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Les actions devraient générer des rendements supérieurs à ceux des investissements plus sûrs comme les bons du Trésor, du moins en théorie. La différence de rendement s’appelle la prime de risque des actions, et c’est ce que vous pouvez attendre du marché boursier en général au-dessus du rendement sans risque des obligations.
Il existe un débat animé entre experts sur les méthodes utilisées pour calculer la prime sur actions et les réponses obtenues.
Leçon principale
- La prime de risque sur actions est le rendement supplémentaire qu’un investisseur recevra des actions par rapport aux obligations en échange de l’acceptation du risque plus élevé inhérent aux actions.
- Ce rendement compense le fait que les investisseurs doivent accepter un risque plus élevé lorsqu’ils investissent en actions.
- Les primes de risque sur actions peuvent être calculées de quatre manières.
- Les experts ne sont pas d’accord sur la meilleure méthode et ils ont des arguments valables.
Pourquoi la prime de risque actions est-elle importante ?
La prime de risque sur actions permet d’établir les attentes de rendement d’un portefeuille et de déterminer l’allocation d’actifs. Une prime plus élevée implique que vous investirez la majorité de votre portefeuille en actions.
Le modèle d’évaluation des actifs financiers relie également le rendement attendu d’une action à une prime sur actions. Une action plus risquée que le marché dans son ensemble, tel que mesuré par son bêta, générera des rendements encore supérieurs à la prime des actions.
Des attentes plus grandes
Nous nous attendons à ce que les rendements des actions soient supérieurs à ceux des obligations en raison de trois risques principaux :
- Les dividendes peuvent fluctuer, contrairement aux paiements d’obligations, qui sont prévisibles.
- Les détenteurs d’obligations ont un premier droit, tandis que les détenteurs d’actions ordinaires ont un droit résiduel en ce qui concerne les bénéfices de l’entreprise.
- Les rendements boursiers ont tendance à être plus volatils, même si cela est d’autant moins vrai que la période de détention du titre est longue.
L’histoire confirme la théorie. Les actions américaines ont surperformé les bons du Trésor sur une période similaire au cours des 200 dernières années si vous êtes prêt à envisager une période de détention d’au moins 10 ou 15 ans.
L’histoire est une chose, mais ce que nous voulons vraiment connaître, c’est la prime des actions de demain. Quel bénéfice espérons-nous que le marché boursier nous apportera à l’avenir ?
Obtenez des taux de prime
Voici quatre façons d’estimer la future prime de risque sur actions.
Les enquêtes d’opinion donnent naturellement des estimations optimistes ainsi que des extrapolations des rendements du marché, mais l’extrapolation est une activité dangereuse. Cela dépend de la période choisie et on ne peut pas savoir que l’histoire va se répéter. ÉGAL Professeur William Goetzmann de Yale ” L’histoire est, après tout, une série de coïncidences ; l’existence de séries chronologiques depuis 1926 peut elle-même être un accident. ”
Un accident historique largement accepté, impliquant des rendements à long terme inhabituellement faibles pour les détenteurs d’obligations, s’est produit peu après la Seconde Guerre mondiale. Les faibles rendements obligataires augmentent alors la prime actions observée. Les rendements obligataires étaient faibles en partie parce que les acheteurs d’obligations dans les années 1940 et 1950 avaient mal compris la politique monétaire du gouvernement et n’avaient pas réussi à anticiper l’inflation.
Construire un modèle côté offre
L’approche la plus courante consiste à construire un modèle axé sur l’offre. Il comporte trois étapes :
- Estimez le rendement total attendu du titre.
- Estimez le rendement sans risque attendu de l’obligation.
- Faites la différence : le rendement attendu de l’action moins le rendement sans risque est égal à la prime de risque des actions.
Nous examinons les rendements attendus à long terme, réels, bruts et avant impôts. « Long terme » signifie environ 10 ans. L’horizon temporel court soulève des questions sur le timing du marché. Il est entendu que les marchés seront surévalués ou sous-évalués à court terme.
