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2019 a été une année exceptionnelle pour les rendements boursiers et une année inhabituellement calme en termes de volatilité. Selon certains stratèges, cela pourrait ne pas durer.
Mike Wilson, CIO et stratège en chef des actions américaines chez Morgan Stanley, a déclaré que l’afflux de liquidités de la Réserve fédérale et d’autres banques centrales, à un rythme annuel de 1,2 billion de dollars, a créé une volatilité artificiellement faible pendant 20 ans et qu’il est peu probable qu’elle dure dans un contexte de fondamentaux faibles. Dans un podcast récent, il a décrit à la fois les risques du marché et la manière dont les investisseurs devraient se préparer aux pics de volatilité.
Leçon principale
- Les cours des actions sont en hausse et la volatilité est en baisse, malgré la faiblesse des fondamentaux.
- La raison en est que les banques centrales ont injecté massivement des liquidités.
- Les attentes d’une reprise en 2020 risquent d’être décevantes.
Signification pour les investisseurs
Voici les points saillants des remarques de Wilson, telles qu’enregistrées par Financesimple.
“2019 a été une année où les fondamentaux se sont détériorés, mais les cours boursiers sont restés solides. Plus de 100 % des rendements boursiers de cette année provenaient de valorisations plus élevées, tandis que la croissance des bénéfices était négative.”
“Les prix des actions sont-ils simplement haussiers et nous indiquent-ils que la croissance des bénéfices va rebondir fortement l’année prochaine ? Peut-être, mais si c’est le cas, nous devrions voir d’autres prix d’actifs se redresser davantage qu’ils ne le sont actuellement. Plus spécifiquement, les rendements à 10 ans, les prix des matières premières, les points morts d’inflation et les actions cycliques par rapport aux actions défensives ont en fait rebondi récemment et dans certains cas de manière abrupte.”
“Au lieu que les actions nous disent que la croissance va rebondir fortement l’année prochaine, nous pensons simplement qu’elles réagissent à autre chose, à savoir une forte augmentation de l’expansion des bilans des banques centrales. Plus précisément, il y a environ deux mois, la Fed, la Banque centrale européenne et la Banque du Japon ont commencé à augmenter leurs bilans d’un montant combiné de 100 milliards de dollars par mois. La liquidité est très élevée et il est indéniable qu’elle a un impact sur les prix des actifs. ”
“C’est certainement un suppresseur de volatilité. Au cours des deux derniers mois, par exemple, la volatilité réalisée sur 30 jours du S&P 500 a fortement chuté, passant de plus de 21 % à seulement 5,5 %. Pour mettre cela en contexte, il s’agit de l’un des indices de volatilité réalisée les plus faibles des 20 dernières années, le percentile supérieur pour être exact. ”
“Cela semble être une erreur de valorisation, compte tenu de la croissance négative des bénéfices que nous observons, ainsi que de la guerre commerciale en cours et d’autres tensions géopolitiques ainsi que du ralentissement général du secteur manufacturier mondial. En raison de l’avènement de stratégies d’investissement systématiques ciblant la volatilité, une volatilité réalisée plus faible a conduit à des afflux importants sur les marchés d’actions non fondamentaux.”
« Cela permet et oblige également certains gestionnaires d’actions actifs à prendre plus de risques que ce qui est nécessaire ou habituel, simplement parce que la volatilité est actuellement sous-évaluée. »
“Cela masque ce qui se passe réellement au niveau des fondamentaux et convainc de nombreux analystes, stratèges et même entreprises d’une reprise l’année prochaine qui risque de décevoir les attentes élevées d’aujourd’hui. Nous ne savons pas quand cette déception se manifestera sous la forme d’une volatilité plus élevée, mais nous sommes convaincus que la volatilité sera aussi faible que possible et que lorsqu’elle changera, ces stratégies passives et actives inverseront rapidement les flux récemment.”
« Les résultats de la récente expansion des bilans ont été similaires pour les prix des actifs, qui sont devenus découplés des fondamentaux à court terme. »
Morgan Stanley prévoit que la croissance du PIB mondial passera de 3,0 % en 2019 à 3,2 % en 2020, tandis que la croissance du PIB américain en 2020 sera à la traîne, à 1,8 %. En partie à cause de cela, ils ont déclaré : « Notre modèle de bénéfices nous indique que la prévision consensuelle d’une croissance du BPA de 10 % (S&P 500) en 2020 est susceptible d’être manquée et est en fait plus proche de 0 %.
L’indice de volatilité CBOE (VIX) est récemment tombé à son plus bas niveau depuis août 2018, un indicateur baissier pour les investisseurs à contre-courant du marché. “Les développements de ces dernières semaines pourraient conforter l’idée reçue selon laquelle les investisseurs sont complaisants et l’idée selon laquelle nous pourrions être confrontés à une nouvelle vente d’actions”, a averti Hubert de Barochez, économiste de marché chez Capital Economics, dans une note citée par le Wall Street Journal.
Depuis le récent plus bas de clôture de 11,75 le 27 novembre, le VIX est remonté à 14,61 à la clôture du 5 décembre. L’indication du président Trump selon laquelle un accord commercial entre les États-Unis et la Chine pourrait être retardé a inquiété de nombreux investisseurs.
Regarder vers l’avant
“Notre conseil est de rester pleinement investi dans les actions mondiales, tout en conservant une préférence tactique pour les bons du Trésor américain à long terme et les produits de volatilité afin de se protéger contre l’inévitable montée de l’aversion au risque qui pourrait survenir à tout moment”, a déclaré Wilson. Le scénario de base de Morgan Stanley pour l’indice S&P 500 est qu’il terminera 2020 à 3 000, soit 3,8% par rapport au niveau de clôture du 5 décembre 2019.
