Obligations : rendements du Trésor et taux d’intérêt

Les investisseurs qui possèdent des obligations ou des fonds obligataires surveillent si les taux d’intérêt et les rendements des bons du Trésor augmentent et dans quelle mesure. Si les taux d’intérêt augmentent, ils peuvent éviter d’acheter des obligations à plus longue échéance, raccourcir la période moyenne de détention des obligations ou prévoir de surmonter la prochaine baisse des prix en détenant les obligations jusqu’à leur échéance pour récupérer leur valeur nominale et percevoir les intérêts.

Rendements du Trésor

La dette du Trésor américain est la référence utilisée pour évaluer les autres dettes intérieures et détermine les taux d’intérêt à la consommation. Les rendements des obligations d’entreprises, hypothécaires et municipales augmentent et diminuent, tout comme les rendements des bons du Trésor, des titres de créance émis par le gouvernement américain.

Pour attirer les investisseurs, toute obligation plus risquée qu’un bon du Trésor de même maturité doit offrir un rendement plus élevé. Par exemple, les taux hypothécaires à 30 ans étaient auparavant d’environ 1 à 2 points de pourcentage supérieurs aux taux des bons du Trésor à 30 ans.

La courbe des rendements du Trésor (ou structure des termes) montre les rendements des titres du Trésor de différentes échéances. Il reflète les attentes du marché concernant les mouvements futurs des taux d’intérêt sur différentes périodes.

Exemple de courbe de rendement

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Vous trouverez ci-dessous un exemple de courbe de rendement du Trésor. Cette courbe de rendement est considérée comme normale car elle monte avec une pente concave à mesure que la durée du prêt, ou l’échéance de l’obligation, s’étend dans le futur.

La courbe représente les taux d’intérêt nominaux. L’inflation érodera la valeur des futurs coupons et du principal. Le taux d’intérêt réel est le rendement après inflation. La courbe reflète donc les anticipations d’inflation du marché.

La Réserve fédérale ne contrôle les taux d’intérêt à court terme qu’à l’extrême gauche de la courbe. Il fixe une fourchette étroite pour le taux des fonds fédéraux, le taux d’intérêt au jour le jour auquel les banques se prêtent des réserves. L’offre et la demande au cours du processus d’enchères déterminent la courbe.

Comme tous les marchés, le marché obligataire combine l’offre et la demande ; Dans le cas du marché de la dette du Trésor, une grande partie de la demande provient d’acheteurs institutionnels sophistiqués. Étant donné que ces acheteurs se sont déjà fait une opinion sur les tendances futures de l’inflation et des taux d’intérêt, la courbe des rendements offre un aperçu de ces attentes en général.

Les taux d’intérêt à long terme suivent les taux d’intérêt à court terme

La courbe des rendements du Trésor peut évoluer de diverses manières.

• Il peut monter ou descendre (un déplacement parallèle)
• Devenir plus plat ou plus raide (changement de pente)
• Devient plus ou moins rugueux au milieu (changement de courbure)

Le graphique suivant compare le rendement du Trésor à 10 ans (ligne rouge) au rendement du Trésor à deux ans (ligne violette) de 1977 à 2016. La différence entre les deux taux, le taux à 10 ans moins le taux à deux ans (ligne bleue), est une simple mesure de pente.

Ces deux taux montent et descendent un peu ensemble (la corrélation sur la période ci-dessus est d’environ 88 %). Les changements parallèles sont courants. Même si les taux d’intérêt à long terme ont tendance à suivre les taux d’intérêt à court terme, ils ont tendance à être à la traîne en termes de volatilité.

À mesure que les taux d’intérêt à court terme augmentent, l’écart entre les rendements à 10 ans et à deux ans a tendance à se rétrécir (la courbe des écarts s’aplatit), et à mesure que les taux à court terme baissent, l’écart s’élargit (la courbe devient plus raide). La hausse des taux d’intérêt de 1977 à 1981 s’est accompagnée d’un aplatissement et d’une inversion de la courbe (spread négatif) ; la baisse des taux d’intérêt de 1990 à 1993 a créé une courbe de différentiel de rendement plus abrupte, et la baisse significative des taux d’intérêt de 2000 à fin 2003 a créé une courbe tout aussi abrupte par rapport aux normes historiques.

Phénomène d’offre et de demande

Qu’est-ce qui fait monter ou descendre la courbe des taux ? Les dynamiques complexes des flux de capitaux interagissent pour créer les taux d’intérêt du marché, mais la courbe des rendements du Trésor reflète le coût de la dette publique américaine et constitue un phénomène d’offre et de demande.

