Spreads obligataires : un indicateur avancé pour le Forex

Le marché mondial n’est qu’un vaste réseau interconnecté. Nous constatons souvent que les prix des matières premières et les contrats à terme ont un impact sur les fluctuations des devises et vice versa. Il en va de même pour la relation entre les monnaies et les spreads obligataires (différences de taux d’intérêt entre pays) : les prix des devises peuvent avoir un impact sur les décisions de politique monétaire des banques centrales du monde entier, mais les décisions de politique monétaire et de taux d’intérêt peuvent également déterminer l’action des prix de la monnaie.

Comprendre la relation entre les devises et les spreads obligataires

Une monnaie plus forte aidera à contenir l’inflation tandis qu’une monnaie plus faible stimulera l’inflation. Les banques centrales utilisent cette relation comme moyen indirect pour gérer efficacement la politique monétaire de leur pays. En comprenant et en observant ces relations et leurs tendances, les investisseurs ont accès aux marchés des devises et donc aux moyens de prédire et de tirer parti des fluctuations monétaires.

Taux d’intérêt et devises

Pour voir comment les taux d’intérêt jouent un rôle dans la gestion monétaire, nous pouvons revenir sur le passé récent. Après l’éclatement de la bulle technologique en 2000, les traders sont passés de la recherche des rendements les plus élevés possibles à la préservation du capital. Mais depuis que les États-Unis ont introduit des taux d’intérêt inférieurs à 2 % (voire même plus bas), de nombreux fonds spéculatifs et ceux ayant accès aux marchés internationaux sont partis à l’étranger à la recherche de rendements plus élevés.

L’Australie, un pays présentant les mêmes facteurs de risque que les États-Unis, propose des taux d’intérêt supérieurs à 5 %.En conséquence, il a attiré d’importants flux d’investissements dans le pays et, par conséquent, des actifs en dollars australiens.

Ces grandes différences de taux d’intérêt ont conduit à l’émergence d’une stratégie d’arbitrage de taux d’intérêt, une stratégie d’arbitrage de taux d’intérêt qui profite simultanément du différentiel de taux d’intérêt entre deux grandes économies pour bénéficier de la direction ou de la tendance générale de la paire de devises. Cette transaction consiste à acheter une devise et à la financer avec une autre devise. Les devises les plus couramment utilisées pour financer les carry trades sont le yen japonais et le franc suisse en raison des taux d’intérêt exceptionnellement bas de ces pays.

La popularité de l’arbitrage est l’une des principales raisons de la force des paires telles que le dollar australien et le yen japonais (AUD/JPY), le dollar australien et le dollar américain (AUD/USD), le dollar néo-zélandais et le dollar américain (NZD/USD), le dollar américain et le dollar canadien (USD/CAD).

Cependant, il est difficile pour les investisseurs individuels d’envoyer de l’argent entre des comptes bancaires à travers le monde. Les écarts de taux de change au détail peuvent compenser tout rendement supplémentaire recherché par les investisseurs. D’un autre côté, les banques d’investissement, les hedge funds, les investisseurs institutionnels et les grands conseillers en négoce de matières premières (CTA) ont souvent accès à ces marchés mondiaux et sont en mesure d’imposer des spreads serrés.

En conséquence, ils déplacent leur argent dans les deux sens à la recherche du rendement le plus élevé avec le risque pays (ou risque de défaut) le plus faible. En ce qui concerne les résultats financiers, les taux de change évoluent en fonction de l’évolution des flux de trésorerie.

Aperçu pour les investisseurs

Les investisseurs individuels peuvent profiter de ces changements dans les flux de trésorerie en surveillant les écarts de taux d’intérêt et les attentes concernant les changements de taux d’intérêt qui peuvent affecter ces écarts de taux d’intérêt. Le graphique suivant n’est qu’un exemple de la relation étroite entre les écarts de taux d’intérêt et le prix d’une devise.

Notez que les points sur la carte sont des reflets presque parfaits. Le graphique nous montre que l’écart de taux d’intérêt sur cinq ans entre le dollar australien et le dollar américain (représenté par la ligne bleue) a progressivement diminué de 1989 à 1998. Cela a coïncidé avec une vente généralisée du dollar australien par rapport au dollar américain.

