
2. Pendant cette période, le prix des actions ordinaires sous-jacentes augmente au-dessus du taux de conversion précédemment fixé.
3. Les investisseurs convertissent les obligations en transactions boursières moyennant des frais de conversion plus élevés et bénéficient du meilleur des deux mondes.
Actions privilégiées
Le nom d’actions privilégiées est quelque peu inhabituel car il contient à la fois des caractéristiques d’actions et d’obligations et se décline en de nombreuses variétés. Comme une obligation, elle paie un taux d’intérêt spécifié et est soumise aux mêmes risques d’intérêt et de crédit qu’une obligation. Il présente également des caractéristiques similaires à celles des actions, car sa valeur peut fluctuer en fonction des actions ordinaires, mais n’a aucun rapport avec le prix des actions ordinaires. En général, les actions privilégiées ont tendance à être plus sûres et moins volatiles que les actions ordinaires.
Quel est le risque d’une obligation remboursable ?
Une obligation rachetable est une obligation dans laquelle l’emprunteur a la possibilité de rembourser l’obligation avant l’échéance. Pour les prêteurs, cela signifie qu’ils recevront probablement moins d’intérêts que prévu, ce qui rendra ces obligations moins rentables que des émissions similaires sans options d’achat. Ce type de risque est appelé risque d’appel.
Quels sont les inconvénients des obligations négociables ?
Les obligations putables permettent au détenteur de l’obligation de racheter l’obligation avant l’échéance, généralement à la valeur nominale. Cela signifie que l’émetteur doit préparer suffisamment de ressources financières pour pouvoir rembourser les obligataires qui choisissent d’exercer l’option de vente. Le principal inconvénient pour les prêteurs est que ces obligations coûteront plus cher que les obligations sans option de vente.
Quels sont les inconvénients des obligations convertibles ?
Les obligations convertibles sont des obligations qui peuvent être échangées contre des actions de la société émettrice à certaines dates avant l’échéance de l’obligation. Cette option peut s’avérer intéressante si le cours de l’action de l’émetteur augmente. Cependant, cela signifie également que les prix des obligations sont liés aux cours des actions : si les cours des actions chutent, la valeur marchande de l’obligation baissera également.
Conclusion
Considérez cela comme un bref aperçu des types d’options intégrées utilisées dans les obligations, car il existe des manuels complets et des ressources en ligne qui couvrent les détails et les nuances. Comme mentionné, la plupart des investisseurs possèdent un certain type d’options intégrées et ne le savent peut-être même pas. Ils peuvent détenir une obligation rachetable à long terme ou posséder des fonds communs de placement comportant des centaines de ces options.
La clé pour comprendre les options intégrées est qu’elles sont conçues pour un usage spécifique et ne peuvent être séparées de la sécurité du serveur, contrairement aux dérivés qui surveillent la sécurité sous-jacente. Les options d’achat et de vente sont les plus couramment utilisées dans les obligations et permettent aux émetteurs et aux investisseurs de placer des paris opposés sur l’orientation des taux d’intérêt. La différence entre les obligations simples et les obligations avec options attachées est le prix d’entrée dans l’une de ces positions. Une fois que vous maîtrisez cet outil de base, vous pouvez comprendre chaque option intégrée.