Éléments liés au palais

Achats de la Banque Centrale : La Réserve fédérale a acheté de la dette du Trésor pour assouplir les conditions financières pendant la récession dans le cadre d’une politique connue sous le nom d’achats d’actifs à grande échelle ou d’assouplissement quantitatif (QE) et pourrait vendre de la dette publique dans son bilan pendant la reprise lors du resserrement quantitatif. Étant donné que les achats (et ventes) d’actifs à grande échelle par les banques centrales peuvent contraindre les autres acteurs du marché à modifier leurs attentes, ils peuvent avoir des effets opposés sur les rendements obligataires.

Politique fiscale : Lorsque le gouvernement américain enregistre un déficit budgétaire, il emprunte de l’argent en émettant des titres de créance du Trésor. Plus le gouvernement dépense pour maintenir des recettes constantes, plus l’offre de titres du Trésor est élevée. À un moment donné, à mesure que les emprunts augmentent, le gouvernement américain doit augmenter les taux d’intérêt pour encourager davantage de prêts, tous les autres facteurs restant constants.

Facteurs liés à la demande

Taux des fonds fédéraux : Si la Fed augmente le taux des fonds fédéraux, elle augmente effectivement les taux sur toute la fourchette, car il s’agit effectivement du taux prêteur le plus bas disponible. Étant donné que les taux d’intérêt à long terme ont tendance à évoluer dans la même direction que les taux d’intérêt à court terme, les variations du taux des fonds fédéraux affectent également la demande d’échéances plus longues et leurs rendements de marché.

Déficit commercial américain : L’important déficit commercial américain se traduit par l’accumulation de plus de 1 000 milliards de dollars par an dans les comptes des exportateurs étrangers et des banques centrales étrangères. Les bons du Trésor américain constituent le marché le plus vaste et le plus liquide sur lequel les recettes des exportations peuvent être investies avec un risque de crédit minimal.

La politique stipule : L’adoption de ratios de fonds propres plus élevés par les régulateurs bancaires, exigeant une détention accrue d’actifs liquides de haute qualité, a accru l’attrait des bons du Trésor pour les banques. Les régimes de retraite publics et privés et les portefeuilles d’investissement des compagnies d’assurance doivent également satisfaire les régulateurs des risques tout en alternant entre la fourniture des rendements requis et la limitation de la volatilité de ces rendements. Ils constituent une autre source de demande pour le Trésor.

Inflationniste: Si les acheteurs de dette américaine s’attendent à un certain rendement réel, une hausse de l’inflation attendue entraînera une hausse des taux d’intérêt nominaux (rendement nominal = rendement réel + inflation). L’inflation explique également pourquoi les taux d’intérêt à court terme évoluent plus rapidement que les taux d’intérêt à long terme : lorsque la Fed augmente les taux d’intérêt à court terme, les taux d’intérêt à long terme augmenteront pour refléter les attentes selon lesquelles les futurs taux d’intérêt à court terme seront plus élevés. Toutefois, cette hausse est limitée par la baisse des anticipations d’inflation, dans la mesure où des taux d’intérêt à court terme plus élevés impliquent également une inflation future plus faible dans la mesure où ils limitent les prêts et la croissance :

Modifications des taux d’intérêt et de l’inflation

Économie de base

Une économie américaine plus forte tend à rendre la dette des entreprises (privée) plus attractive que la dette publique, réduisant ainsi la demande américaine de dette et augmentant les taux d’intérêt. D’un autre côté, une économie plus faible entraînera une « fuite vers la qualité », augmentant la demande de bons du Trésor, entraînant une baisse des rendements.

On suppose parfois qu’une économie forte incitera automatiquement la Fed à augmenter ses taux d’intérêt à court terme, mais ce n’est pas nécessairement le cas. La Fed n’a la capacité d’augmenter les taux d’intérêt que si la croissance suscite une inflation indésirable.

Conclusion

Les rendements du Trésor à long terme évoluent dans le sens des taux à court terme, mais l’écart entre eux a tendance à se réduire à mesure que les taux d’intérêt augmentent, car les obligations à long terme sont plus sensibles aux attentes de ralentissement de la croissance future et de l’inflation provoquées par la hausse des taux d’intérêt à court terme. Les investisseurs obligataires peuvent minimiser l’impact de la hausse des taux d’intérêt en réduisant leur horizon d’investissement dans les titres à revenu fixe.