« Réel » signifie inflation nette. « Combiné » signifie que nous ignorons la question séculaire de savoir si les rendements prévus doivent être calculés comme une moyenne arithmétique ou géométrique, pondérée dans le temps.
Les impôts font la différence
Il est pratique de parler de bénéfices avant impôts, mais les investisseurs individuels doivent prêter attention aux bénéfices après impôts. Les impôts font la différence.
Supposons que le taux sans risque soit de 3 % et que la prime attendue sur les actions soit de 4 %. Nous prévoyons donc un rendement des actions de 7 %. Supposons maintenant que nous gagnions des intérêts totalement sans risque grâce aux coupons d’obligations imposés à un taux d’impôt sur le revenu de 35 %. Les capitaux propres peuvent être entièrement différés jusqu’à un taux de plus-value de 15% (pas de dividendes). Le tableau après impôts rend le titre encore meilleur dans ce cas.
Première étape : estimer le rendement total attendu du titre
Approche basée sur les dividendes
Les deux principales approches du côté de l’offre commencent toutes deux par les dividendes ou les bénéfices.
L’approche basée sur les dividendes considère que les rendements sont fonction des dividendes et de la croissance future. Prenons l’exemple d’une action dont le prix est aujourd’hui de 100 $ et verse un rendement en dividende constant de 3 %, calculé comme les dividendes par action divisés par le cours de l’action, mais nous nous attendons également à ce que le dividende libellé en dollars augmente de 5 % par an.
Vous voyez que le cours de l’action doit également augmenter de 5 % par an si l’on augmente le dividende de 5 % par an et insiste sur un rendement du dividende constant. L’hypothèse principale est que le cours de l’action est fixé par un multiple du dividende.
C’est l’idée qui sous-tend l’approche basée sur les dividendes : le rendement des dividendes plus la croissance attendue des dividendes égale le rendement total attendu. Il s’agit d’une refonte du modèle de croissance Gordon qui stipule que le juste prix d’une action (P) est fonction des dividendes par action (D), du taux de croissance des dividendes (g) et du taux de rendement requis ou attendu (k).
Approche basée sur le revenu
Une autre approche examine le ratio cours/bénéfice (P/E) et son inverse, le ratio des bénéfices qui correspond au bénéfice par action divisé par le cours de l’action. L’idée est que le rendement réel attendu à long terme du marché est égal au rendement des bénéfices actuel. Selon cette théorie, le rendement attendu est égal à un rendement bénéficiaire de 4 % (1,25 = 4 %) si le ratio P/E du S&P 500 est proche de 25 à la fin de l’année. Si ce chiffre semble faible, n’oubliez pas qu’il s’agit d’un véritable profit. Ajoutez le taux d’inflation pour obtenir le rendement nominal.
Voici les calculs pour vous aider à adopter une approche basée sur le revenu.
L’approche basée sur les dividendes ajoute clairement un élément de croissance, mais la croissance est implicite dans le modèle de bénéfices. Il suppose que le ratio P/E indique déjà une croissance future. Ce modèle suppose que les bénéfices sont réinvestis avec un rendement de 4 % si une entreprise a un rendement des bénéfices de 4 % mais ne verse pas de dividendes.
Même les experts ne sont pas d’accord. Certaines « améliorations » du modèle de bénéfices reposent sur l’idée selon laquelle les entreprises peuvent utiliser des capitaux propres à prix élevé pour réaliser des investissements de plus en plus rentables avec des multiples P/E plus élevés. D’autres préfèrent l’approche dividende pour la raison opposée. Ils ont montré que les bénéfices non distribués qu’ils choisissaient souvent de réinvestir produisaient des rendements inférieurs à la moyenne à mesure que les entreprises se développaient. Au lieu de cela, les bénéfices non répartis auraient dû être distribués sous forme de dividendes.
