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Le modèle d’actualisation des dividendes (DDM) est l’une des applications fondamentales de la théorie financière. La théorie est facile à comprendre : une action a de la valeur si son prix est inférieur à la valeur actuelle nette des dividendes actuels et futurs estimés.
Mais ce modèle nécessite d’innombrables hypothèses sur les versements de dividendes et les modèles de croissance de l’entreprise, voire sur l’orientation des taux d’intérêt futurs. La complexité réside dans la recherche de nombres raisonnables à inclure dans l’équation.
Leçon principale
- Le modèle d’actualisation des dividendes permet aux investisseurs de déterminer un prix équitable pour une action sur la base d’estimations du montant de liquidités qu’elle rapportera grâce aux dividendes actuels et futurs.
- Le DDM est un moyen d’estimer la valeur intrinsèque d’un titre.
- Il est très utile aux investisseurs pour décider quelles actions à dividendes acheter et conserver à long terme.
- Ce n’est pas utile pour évaluer les actions à forte croissance. Ils ne versent pas de dividendes et sont achetés principalement pour leur potentiel de hausse.
Comprendre le modèle d’actualisation des dividendes
C’est l’hypothèse de base du DDM : une action ne vaut finalement pas plus que ce qu’elle rapportera aux investisseurs sous forme de dividendes actuels et futurs.
En général, toute action peut être considérée comme valant tous les flux de trésorerie futurs que l’entreprise est censée générer, actualisés à un taux approprié ajusté en fonction du risque.
Selon la théorie DDM, les dividendes sont des flux de trésorerie restitués aux actionnaires après avoir correctement pris en compte la valeur temporelle de l’argent et l’actualisation.
Ainsi, pour évaluer une action à l’aide du DDM, vous devez calculer la valeur totale des versements de dividendes que vous pensez que l’action générera dans les années à venir.
Problème de prévision
Les partisans du modèle d’actualisation des dividendes affirment que seule la prise en compte des futurs dividendes en espèces peut fournir une estimation fiable de la valeur intrinsèque d’une entreprise. Acheter une action pour toute autre raison – comme payer 20 fois les bénéfices d’une entreprise aujourd’hui parce que quelqu’un paiera 30 fois plus demain – est de la spéculation et non un investissement.
En fait, le modèle d’actualisation des dividendes nécessite un degré considérable de spéculation car il implique d’essayer de prévoir les dividendes futurs. Même lorsque vous l’appliquez à des entreprises qui versent des dividendes stables et fiables, vous devez toujours faire de nombreuses hypothèses sur leurs performances futures.
« Déchets à l’intérieur, déchets à l’extérieur »
Ce modèle suit l’axiome « garbage in, garbage out » du codeur de logiciels, ce qui signifie qu’un modèle est aussi bon que les hypothèses sur lesquelles il est basé. De plus, les intrants qui créent les prix changent constamment et sont sujets aux erreurs.
La première grande hypothèse formulée par DDM est que le dividende est stable ou croît indéfiniment à un rythme constant. Même pour les actions de services publics stables et fiables, il peut être difficile de prédire avec précision les versements de dividendes au cours de l’année prochaine, et encore moins dans des décennies.
Modèle d’actualisation des dividendes en plusieurs étapes
En réalité, la performance de la plupart des entreprises varie d’un trimestre à l’autre et d’une année à l’autre en fonction de nombreux facteurs imprévisibles. Les dividendes versés par les entreprises varient en fonction de leurs bénéfices.
Pour résoudre le problème causé par l’instabilité des dividendes, des modèles multipériodes rapprochent le DDM de la réalité en supposant que l’entreprise passera par différentes étapes de croissance. Les analystes en valeurs mobilières élaborent des modèles de prévision complexes qui reflètent différentes étapes de croissance afin de mieux refléter les perspectives réelles. Par exemple, un DDM sur plusieurs périodes pourrait prédire qu’une entreprise aura des dividendes qui augmenteront de 5 % pendant sept ans, de 3 % pendant les trois années suivantes, puis de 2 % à perpétuité.
Cependant, cette approche apporte davantage d’hypothèses au modèle. Il ne suppose pas que les dividendes augmenteront à un rythme constant, mais il doit deviner quand et dans quelle mesure les dividendes évolueront au fil du temps.
Conseils
Les investisseurs construisent le DDM en utilisant l’une de plusieurs hypothèses. Celles-ci peuvent inclure l’hypothèse d’une croissance nulle des dividendes, d’une croissance stable des dividendes ou d’une croissance variable des dividendes.
