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Les investisseurs en titres à revenu fixe sont souvent attirés par les fonds fermés car nombre d’entre eux fournissent un flux de revenus constant, souvent mensuel ou trimestriel, par opposition aux paiements biennaux fournis par les obligations individuelles.
La façon la plus simple de comprendre les fonds communs de placement à capital fixe est peut-être de les comparer aux fonds communs de placement à capital variable et aux fonds négociés en bourse (FNB). Les trois types de fonds regroupent les investissements de nombreux investisseurs dans un seul panier de titres ou de portefeuille. À première vue, ils semblent similaires car ils portent des noms et des caractéristiques similaires. Mais d’un point de vue opérationnel, ils sont en réalité assez différents. Nous verrons ici comment fonctionnent les fonds fermés et s’ils pourraient vous être utiles.
Leçon principale
- Les fonds fermés fonctionnent davantage comme des ETF, dans le sens où ils se négocient tout au long de la journée en bourse.
- Les fonds fermés ont la capacité d’utiliser un effet de levier, ce qui peut entraîner un risque plus élevé mais également des récompenses plus importantes.
- Les premiers fonds à capital fixe ont été introduits aux États-Unis en 1893, plus de 30 ans avant le premier fonds à capital variable.
- Malgré leur longueur d’avance, les fonds fermés sont moins populaires car ils ont tendance à être moins liquides et plus volatils que les fonds ouverts.
Fonds ouverts et fonds fermés
Les parts de fonds ouverts sont achetées et vendues directement auprès de la société de fonds commun de placement. Il n’y a pas de limite au nombre d’actions disponibles car la société de fonds peut continuer à créer de nouvelles actions selon ses besoins pour répondre à la demande des investisseurs. A l’inverse, le portefeuille peut souffrir si un nombre important d’actions est racheté rapidement et que le gestionnaire doit réaliser des transactions (vendre) pour répondre aux besoins de trésorerie créés par les rachats. Tous les investisseurs du fonds partagent les coûts associés à cette activité de négociation, de sorte que les autres investisseurs du fonds partageront la charge financière créée par l’activité de négociation des investisseurs qui rachètent leurs actions.
D’un autre côté, les fonds fermés fonctionnent davantage comme des fonds négociés en bourse. Ils sont lancés par le biais d’une offre publique initiale (IPO) pour lever un montant fixe en émettant un nombre fixe d’actions. Le gestionnaire du fonds est responsable du produit de l’introduction en bourse et des investissements en actions autorisés par le fonds. Le fonds fermé est ensuite configuré comme une action cotée en bourse et négociée sur le marché secondaire.
Comme toutes les actions, les actions des fonds fermés sont achetées et vendues sur le marché libre, de sorte que l’activité des investisseurs n’a aucun impact sur les actifs sous-jacents du portefeuille du fonds. Cette différence de trading peut constituer un avantage pour les gestionnaires de fonds spécialisés dans les actions à petite capitalisation, les marchés émergents, les obligations à haut rendement et autres titres illiquides. Du côté des coûts de l’équation, chaque investisseur paie une commission pour couvrir les coûts des transactions individuelles.—c’est-à-dire l’achat et la vente d’actions de fonds fermés sur le marché libre.
À l’instar des fonds ouverts et des fonds négociés en bourse, les fonds fermés sont disponibles dans une variété d’offres. Les fonds d’actions, les fonds obligataires et les fonds équilibrés offrent une gamme complète d’options de répartition d’actifs et sont représentatifs des marchés nationaux et étrangers. Quel que soit le fonds spécifique choisi, les fonds fermés (contrairement à certains fonds ouverts et ETF) sont gérés activement. Les investisseurs choisissent de placer leurs actifs dans des fonds fermés dans l’espoir que les gestionnaires de fonds utiliseront leurs compétences en gestion pour compléter l’alpha et générer des rendements supérieurs à ce qui serait possible en investissant dans un produit indiciel qui suit l’indice de référence du portefeuille.
Cours et négociation : Note VNI
La tarification est l’une des différences les plus notables entre les fonds ouverts et fermés. Les fonds ouverts sont évalués une fois par jour à la clôture des marchés. Chaque investisseur qui effectue une transaction sur un fonds ouvert ce jour-là paie le même prix, appelé valeur liquidative (VNI). Les fonds fermés, comme les ETF, ont également une valeur liquidative, mais le cours coté en bourse tout au long de la journée peut être supérieur ou inférieur à cette valeur. Le prix réel de la transaction est déterminé en fonction de l’offre et de la demande sur le marché. Les ETF se négocient généralement à leur valeur liquidative ou à un niveau proche.