Manipuler avec précaution
La prime des actions fait référence à l’estimation à long terme de l’ensemble du marché des actions coté en bourse. Plusieurs études ont prévenu qu’il fallait s’attendre à une prime plutôt prudente à l’avenir.
Les études universitaires génèrent presque certainement de faibles primes de risque sur actions pour deux raisons, quel que soit le moment où elles sont menées. Ils supposent que le prix du marché est correct. Le rendement des dividendes et le rendement des bénéfices ont des multiples de valorisation complémentaires, tant dans l’approche basée sur les dividendes que dans l’approche basée sur les bénéfices.
Les deux modèles supposent que les multiples de valorisation du ratio cours/dividende et du P/E sont corrects aujourd’hui et ne changeront pas à l’avenir. Il est difficile de prédire l’expansion ou la contraction des multiples de valorisation boursière.
Le modèle de bénéfices pourrait prévoir 4 % sur la base d’un ratio P/E de 25, et les bénéfices pourraient croître de 4 %, mais si le multiple P/E passe à 30 l’année prochaine, le rendement total du marché sera de 25 %. L’expansion multiple à elle seule contribue à hauteur de 20 % (30/25 -1 = +20 %).
La deuxième raison pour laquelle les faibles primes des actions ont tendance à caractériser les estimations académiques est que la croissance totale du marché est limitée à long terme. Vous vous souviendrez que l’approche basée sur les dividendes comporte un élément de croissance des dividendes. Des études universitaires suggèrent que la croissance des dividendes pour l’ensemble du marché ne peut pas dépasser la croissance de l’ensemble de l’économie sur le long terme.
Si l’économie mesurée par le produit intérieur brut (PIB) ou le revenu national croît de 4 %, des études suggèrent que le marché ne peut pas dépasser ce taux de croissance. Une prime réaliste sur les actions de 4 ou 5 % est presque impossible à dépasser si l’on part de l’hypothèse que les valorisations actuelles du marché sont à peu près correctes et que l’on fixe la croissance de l’économie comme limite pour la croissance à long terme des dividendes, des bénéfices ou du bénéfice par action.
Qu’est-ce que le bêta lors de la mesure des actions ?
Le bêta est une mesure de la volatilité d’une action par rapport à l’ensemble du marché. Il utilise des données de prix historiques et une référence de un : ce nombre représente l’ensemble du marché boursier. Tout ce qui est supérieur à un indique une volatilité. Tout ce qui est inférieur indique moins de volatilité.
Comment les taux d’imposition sur le revenu se comparent-ils aux taux d’imposition des plus-values ?
Les taux d’imposition des plus-values sont généralement inférieurs aux taux d’imposition habituels, du moins pour les personnes ayant un revenu modéré. Les taux réguliers d’impôt sur le revenu varient de 10 % à 37 % en 2025, mais la tranche de 37 % ne s’applique qu’aux personnes ayant des revenus importants : plus de 626 350 $ pour les contribuables célibataires ou 751 600 $ pour les contribuables mariés déclarant conjointement.
Le taux d’imposition des plus-values est de 0%, 15% ou 20% selon le niveau de revenus du contribuable. Des taux de 25 % ou 28 % peuvent s’appliquer à certains actifs tels que les actions et les objets de collection éligibles pour petites entreprises.
Qu’est-ce que le produit intérieur brut ?
Le produit intérieur brut (PIB) est une mesure de la santé de l’économie américaine. Il s’agit d’un pourcentage basé sur la valeur des biens et services produits dans le pays et comparé au PIB d’une année ou d’un trimestre précédent. Les États et les comtés mesurent également le PIB.
Conclusion
Maintenant que nous avons exploré les modèles risque-récompense et leurs défis, il est temps de les examiner avec des données réelles. La première étape consiste à trouver un rendement attendu des capitaux propres raisonnable. La deuxième étape consiste à déduire le taux de rendement sans risque et la troisième étape consiste à essayer d’obtenir une prime de risque sur actions raisonnable.