À quoi faut-il s’attendre ?
Un autre point curieux à propos du DDM est que personne ne peut connaître avec certitude le taux de retour sur investissement attendu approprié. Il n’est pas toujours judicieux d’utiliser uniquement des taux d’intérêt à long terme, car leur pertinence peut changer.
Les actions de croissance comptent
Aucun modèle DDM, aussi complexe soit-il, ne peut résoudre le problème de la prévision des flux de trésorerie futurs des actions à forte croissance. La plupart des actions de croissance ne versent pas de dividendes. Au lieu de cela, ils réinvestissent leurs bénéfices dans l’entreprise, dans l’espoir de rapporter aux actionnaires un rendement sous la forme d’un cours de l’action plus élevé.
Si le taux de croissance des dividendes d’une entreprise dépasse son taux de rendement attendu, vous ne pouvez pas calculer la valeur car vous obtenez un dénominateur négatif dans la formule. Les actions n’ont pas de valeur négative. Considérons une entreprise dont les dividendes croissent de 20 % alors que le rendement attendu n’est que de 5 % : au dénominateur (rg), vous auriez -15 % (5 % – 20 %).
En effet, même si le taux de croissance ne dépasse pas le taux de rendement attendu, les valeurs de croissance qui ne versent pas de dividendes sont encore plus difficiles à valoriser avec ce modèle. Si vous espérez valoriser une action de croissance à l’aide du modèle d’actualisation des dividendes, votre valorisation sera basée uniquement sur les projections des bénéfices futurs de l’entreprise et les décisions en matière de politique de dividendes.
Prenons l’exemple de Microsoft, qui n’a pas versé de dividendes depuis des décennies. Le modèle pourrait suggérer que l’entreprise ne valait rien pendant ces années-là, ce qui est absurde.
N’oubliez pas que seulement un tiers environ de toutes les sociétés ouvertes versent des dividendes. De plus, même les entreprises qui proposent des paiements distribuent de moins en moins de leurs bénéfices aux actionnaires.
Comment créer un modèle de remise de dividendes pour une action dans Microsoft Excel ?
Un simple DDM peut être créé en insérant simplement trois nombres et deux formules simples dans une feuille de calcul Microsoft Excel :
- Entrez “=A4/(A6-A5)” dans la cellule A2. Ce sera le cours intrinsèque de l’action.
- Entrez le dividende actuel dans la cellule A3.
- Entrez “=A3*(1+A5)” dans la cellule A4. Il s’agit du dividende attendu sur un an.
- Entrez le taux de croissance constant dans la cellule A5.
- Entrez le taux de rendement requis dans la cellule A6.
Le modèle d’actualisation des dividendes est-il erroné ?
Le modèle d’actualisation des dividendes peut être particulièrement utile aux investisseurs qui souhaitent identifier les actions susceptibles de rapporter un rendement aux actionnaires sous la forme de dividendes justifiant le prix d’achat et de détention de l’action.
Cela n’a aucun sens pour un spéculateur qui achète des actions dans l’espoir de les revendre avec profit.
Dans tous les cas, le modèle d’actualisation des dividendes peut être un moyen utile d’évaluer le prix actuel d’une action. Une action est-elle sous-évaluée ou surévaluée ? Pour le savoir, estimez combien il est susceptible de restituer à son propriétaire dans le futur.
Qu’est-ce que cela signifie lorsque le modèle d’actualisation des dividendes est inférieur au prix de vente ?
Si la valeur DDM est inférieure au prix de vente actuel du titre, le titre semble surévalué. Si la valeur du DDM est supérieure au prix actuel du titre, celui-ci semble sous-évalué.
Conclusion
Le modèle d’actualisation des dividendes n’est pas le modèle final d’évaluation. Cela dit, comprendre son fonctionnement incite à réfléchir à la véritable valeur d’une action.
Cela oblige les investisseurs à évaluer différentes hypothèses concernant la croissance et les perspectives d’avenir. À tout le moins, le DDM démontre le principe de base selon lequel une entreprise vaut la somme de ses flux de trésorerie futurs actualisés. La question de savoir si les dividendes constituent une mesure précise des flux de trésorerie est une autre question.
Le défi consiste à rendre le modèle aussi applicable que possible à la réalité, ce qui signifie utiliser les hypothèses les plus fiables disponibles.
