Pourquoi les baisses de taux pourraient ne pas stimuler les actions cette fois-ci

Les attentes selon lesquelles la Réserve fédérale annoncerait de nouvelles baisses de taux d’intérêt cette semaine et l’année prochaine ont contribué à stimuler les actions ces derniers mois, renforçant ainsi l’espoir des investisseurs que le marché connaisse davantage de hausse. L’indice S&P 500 (SPX) est en hausse de près de 20 % en 2019. Cependant, des rapports distincts de Bank of America Merrill Lynch et de Morgan Stanley remettent en question ces attentes haussières.

Au lieu de cela, les stratèges des deux sociétés avertissent que la réduction des taux d’intérêt ou l’assouplissement de la politique monétaire ne parviennent généralement pas à stimuler les actions lorsque l’économie se contracte, ce qui se produit actuellement alors que des signes indiquent qu’une récession pourrait se profiler à l’horizon. “Le taux de baisse n’est positif que dans une certaine mesure pour les valorisations des actions”, a déclaré Mike Wilson, responsable de la stratégie actions américaines chez Morgan Stanley, cité dans un rapport détaillé de Bloomberg. “Nous avons dépassé le cap”, a-t-il ajouté.

Signification pour les investisseurs

Des dangers particuliers pèseront sur les cours boursiers si les taux d’intérêt tombent près de zéro ou en dessous de zéro, ce qui est de plus en plus probable. “Un environnement de taux d’intérêt ultra-bas ou négatifs n’est pas nécessairement favorable aux actions”, a averti Savita Subramanian, responsable des actions américaines et de la stratégie quantitative chez BofAML, dans une note aux clients citée par Bloomberg. “Le chemin vers zéro s’accompagnera d’une détérioration significative des perspectives de croissance (économique). Ce n’est pas bon pour le multiple P/E”, a-t-elle déclaré.

Sur la base de leur analyse historique, BofAML et Morgan Stanley ont identifié différents points de rupture au-delà desquels la baisse des rendements entraîne une baisse plutôt qu’une hausse des valorisations des actions. Subramanian a constaté que la valeur des actions a tendance à baisser lorsque le rendement du Trésor américain à 10 ans tombe en dessous de 4 %. Il a commencé à se négocier le 16 septembre avec un rendement de 1,9 %, et BofAML s’attend à ce que la Fed baisse ses taux d’intérêt environ cinq fois d’ici début 2021.

Wilson a examiné le rendement réel du T-Note à 10 ans, ou le rendement après inflation. Il souligne qu’il se situe actuellement entre moins 0,5 % et zéro, un domaine dans lequel de nouvelles réductions auraient auparavant entraîné une baisse du ratio cours/bénéfice des actions. En effet, a souligné Wilson, après que la Fed a réduit le taux des fonds fédéraux pour la première fois depuis une décennie le 31 juillet, le S&P 500 a chuté de 1,1 %, a continué de baisser en août et a clôturé le vendredi 13 septembre, à peu près à son niveau d’avant la baisse, à environ 3 000.

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Un point de vue contraire est proposé par Ned Davis Research, sur la base de ses recherches sur la performance des marchés boursiers et les cycles d’assouplissement monétaire au cours du siècle dernier. Ils ont constaté que la deuxième baisse des taux dans un cycle d’assouplissement tend à générer une réaction plus positive de la part des investisseurs que la première.

“La bonne nouvelle pour les haussiers, d’un point de vue historique, c’est que la baisse des prix de la semaine prochaine signifie que la baisse ponctuelle a disparu”, a souligné Ed Clissold, stratège en chef américain chez Ned Davis, dans une note aux clients la semaine dernière. “Deux valent mieux qu’un”, a-t-il ajouté.

“Bloomberg Economics s’attend à ce que les décideurs réduisent les taux par incréments réguliers de 25 points de base jusqu’à ce que la courbe des rendements ne soit plus inversée. Nous pensons que cela signifie des baisses de taux en septembre, octobre et décembre”, selon un autre rapport sur Bloomberg.

Pendant ce temps, la politique de taux d’intérêt de la Fed n’est qu’un des nombreux facteurs qui détermineront l’orientation des cours boursiers. “Le marché boursier sera davantage influencé par ce que nous entendons concernant un éventuel accord commercial”, a déclaré à Bloomberg Kevin Miller, directeur des investissements (CIO) chez E-Valuator Funds.