Obligations d’entreprises et risque de crédit : ce que les investisseurs doivent savoir

Les obligations d’entreprises sont des titres de créance émis par des sociétés pour lever des capitaux. Ils offrent des rendements plus élevés que certains autres investissements à revenu fixe, mais au prix d’un risque accru. La plupart des obligations d’entreprises sont des obligations. Ils ne sont pas garantis par des garanties. Les investisseurs dans ces obligations sont soumis non seulement au risque de taux d’intérêt, mais également au risque de crédit, c’est-à-dire à la possibilité que la société émettrice fasse défaut sur ses obligations.

Il est important que les investisseurs en obligations d’entreprises sachent comment évaluer le risque de crédit et ses rendements potentiels. Et même si la volatilité croissante des taux d’intérêt peut réduire la valeur de votre investissement obligataire, un défaut peut presque l’éliminer. Les détenteurs d’obligations en défaut peuvent récupérer une partie de leur capital, mais il s’agit généralement de quelques centimes par dollar.

Rendement des obligations d’entreprises et ses composantes

Par rendement, nous entendons le rendement jusqu’à l’échéance, qui est le rendement total de tous les paiements d’intérêts de l’obligation et de tout gain provenant de l’appréciation « intégrée » des prix. Le rendement actuel est la partie générée par les paiements d’intérêts obligataires, généralement payés deux fois par an, et représente la majorité des rendements générés par les obligations d’entreprises. Par exemple, si vous payez 95 $ pour une obligation avec un taux d’intérêt annuel de 6 $ (3 $ tous les six mois), votre rendement actuel est d’environ 6,32 % (6 95 $).

L’appréciation intrinsèque qui contribue au rendement à l’échéance résulte du profit supplémentaire que l’investisseur réalise en achetant l’obligation à prix réduit, puis en la conservant jusqu’à l’échéance pour recevoir sa valeur nominale. Une entreprise peut également émettre une obligation à coupon zéro, dont le taux d’intérêt actuel est nul et dont le taux d’intérêt jusqu’à l’échéance est uniquement fonction de l’appréciation du prix disponible.

Les investisseurs dont la principale préoccupation est un flux de revenus annuel prévisible se tourneront vers les obligations d’entreprises, qui génèrent des rendements systématiquement supérieurs à ceux des gouvernements. De plus, les taux d’intérêt annuels sur les obligations d’entreprises sont plus prévisibles et souvent plus élevés que les dividendes reçus sur les actions ordinaires..

Comment évaluer le risque de crédit des obligations d’entreprises

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Les notations de crédit sont publiées par des agences telles que Moody’s, Standard and Poor’s et Fitch dans le but de capturer et de classer le risque de crédit. Cependant, les investisseurs institutionnels en obligations d’entreprises complètent souvent ces notations d’agence par leur propre analyse de crédit. De nombreux outils peuvent être utilisés pour analyser et évaluer le risque de crédit, mais deux mesures traditionnelles sont le ratio de couverture des intérêts et le ratio de capitalisation.

Le ratio de couverture des intérêts répond à la question : « Combien d’argent l’entreprise génère-t-elle chaque année pour payer les intérêts annuels de sa dette ? Un ratio de couverture des intérêts courant est l’EBIT (bénéfice avant intérêts et impôts) divisé par les charges d’intérêts annuelles. Évidemment, puisqu’une entreprise doit générer suffisamment de revenus pour rembourser sa dette chaque année, le ratio devrait dépasser 1,0 – et plus le ratio est élevé, mieux c’est.

Le ratio de capitalisation répond à la question « Quel est le montant de la dette portant intérêt de l’entreprise par rapport à la valeur de ses actifs ? » Ce ratio, calculé comme la dette à long terme divisée par le total de l’actif, évalue le niveau de levier financier d’une entreprise. Cela revient à diviser le solde d’un prêt hypothécaire (dette à long terme) par la valeur estimative de la maison. Un ratio de 1,0 indiquerait l’absence de « capitaux propres dans la maison » et refléterait un levier financier dangereusement élevé. Ainsi, plus le ratio de capitalisation est faible, meilleur est le levier financier de l’entreprise.

Plus généralement, les investisseurs en obligations d’entreprises achètent un rendement supplémentaire en assumant le risque de crédit. Peut-être devraient-ils se demander : « Le rendement supplémentaire vaut-il le risque de défaut ? ou “Est-ce que j’obtiens un rendement suffisant pour accepter le risque de défaut ?” En général, plus le risque de crédit est élevé, moins vous êtes susceptible d’acheter directement une émission d’obligations d’entreprise.

Dans le cas des obligations de pacotille (c’est-à-dire celles notées en dessous du BBB de S&P), le risque de perdre la totalité du capital est trop grand. Les investisseurs à la recherche de rendements élevés peuvent envisager des fonds obligataires à haut rendement auto-diversifiés, qui peuvent se permettre certains défauts de paiement tout en maintenant des rendements élevés.

Autres risques liés aux obligations d’entreprises

Les investisseurs doivent prendre en compte un certain nombre d’autres facteurs de risque affectant les obligations d’entreprises. Deux des facteurs les plus importants sont le risque d’appel et le risque d’événement. Si une obligation d’entreprise est rachetable, la société émettrice a le droit d’acheter (ou de rembourser) l’obligation après une période minimale.

