Origines de la crise de la dette portoricaine

Le territoire américain de Porto Rico a déployé de nombreux efforts pour réduire le fardeau de sa dette et sauver son économie. Cela s’est toutefois avéré infructueux et l’ancien gouverneur Ricardo Rossello a renvoyé la crise devant un tribunal des faillites en 2017. Avec environ 74 milliards de dollars d’obligations obligataires et 49 milliards de dollars de retraites non capitalisées à l’époque, il s’agissait de la plus grande requête en faillite du gouvernement dans l’histoire des États-Unis.

Pour mettre cela en perspective, le montant dû par Porto Rico représente près de 70 % du produit intérieur brut (PIB) du territoire. À titre de comparaison, le ratio moyen dette/PIB des États américains est de 17 %. L’endettement croissant du territoire, combiné à un affaiblissement de l’économie, a incité trois grandes agences de notation de crédit en 2014 à déclasser la dette de Porto Rico au statut de non-investment grade, également connu sous le nom de statut indésirable.

Porto Rico cherche à sortir d’une faillite de quatre ans d’ici la fin de 2021. Le conseil de surveillance de Porto Rico, créé par le Congrès en 2016, a soumis un plan de restructuration en mai 2021 dans le but de réduire la dette de 22 milliards de dollars.

Origines de la crise de la dette

La crise de la dette à Porto Rico a de nombreuses origines. Plus particulièrement, les investisseurs dans les obligations municipales de Porto Rico bénéficient d’un traitement fiscal favorable depuis de nombreuses années. Les investisseurs obligataires des 50 États ont profité de cet avantage en achetant des obligations de Porto Rico. Lorsque le gouvernement émet des obligations, il prête en fait de l’argent aux détenteurs d’obligations avec intérêts. Motivé en grande partie par cet avantage fiscal, Porto Rico a émis trop de dettes obligataires et a commencé à compter sur le financement par emprunt provenant de l’émission d’obligations pour équilibrer son budget.

Le ralentissement économique à Porto Rico a entraîné des déficits budgétaires croissants au fil des ans. La petite île n’est pas bien équipée pour produire et produire des biens. Son économie a été soutenue pendant des décennies par la présence d’entreprises axées sur la technologie et les services implantées sur l’île grâce à des incitations fiscales. Cependant, bon nombre des avantages fiscaux de Porto Rico sont éphémères. Le code fiscal américain exige que ces avantages expirent au fil du temps. Lorsque cela a commencé à se produire, les entreprises ont quitté l’île, affaiblissant ainsi son économie.

L’ouragan Maria en 2017 a porté un nouveau coup dur à Porto Rico. Cette île a été directement touchée par la tempête de niveau 4 : elle a détruit le réseau électrique, inondé les rues et rasé des zones résidentielles entières. Les valeurs des obligations ont chuté alors que Porto Rico craignait de ne jamais être en mesure de rembourser sa dette. En 2017, la valeur des obligations était presque revenue aux niveaux de 2014-2015, mais a ensuite chuté à nouveau en 2019 en raison d’une proposition visant à permettre à Porto Rico de réduire sa dette sous la protection des faillites.

Par rapport à d’autres États et territoires, les dépenses consacrées aux programmes sociaux à Porto Rico sont disproportionnellement élevées. Environ la moitié des habitants de l’île reçoivent Medicaid ou une assistance via le programme d’assurance maladie pour enfants (CHIP). Le taux de pauvreté élevé de Porto Rico a toujours poussé de nombreux résidents à rechercher l’aide sociale et d’autres prestations gouvernementales. Le problème est aggravé par le fait que Porto Rico reçoit moins de dollars fédéraux pour soutenir les dépenses sociales que les États ayant une population comparable.

Porto Rico abandonne ses habitants depuis 2005. La population de l’île vieillit également. Ces facteurs combinés ont considérablement réduit son assiette fiscale ; Non seulement le territoire est aux prises avec une dette toujours croissante au XXIe siècle, mais il dispose également de moins de revenus pour la rembourser.

Le boom obligataire portoricain

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Différence entre les marchés émergents et les marchés frontières

La loi Jones-Shafroth de 1917 accordait la citoyenneté américaine aux résidents de Porto Rico. Il présente également un certain nombre de dispositions définissant les relations du territoire avec la zone continentale des États-Unis. L’une de ces réglementations concerne les obligations municipales de Porto Rico et la manière dont elles sont traitées différemment des obligations émises par les États.