Si les prix se négocient au-dessus de la valeur liquidative, les fonds fermés et les ETF se négocient avec une prime. Lorsque cela se produit, les investisseurs se retrouvent dans la position précaire de devoir payer pour un investissement qui vaut moins que ce qu’il a coûté pour l’acquérir.
Si le prix de négociation est inférieur à la valeur liquidative, le fonds se négocie avec une décote. Cela crée une opportunité pour les investisseurs d’acheter des fonds fermés ou des ETF à des prix inférieurs à la valeur de l’actif sous-jacent. Lorsqu’un fonds fermé se négocie à un rabais important, le gestionnaire du fonds peut tenter de combler l’écart entre la valeur liquidative et le prix de négociation en proposant de racheter des actions ou en prenant d’autres mesures, comme la publication d’un rapport sur la stratégie du fonds pour renforcer la confiance des investisseurs et susciter l’intérêt pour le fonds.
Le recours à l’effet de levier par les fonds fermés
Une caractéristique distinctive des fonds fermés est la possibilité d’utiliser la dette comme méthode pour tirer parti de leurs actifs, tout en ajoutant un élément de risque par rapport aux fonds ouverts et aux ETF, ce qui peut conduire à de plus grandes récompenses. Il existe une opportunité idéale pour les fonds d’actions et d’obligations fermés d’augmenter les rendements attendus en exploitant leurs actifs en empruntant dans un environnement de taux d’intérêt bas et en réinvestissant dans des titres à long terme à rendement plus élevé.
Dans un environnement de taux d’intérêt bas, les fonds fermés auront souvent recours à davantage de levier. Cet effet de levier peut être utilisé sous la forme d’actions privilégiées, de contrats de vente inversée, de rouleaux de dollars, de papier commercial, de prêts bancaires et d’obligations, etc. L’effet de levier est plus courant dans les fonds qui investissent dans des titres de créance, bien que certains fonds qui investissent dans des titres de participation utilisent également l’effet de levier.
Le risque lié au recours à l’effet de levier est que lorsque le marché boursier ou obligataire connaît un ralentissement, les paiements requis au titre du service de la dette se traduiront par des rendements inférieurs pour les actionnaires par rapport aux fonds qui n’utilisent pas l’effet de levier. À leur tour, les cours des actions fluctueront davantage en cas de recours à l’endettement ou au levier financier. De plus, lorsque les taux d’intérêt augmentent, la valeur des titres à long terme diminue et le recours au levier financier aggrave cette baisse, entraînant des pertes plus importantes pour les investisseurs.
Pourquoi les fonds fermés ne sont-ils pas plus populaires ?
Selon l’Association of Closed-End Funds, les fonds à capital variable existent depuis 1893, soit plus de 30 ans avant la création du premier fonds à capital variable aux États-Unis. Cependant, malgré leur longue histoire, le nombre de fonds fermés dépasse encore de loin le nombre de fonds ouverts sur le marché.
Le manque relatif de popularité des fonds fermés peut s’expliquer par le fait qu’ils constituent un véhicule d’investissement complexe, tendant à être moins liquide et plus volatil que les fonds ouverts. De plus, très peu de fonds fermés sont suivis par des sociétés de Wall Street ou détenus par des institutions. Après une vague d’activités de banque d’investissement autour d’une introduction en bourse d’un fonds à capital fixe, la couverture de la recherche diminue généralement et les actions baissent.
Pour ces raisons, les fonds fermés ont toujours été et resteront probablement un instrument utilisé principalement par des investisseurs relativement avertis.
Conclusion
Les investisseurs investissent dans des fonds à capital fixe pour bon nombre des mêmes raisons pour lesquelles ils investissent dans des fonds à capital variable. La plupart recherchent des rendements solides sur leurs investissements par le biais des moyens traditionnels d’appréciation du capital, d’appréciation des prix et de potentiel de revenu. La variété des fonds fermés proposés et le fait qu’ils soient tous gérés activement (contrairement aux fonds ouverts) font des fonds fermés un investissement à considérer. Du point de vue des dépenses, les ratios de dépenses des fonds fermés peuvent être inférieurs aux ratios de dépenses de fonds ouverts comparables.