Lorsque les écarts de taux d’intérêt ont recommencé à se creuser à l’été 2000, le dollar australien a réagi par une hausse similaire quelques mois plus tard. L’avantage de 2,5 % du dollar australien sur le dollar américain au cours des trois prochaines années équivaut à un gain de 37 % pour l’AUD/USD.

Les traders qui participent à ce commerce bénéficient non seulement de gains en capital importants, mais gagnent également des différentiels de taux d’intérêt annuels. Par conséquent, sur la base de la relation présentée ci-dessus, si l’écart de taux d’intérêt entre l’Australie et les États-Unis continue de se réduire (comme prévu) par rapport au dernier jour indiqué sur le graphique, alors l’AUD/USD finira également par baisser.

Ce lien entre les différentiels de taux d’intérêt et les taux de change n’est pas propre à l’AUD/USD ; Des tendances similaires peuvent être observées pour l’USD/CAD, le NZD/USD et le GBP/USD. Examinons l’exemple suivant du différentiel de rendement des obligations néo-zélandaises et américaines à 5 ans par rapport au NZD/USD.

Le graphique fournit un exemple encore meilleur de spreads obligataires en tant qu’indicateur avancé. L’écart a atteint son point bas au printemps 1999, tandis que le taux NZD/USD n’a atteint son point bas qu’à l’automne 2000. De même, l’écart de rendement a commencé à augmenter à l’été 2000, mais le taux NZD/USD a commencé à augmenter au début de l’automne 2001. La marge de rendement culminant à l’été 2002 pourrait être significative à l’avenir au-delà du graphique.

L’histoire montre que les fluctuations des écarts de taux d’intérêt entre la Nouvelle-Zélande et les États-Unis finissent par se refléter dans la paire de devises. Si l’écart de taux d’intérêt entre la Nouvelle-Zélande et les États-Unis continue de diminuer, l’écart de rendement NZD/USD atteindra également son plus haut niveau.

Autres facteurs d’évaluation

L’écart des rendements obligataires à 5 et 10 ans peut être utilisé pour évaluer les devises. La règle générale est que lorsque le différentiel de taux d’intérêt augmente en faveur d’une monnaie donnée, cette monnaie s’apprécie par rapport aux autres monnaies. N’oubliez pas, cependant, que les fluctuations monétaires sont influencées non seulement par les variations des taux d’intérêt réels, mais également par les changements dans les évaluations économiques ou par les augmentations ou diminutions des taux d’intérêt par les banques centrales. Le graphique ci-dessous illustre ce point.

D’après ce que nous pouvons observer sur le graphique, les changements dans l’évaluation économique de la Réserve fédérale ont tendance à entraîner de fortes fluctuations du dollar américain. Le graphique montre qu’en 1998, lorsque la Fed est passée d’un resserrement économique (c’est-à-dire qu’elle avait l’intention d’augmenter les taux d’intérêt) à une perspective neutre, le dollar a chuté avant même que la Fed n’ajuste ses taux d’intérêt (à noter que le 5 juillet 1998, la ligne bleue a chuté nettement avant la ligne rouge).

Le même type de mouvement du dollar a été observé lorsque la Fed est passée d’une politique neutre à une politique de resserrement à la fin de 1999, et de nouveau lorsqu’elle est passée à une politique monétaire plus souple en 2001. En fait, dès que la Fed a envisagé de baisser les taux d’intérêt, le dollar a réagi par une forte vente. Si cette relation se poursuit à l’avenir, les investisseurs peuvent s’attendre à un peu plus de marge d’appréciation du dollar.

Utiliser les taux d’intérêt pour prédire les devises n’est pas efficace

Même s’il existe de nombreuses situations dans lesquelles cette stratégie de prévision des mouvements de devises fonctionne, elle n’est certainement pas le Saint Graal pour gagner de l’argent sur les marchés des changes. Il existe plusieurs situations dans lesquelles cette stratégie peut échouer :

Impatience

Comme le montrent les exemples ci-dessus, ces relations conduisent à une stratégie à long terme. Le point bas des devises pourrait ne se produire qu’un an après que les différentiels de taux d’intérêt auront atteint leur point bas. Si le trader ne peut pas s’engager sur une période minimale de 6 à 12 mois, le succès de cette stratégie peut être considérablement réduit. Raison? Les valorisations des devises reflètent les fondamentaux économiques au fil du temps. Il existe souvent des déséquilibres temporaires entre une paire de devises qui peuvent obscurcir les véritables fondamentaux de ces pays.