Si vous détenez une obligation à haut rendement et que les taux d’intérêt actuels baissent, une entreprise disposant d’une option d’achat voudra rappeler l’obligation pour émettre de nouvelles obligations à un taux inférieur (en fait, pour refinancer sa dette). Toutes les obligations ne sont pas remboursables, mais si vous en achetez une, il est important de prêter une attention particulière aux conditions de l’obligation. Il est important de noter que vous êtes rémunéré pour les appels avec des taux d’intérêt plus élevés.

Le risque événementiel est le risque qu’une transaction d’entreprise, une catastrophe naturelle ou un changement de réglementation entraîne la dégradation soudaine d’une obligation d’entreprise. Le risque événementiel a tendance à varier selon le secteur. Par exemple, si le secteur des télécommunications est en cours de consolidation, le risque d’événement peut être élevé pour toutes les obligations de ce secteur. Le risque est que la société détentrice de l’obligation achète une autre entreprise de télécommunications et augmente ainsi son endettement (levier financier).

Le rôle des spreads de crédit dans les obligations d’entreprises

La récompense pour avoir assumé tout ce risque supplémentaire est des rendements plus élevés. La différence entre le taux d’intérêt des obligations d’entreprises et celui des obligations d’État est appelée écart de crédit (parfois simplement appelé écart de taux d’intérêt).

Comme le démontrent les courbes de rendement illustrées, les écarts de crédit sont les différences de rendement entre les obligations d’entreprises et les obligations d’État à chaque échéance. Ainsi, les spreads de crédit reflètent la rémunération supplémentaire que les investisseurs reçoivent pour supporter le risque de crédit. Par conséquent, les rendements totaux des obligations d’entreprises sont fonction à la fois des taux du Trésor et des écarts de crédit, qui sont plus importants pour les obligations moins bien notées. Si l’entreprise émet une obligation rachetable, les spreads de crédit s’élargiront encore, reflétant le risque accru que l’obligation puisse être rachetée.

Impact des fluctuations des spreads de crédit sur les détenteurs d’obligations

Il est difficile de prédire l’évolution des spreads de crédit car cela dépend à la fois de l’entreprise émettrice spécifique et des conditions globales du marché obligataire. Par exemple, une amélioration du crédit d’une obligation d’entreprise particulière, par exemple d’une notation BBB S&P à A, réduira l’écart de crédit sur cette obligation particulière car le risque de défaut est réduit. Si les taux d’intérêt restent les mêmes, le rendement total de cette obligation « améliorée » diminuera d’un montant égal au rétrécissement de l’écart et le prix augmentera en conséquence.

Après avoir acheté des obligations d’entreprises, les détenteurs d’obligations bénéficieront de taux d’intérêt réduits et d’un rétrécissement des écarts de crédit, contribuant ainsi à réduire le rendement à l’échéance des obligations nouvellement émises. Cela augmente à son tour le prix des obligations d’entreprises pour les détenteurs d’obligations. D’un autre côté, la hausse des taux d’intérêt et l’élargissement des spreads de crédit jouent en défaveur des détenteurs d’obligations en créant des rendements à l’échéance plus élevés et en faisant baisser les prix des obligations. Par conséquent, étant donné que le rétrécissement des écarts de taux d’intérêt produit moins de rendement et que tout élargissement des écarts nuirait aux prix des obligations, les investisseurs devraient se méfier des obligations dont les écarts de crédit sont inhabituellement étroits. À l’inverse, si le risque est acceptable, les obligations d’entreprises présentant des spreads de crédit élevés risquent de se rétrécir, ce qui entraînera à son tour une hausse des prix.

Toutefois, les taux d’intérêt et les spreads de crédit peuvent évoluer de manière indépendante. En termes de cycle économique, une économie en ralentissement a tendance à élargir les écarts de crédit parce que les entreprises sont plus susceptibles de faire défaut, et une économie sortant d’une récession a tendance à réduire les écarts de crédit parce que les entreprises sont théoriquement moins susceptibles de faire défaut dans une économie en croissance.

Dans une économie sortant d’une récession, il existe également un risque de hausse des taux d’intérêt, ce qui entraînerait une hausse des rendements du Trésor. Ce facteur compense le rétrécissement des écarts de crédit, de sorte que l’impact d’une économie en croissance pourrait pousser les rendements totaux des obligations d’entreprises à la hausse ou à la baisse.

Conclusion

Si le rendement supplémentaire est acceptable du point de vue du risque, les investisseurs en obligations d’entreprises s’inquiéteront des futurs taux d’intérêt et des spreads de crédit. Comme les autres détenteurs d’obligations, ils espèrent souvent que les taux d’intérêt resteront stables ou, mieux encore, baisseront.

En outre, ils espèrent généralement que les spreads de crédit resteront constants ou étroits sans toutefois trop s’élargir. Étant donné que la largeur du spread de crédit est le principal facteur contribuant au prix de votre obligation, assurez-vous d’évaluer si le spread de crédit est trop étroit – mais assurez-vous également d’évaluer le risque de crédit des entreprises ayant des spreads de crédit larges.