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Les obligations convertibles sont des obligations d’entreprises ainsi appelées parce qu’elles ont le potentiel d’être converties en actions ordinaires de la société émettrice. Par rapport aux obligations traditionnelles, les obligations convertibles sont plus sensibles aux actualités spécifiques aux entreprises et moins sensibles aux conditions économiques systémiques. Par conséquent, leur valorisation doit prendre en compte les mêmes facteurs que leurs homologues en actions, car un jour, elles pourraient devenir ces mêmes actions.
Il convient de noter que les options de conversion d’actions fonctionnent exactement comme les options d’achat sur les actions de la société sous-jacente. Et comme les options d’achat, la valeur change en fonction des différences dans le cours de l’action sous-jacente, le taux de conversion, le taux d’intérêt et l’échéance de l’instrument d’option.
Leçon principale
- Les obligations convertibles sont des obligations d’entreprises qui peuvent être converties en actions ordinaires de la société émettrice.
- Les obligations convertibles sont plus sensibles aux actualités spécifiques à l’entreprise et moins sensibles aux conditions économiques systématiques que les obligations traditionnelles.
- La tarification des obligations convertibles prend en compte de nombreux facteurs, notamment les différences dans le cours de l’action sous-jacente, les taux de conversion et les taux d’intérêt qui peuvent affecter l’action que l’obligation pourrait éventuellement devenir.
Le rôle de la tarification
Le terme financier « évaluation » fait référence au processus de détermination de la juste valeur d’un actif financier. Presque tous les modèles d’évaluation cherchent à déterminer la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs attendus d’un actif.
Avec les obligations traditionnelles qui ont une date d’échéance fixe et des paiements bloqués conformément au contrat, ce calcul est simple. Mais déterminer cette mesure peut devenir plus difficile pour les obligations convertibles car, de par leur nature, le prix potentiel post-conversion des actions résultantes est plus difficile à prédire.
Tarification des obligations traditionnelles
La tarification traditionnelle des obligations implique les trois étapes suivantes :
- Estimer les flux de trésorerie futurs attendus
- Déterminer le taux d’actualisation approprié pour les flux de trésorerie futurs
- Appliquer un taux d’actualisation aux flux de trésorerie futurs attendus pour arriver à la valeur actuelle
Les flux de trésorerie futurs doivent être égaux aux coupons restants en circulation avant l’échéance majorés de la valeur nominale de l’obligation à l’échéance. Les taux de remise ne peuvent pas être fixés avec précision ; ils doivent être ajustés à mesure que la sortie de courant s’ajuste.
La relation entre la valeur des obligations et le taux d’actualisation est similaire à la relation entre le prix des obligations et le rendement. Plus le taux d’actualisation est bas, plus la valeur de l’obligation est élevée. À l’inverse, plus le taux d’actualisation est élevé, plus la valeur de l’obligation est faible.
Valorisation des obligations convertibles
Les obligations convertibles ont la capacité de se convertir en actions. C’est ce qu’on appelle parfois « l’élément de participation au capital ». Il existe de nombreuses méthodes pour valoriser les obligations convertibles. Certains sont relativement simples, tandis que d’autres sont plus complexes, notamment ceux qui tentent de déterminer les frais de conversion par action.
En outre, les investisseurs doivent anticiper la manière dont l’impact des taux d’intérêt sur le cours de l’action peut finalement affecter la valeur de conversion.
Pour réaliser la valorisation des obligations convertibles, les investisseurs peuvent s’appuyer sur la formule suivante :
- Valeur de l’obligation convertible = valeur indépendante de l’obligation commune + valeur indépendante de l’option de conversion