Les revenus d’intérêts sur la plupart des obligations municipales sont soumis à des impôts à différents niveaux de gouvernement, notamment fédéral, étatique et local. La principale exception concerne les cas où un investisseur achète des obligations émises par son État de résidence, comme c’est le cas des Floridiens qui achètent des obligations municipales de Floride. Jones-Shafroth a exempté les obligations municipales de Porto Rico des trois taux d’imposition. Par conséquent, les résidents des 50 États et autres territoires américains peuvent investir dans des obligations de Porto Rico sans payer d’intérêts sur leurs revenus.

Il n’est pas surprenant que les investissements aient commencé à affluer vers les obligations d’État de Porto Rico. Cela n’a pas posé de problèmes majeurs depuis des décennies. Cependant, dans les années 1970, le gouvernement territorial a commencé à recourir aux investissements obligataires pour équilibrer le budget, même s’il s’agissait de capitaux empruntés et non de revenus réels. Cette pratique a entraîné une accumulation rapide de dettes, des paiements d’intérêts que Porto Rico a dû payer en émettant davantage de dette. La boule de neige de la dette qui en résulte couvre une grande partie de la crise actuelle du territoire.

Les avantages fiscaux disparaissent à Porto Rico

Contrairement à la plupart des États des États-Unis, Porto Rico n’a jamais maintenu une économie forte basée sur la fabrication ou la production de matières premières. L’éloignement de l’île, sa petite superficie et le manque de ressources naturelles ont empêché le territoire de développer une base manufacturière solide.

Pendant un certain temps, Porto Rico avait autre chose pour stimuler son économie. Le gouvernement fédéral a créé des incitations pour que les entreprises s’y installent en instaurant des exonérations d’impôt sur les sociétés. Ceci est particulièrement attrayant pour les entreprises axées sur la technologie et les services, où l’emplacement éloigné de Porto Rico et ses ressources limitées posent certains défis.

Ces avantages fiscaux ne sont toutefois pas permanents. Comme ils ont expiré au fil du temps, de nombreuses entreprises ont décidé de mettre fin à leur présence à Porto Rico. Le déclin économique qui en a résulté est comparable à ce que Détroit a connu pendant les jours les plus sombres de la crise automobile des Trois Grands. La présence réduite des entreprises a entraîné une baisse du PIB, aggravant le ratio dette/PIB de l’île et accélérant les déclassements de crédit.

Des dépenses sociales oppressives

La moitié des Portoricains reçoivent une assistance Medicaid ou CHIP. Cependant, comparé à d’autres États présentant des taux de pauvreté élevés, comme le Mississippi, Porto Rico ne reçoit qu’une infime fraction des fonds fédéraux destinés à soutenir les dépenses sociales.

En conséquence, le territoire doit consacrer une grande partie de son propre budget à financer ces programmes, ainsi qu’à d’autres initiatives de protection sociale et de protection sociale pour aider ceux qui en ont besoin. Au cours des dernières décennies, la baisse des recettes fiscales et l’endettement croissant dans d’autres régions ont contraint Porto Rico à emprunter de l’argent pour maintenir la solvabilité de son programme Medicaid.

Un autre problème sérieux vient du sous-financement du filet de sécurité sociale de Porto Rico. Étant donné qu’un grand nombre d’habitants du territoire reçoivent une aide du gouvernement pour payer leurs soins de santé, les prestataires sont confrontés à des difficultés permanentes et leurs employés sont sous-payés par rapport à leurs homologues du continent. En conséquence, bon nombre des travailleurs de la santé les plus qualifiés de Porto Rico ont évolué vers des emplois plus lucratifs dans d’autres régions des États-Unis.

Déclin de la population

La population de Porto Rico a culminé en 2005 à 3,91 millions d’habitants et est en baisse. On estime que 3,2 millions d’habitants vivaient sur l’île en 2019. Les Portoricains migrent en masse vers le continent en raison de meilleures opportunités économiques ainsi que de faibles tarifs aériens et coûts de transport.

En outre, la population que Porto Rico tente de retenir vieillit rapidement. Une population vieillissante signifie moins de recettes fiscales et plus de dépenses. Lorsqu’un résident portoricain n’est plus en âge de travailler, le gouvernement perd non seulement des recettes fiscales provenant de ses revenus, mais en raison du taux de pauvreté élevé parmi les personnes âgées, le gouvernement doit souvent dépenser de l’argent pour ce résident sous forme de prestations sociales.

Conclusion

Les niveaux d’endettement de Porto Rico sont devenus inacceptables à mesure que l’avantage fiscal lié à la détention des obligations de Porto Rico a expiré et que l’ouragan Maria a encore plus dévasté l’économie en difficulté de l’île. Le vieillissement de la population, la hausse des coûts des programmes sociaux et le déclin de la population ont également exacerbé le problème de la dette. Le territoire continue de chercher des moyens de réduire sa dette et de sortir de la faillite, avec l’objectif d’y parvenir d’ici fin 2021.