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Les livres sur le trading d’options présentent toujours une stratégie populaire appelée appel couvert comme tarif standard. Mais il existe une autre version de la rédaction d’options d’achat couvertes que vous ne connaissez peut-être pas. Il s’agit d’écrire (vendre) des options d’achat couvertes au cours de la monnaie et offre aux traders deux avantages principaux : une protection bien plus grande contre les baisses et une gamme de bénéfices potentiels beaucoup plus large.
Lisez la suite pour découvrir comment cette stratégie fonctionne à l’aide d’un exemple détaillé.
Leçon principale
- Les appels couverts sont une stratégie d’options populaire utilisée pour générer des revenus sous forme de primes d’options.
- Pour exécuter un appel couvert, un investisseur prend une position longue sur un actif, puis écrit (vend) des options d’achat sur ce même actif.
- Il est souvent utilisé par ceux qui ont l’intention de détenir l’action sous-jacente à long terme mais qui ne s’attendent pas à ce que le prix augmente de manière significative à court terme.
- Cette stratégie est idéale pour les investisseurs qui estiment que le prix sous-jacent ne fluctuera pas beaucoup dans un avenir proche.
Écrire des appels couverts traditionnels
Examinons un exemple historique utilisant le stock Rambus (RMBS), une société qui fabrique et octroie des licences pour la technologie d’interface de puce. Nous pouvons commencer par examiner le prix d’achat des RMBS en mai (voir la figure 1 ci-dessous). Même s’il s’agit peut-être d’un exemple plus ancien, les principes et mécanismes s’appliquent toujours aujourd’hui et sont toujours instructifs.
La clôture du RMBS le jour de notre exemple est de 38,60 et il reste 27 jours dans le cycle d’option de mai (du calendrier jusqu’à la date d’expiration). Les primes des options sont plus élevées que d’habitude en raison de l’incertitude entourant les questions réglementaires et les récentes annonces de bénéfices. Si nous devions émettre un appel couvert traditionnel sur RMBS, nous achèterions 100 actions du titre et paierions 3 860 $, puis vendrions une option d’achat à la monnaie (ATM) ou hors de la monnaie (OTM). Les appels courts sont couverts par des actions longues (100 actions est le nombre d’actions nécessaire pour passer un appel).
Au moment où ces prix ont été établis, les RMBS étaient l’une des actions les plus actives en matière d’exécution longue, sur la base de la sélection des ordres d’achat couverts passés après la clôture des marchés. En regardant la figure 1 ci-dessous, il est possible de vendre une option d’achat haussière du 55 mai pour 2,45 $ (245 $) pour 100 actions. La rédaction de cet appel couvert traditionnel aurait augmenté le potentiel de profit jusqu’au prix d’exercice, plus la prime collectée par la vente de l’option (soit jusqu’à 57,45 $).
Le retour sur investissement maximum à l’expiration de la grève est de 52,1 %. Mais il y a très peu de protection contre les baisses, et une stratégie construite de cette manière se comporte davantage comme une position longue sur des actions que comme une stratégie à frais élevés. La protection contre les baisses des options de vente vendues ne fournit qu’un coussin de 6 %, après quoi la position boursière peut subir des pertes non couvertes en cas de nouvelles baisses. De toute évidence, le rapport risque/récompense semble déplacé.
Créez plutôt un appel couvert
En regardant la figure 1, on pourrait plutôt envisager une option de vente hors de la monnaie s’il existe une prime de temps (valeur extrinsèque) suffisante pour l’option hors de la monnaie. Si l’on considère la grève du 25 mai, qui avait une valeur en espèces de 13,60 $, il existe toujours une prime temporaire décente, soit 1,20 $ (120 $). En d’autres termes, si l’on vendait le 25 mai, il pourrait percevoir 120 $ de prime au fil du temps (profit potentiel maximum).
Figure 1 : Prix des options RMBS de mai avec protection à la parité d’achat et à la baisse du 25 mai mises en évidence
Si l’on considère une autre grève, l’appel rentable du 30 mai générerait un bénéfice potentiel encore plus élevé que celui du 25 mai. Lors de cette grève, 260 $ de prime périodique sont disponibles.
Comme vous pouvez le voir sur la figure 1, la caractéristique la plus intéressante de la méthode d’écriture est sa protection contre les baisses de 38 % (pour l’écriture du 25 mai). Le titre peut chuter de 38 % sans subir de perte ni de risque de hausse. Par conséquent, nous disposons d’une zone de profit potentiel très large, qui s’étend jusqu’à 23,80 (14,80 $ en dessous du cours de l’action). Toute hausse des prix crée un profit.
Bien qu’il y ait moins de profit potentiel avec cette approche qu’avec l’exemple d’achat traditionnel hors de la monnaie donné ci-dessus, un appel dans la monnaie fournit une approche purement temporelle qui est presque neutre en termes de delta en raison de la valeur delta élevée de l’option d’achat dans la monnaie (très proche de 100). Bien qu’il n’y ait aucune possibilité de profiter de la volatilité du titre, il est toujours possible de réaliser un profit quelle que soit la direction du titre, car il s’agit de la seule prime à la baisse qui constitue une source potentielle de profit.
De plus, la marge bénéficiaire potentielle est plus élevée qu’il n’y paraît à première vue. Cela est dû au coût de base beaucoup plus faible résultant du gain de 1 480 $ en prime d’option sur la vente hors du cours de l’option d’achat du 25 mai.
Rendement potentiel sur la souscription d’options d’achat dans le cours
Comme le montre la figure 2, avec un call rentable le 25 mai, le profit potentiel de cette stratégie est de +5 % (maximum). Ceci est calculé en prenant la prime reçue (120 $) et en la divisant par le coût de base (2 380 $), ce qui donne +5 %. Cela peut sembler peu, mais rappelez-vous que cela ne dure que 27 jours. S’il est utilisé avec une marge pour ouvrir une position de ce type, les bénéfices peuvent être beaucoup plus élevés, mais il y aura bien sûr des risques supplémentaires.
Si nous appliquions cette stratégie chaque année et placions des options d’achat systématiquement rentables sur les actions sélectionnées dans le pool total d’options d’achat couvertes potentielles, le bénéfice potentiel serait de +69 %. Si vous pouviez vivre avec moins de risque de baisse et vendre à la place l’option d’achat du 30 mai, le bénéfice potentiel augmenterait à +9,5 % (ou +131 % annualisé) – ou plus s’il était exercé à l’aide d’un compte sur marge.
Figure 2 : Dépréciation du profit/perte du call in-the-money des RMBS du 25 mai
Conclusion
L’écriture couverte est devenue une stratégie très populaire parmi les traders d’options, mais une formulation alternative de cette stratégie premium existe sous la forme d’une écriture couverte dans le cours, ce qui est possible lorsque vous trouvez des actions avec des niveaux élevés de volatilité dans leurs prix d’options. C’est le cas de notre exemple Rambus.
Ces conditions apparaissent occasionnellement sur le marché des options et leur détection nécessite systématiquement un dépistage. Une fois trouvée, une écriture couverte à la monnaie offre une excellente approche de prime temporelle neutre en delta – une approche qui offre une plus grande protection contre les baisses et donc un pool de bénéfices potentiels plus large qu’une écriture traditionnelle à la monnaie ou hors de la monnaie.
