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Roblox Corporation, une société de jeux vidéo proposant un modèle d’achat dans le jeu, devait finaliser son introduction en bourse (IPO) en décembre dernier. La société a retardé son introduction en bourse après avoir vu Airbnb, Inc. (ABNB) et DoorDash, Inc. (DASH) afficher des fluctuations surprenantes au premier jour qui ont remis en question les modèles de tarification pour les introductions en bourse technologiques. Au lieu de cela, la société a annoncé qu’elle deviendrait publique via une cotation directe. Nous verrons ce qu’est une cotation directe et pourquoi la décision de Roblox signale des problèmes pour le marché traditionnel des introductions en bourse.
Leçon principale
- Roblox a décidé d’opter pour une cotation directe au lieu d’une introduction en bourse prévue en raison de problèmes de prix apparents sur le marché.
- La décision de la société met en évidence un certain nombre de problèmes dans le processus d’introduction en bourse, notamment la difficulté de déterminer le juste prix.
- Au lieu de cela, Roblox a réalisé une autre ronde de financement privé, ce qui signifie que les investisseurs particuliers manquent une fois de plus une grande partie de la croissance initiale d’une entreprise technologique.
Comment fonctionnent les annonces directes
Autrefois, il y avait une frontière claire entre une cotation directe et une introduction en bourse. La cotation directe est essentiellement effectuée pour des raisons de liquidité, car aucun nouveau capital n’est levé puisque seules les actions existantes sont mises aux enchères sur le marché. Spotify Technology SA (SPOT) et Slack Technologies, Inc. (WORK) sont deux sociétés technologiques notables qui ont été introduites en bourse par le biais de cotations directes selon le processus traditionnel. Cependant, fin décembre 2020, la Securities and Exchange Commission (SEC) a modifié les règles relatives aux cotations directes pour permettre aux entreprises de lever des liquidités via une cotation directe en mettant aux enchères de nouvelles actions aux côtés des actions des actionnaires existants qui souhaitent vendre.
Avec le récent changement de règle, les inscriptions directes sont encore plus attractives qu’auparavant. Avant le changement de règle, les cotations directes permettaient encore aux entreprises d’économiser l’argent versé aux souscripteurs lors de l’introduction en bourse, mais elles ne pouvaient pas lever de nouveaux capitaux. Avec le changement de règle, les entreprises peuvent s’inscrire directement, lever des capitaux tout en économisant de l’argent. Le processus de cotation directe n’implique pas non plus le verrouillage des actionnaires existants comme l’exige une introduction en bourse.
Problèmes d’introduction en bourse
Modifications des règles concernant les cotations directes – pilotées par la Bourse de New York (NYSE). – lié à des problèmes plus larges liés au marché des introductions en bourse. L’idée derrière une introduction en bourse est qu’une entreprise paie des frais pour obtenir l’aide d’un expert et une assistance dans la tarification de ses actions afin que le marché les achète toutes au juste prix. Les frais payés lors d’une introduction en bourse constituent le coût direct le plus important, et PWC estime que les frais de souscription moyens se situent entre 3,5 % et 7 % du produit total de l’introduction en bourse. En général, plus la transaction est importante, plus le pourcentage de frais est faible – même si les montants en dollars seront bien sûr beaucoup plus importants lorsqu’il s’agit d’introductions en bourse de plusieurs milliards de dollars.
Même si les coûts sont importants, les frais ne devraient pas être un problème si les entreprises estiment qu’elles en tirent pleinement profit en termes de tarification. Malheureusement, le boom massif des introductions en bourse de sociétés comme Airbnb montre que ces sociétés ont du mal à entrer en bourse. Il existe un argument très convaincant selon lequel nous sommes dans une bulle d’introduction en bourse, mais cela n’excuse pas les experts selon lesquels les entreprises paient des dizaines de millions de dollars, laissant des milliards de dollars de capital sur la table.
Pourquoi Roblox a-t-il choisi les annonces en direct
Nous n’avons pas besoin de passer beaucoup de temps à deviner pourquoi Roblox a refusé d’entrer en bourse. Le Wall Street Journal a rapporté que c’est l’acte de négocier sur Airbnb et DoorDash qui a poussé les dirigeants de l’entreprise à retarder plutôt que de laisser du capital sur la table. Après avoir reporté son introduction en bourse prévue, Roblox a levé plus d’un demi-milliard de dollars lors d’un cycle de financement de série H. Le dernier cycle de financement valorise l’entreprise à 29,5 milliards de dollars, soit un bond par rapport aux 4 milliards de dollars du cycle de financement précédent.
Cela pourrait signifier que Roblox est moins intéressé à lever davantage de capitaux dans le cadre de son plan de cotation directe. Au lieu de cela, une cotation directe donne simplement aux investisseurs existants un événement de liquidité planifié pour retirer leurs fonds s’ils le souhaitent. Bien entendu, Roblox aura toujours la possibilité de lever davantage de capitaux le moment venu et une cotation directe est prévue, mais pas imminente. Roblox peut toujours modifier ces plans comme il l’a fait lors de son introduction en bourse.
Conclusion : les introductions en bourse doivent changer
Bien entendu, la cotation directe n’est qu’une solution alternative aux problèmes d’introduction en bourse. Depuis des années, nous voyons également des entreprises choisir de se retirer du secteur privé et de procéder à davantage de tours de table privés, pour finalement procéder à des introductions en bourse à un stade beaucoup plus avancé. C’est ce que Roblox a fait avec le cycle de série H, bien qu’ils aient déclaré qu’une cotation directe était en cours de planification, donnant ainsi à tous les investisseurs existants un engagement envers une éventuelle liquidité du marché.
Le fait que les entreprises dépassent les financements des séries A, B et C est le signe que quelque chose ne va pas. Même si cette tendance est compréhensible du point de vue des entreprises, elle signifie également que les investisseurs particuliers passent à côté d’une grande partie de la croissance de ces entreprises. Lorsque des entreprises en phase de développement lancent des introductions en bourse, les investisseurs particuliers aident principalement les investisseurs institutionnels et sophistiqués à encaisser tôt avec de riches bénéfices. De toute évidence, le processus d’introduction en bourse doit changer, sinon nous verrons davantage de cotations directes et/ou d’introductions en bourse retardées à l’avenir.