Les traders qui utilisent trop d’effet de levier peuvent également ne pas être adaptés à l’ampleur de cette stratégie. Par exemple, si un trader utilise un effet de levier de 10x avec un écart de rendement de 2 %, cela transformerait 2 % en 20 %, et de nombreuses entreprises proposent un effet de levier jusqu’à 100x, ce qui inciterait les traders à prendre plus de risques et à essayer de transformer 2 % en 200 %. Cependant, l’effet de levier comporte des risques, et l’application d’un effet de levier trop important peut amener les investisseurs à abandonner prématurément les transactions à long terme, car ils ne peuvent pas faire face aux fluctuations à court terme du marché.

Les actions deviennent plus attractives

La clé du succès des transactions à but lucratif au cours des années qui ont suivi l’éclatement de la bulle technologique a été le manque de rendements attractifs sur le marché boursier. Il y a eu une période au début de 2004 où le yen japonais est monté en flèche malgré la politique de taux d’intérêt de 0 %. La raison en est que le marché boursier se redresse et que la promesse de rendements plus élevés a attiré de nombreux fonds sous-estimés. La plupart des grandes entreprises ont rompu leurs liens avec le Japon il y a dix ans, alors que le pays était confronté à une longue période de stagnation et offrait des taux d’intérêt nuls. Cependant, alors que l’économie montrait des signes de reprise et que le marché boursier commençait à se redresser à nouveau, l’argent a de nouveau afflué au Japon malgré sa politique de taux d’intérêt zéro.

Cela démontre que le rôle des actions dans les flux de capitaux peut réduire la réussite de la prévision des fluctuations monétaires des rendements obligataires.

Environnement risqué

L’aversion au risque est un moteur important du marché des changes. Le trading de devises basé sur le rendement a tendance à être plus efficace dans les environnements à la recherche de risques et moins réussi dans les environnements où le risque est faible. Autrement dit, dans un environnement de recherche de risque, les investisseurs ont tendance à réformer leurs portefeuilles, à vendre des actifs à faible risque/de grande valeur et à acheter des actifs à haut risque/de faible valeur.

Les monnaies les plus risquées – celles qui présentent d’importants déficits du compte courant – sont obligées d’offrir des taux d’intérêt plus élevés pour compenser les investisseurs contre le risque de dévaluations plus importantes que ne le laisserait présager une parité des taux d’intérêt non couverte. Le rendement plus élevé est le paiement de l’investisseur pour avoir pris ce risque. Cependant, à une époque où les investisseurs sont plus réticents à prendre des risques, les devises plus risquées, sur lesquelles reposent les transactions rentables, ont tendance à perdre de la valeur. Généralement, les monnaies les plus risquées génèrent des déficits du compte courant et, à mesure que la demande de risque diminue, les investisseurs se replient vers la sécurité de leurs marchés nationaux, ce qui rend ces déficits plus difficiles à financer.

Il est logique d’arrêter les opérations de portage de taux d’intérêt en période d’aversion au risque accrue, car les mouvements de change défavorables ont tendance à compenser au moins partiellement l’avantage des taux d’intérêt. De nombreuses banques d’investissement ont développé des signaux d’alerte précoces concernant une aversion croissante au risque. Cela comprend la surveillance des spreads des obligations des marchés émergents, des spreads de swap, des spreads de taux d’intérêt élevés, des fluctuations des changes et de la volatilité des marchés actions. Des obligations plus serrées, des swaps et des écarts de taux d’intérêt élevés sont des indicateurs de recherche de risque, tandis qu’une plus faible volatilité des marchés des changes et des actions indique une aversion au risque.

Considérations particulières

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Même si l’utilisation des spreads obligataires pour prévoir les mouvements des devises peut comporter des risques, une diversification appropriée et une attention particulière à l’environnement de risque amélioreront les rendements. Cette stratégie a fonctionné pendant de nombreuses années et peut encore fonctionner, mais la détermination des devises émergentes à haut rendement et des devises émergentes à faible rendement peut changer au fil du temps.