Lorsque les initiés achètent, les investisseurs doivent-ils les rejoindre ?

Les astuces pour battre le marché ont tendance à venir et à disparaître rapidement, mais une astuce a extrêmement bien fonctionné : si les dirigeants, les administrateurs ou toute autre personne ayant une connaissance approfondie d’une société ouverte achètent ou vendent des actions, les investisseurs devraient envisager de faire de même. Les recherches montrent que les délits d’initiés constituent un baromètre précieux des changements majeurs dans l’humeur du marché et du secteur.

Mais avant de procéder à chaque démarche interne, les intervenants extérieurs doivent prendre en compte les facteurs qui déterminent le calendrier des transactions et ceux qui en cachent les motivations.

Raisons de surveiller les délits d’initiés

L’argument en faveur de l’espionnage des initiés est tout à fait logique. Les dirigeants et les administrateurs disposent des informations les plus récentes sur les perspectives de leur entreprise. Comprenant les tendances cycliques, les flux de commandes, les goulots d’étranglement d’approvisionnement et de production, les coûts et d’autres facteurs essentiels au succès d’une entreprise, ces initiés vont bien au-delà des analystes et des gestionnaires de portefeuille, sans parler des investisseurs individuels. Les décisions des initiés (légaux ou non) de négocier les actions de leur propre entreprise méritent certainement d’être examinées.

La recherche soutient l’idée selon laquelle les informations privilégiées fonctionnent mieux lorsqu’elles sont regroupées. Le cabinet de recherche indépendant Market Profile Theorem (MPT) a montré que les tendances en matière de délits d’initiés signalent un changement prochain dans le sentiment du marché. Pour identifier les tendances, les analystes de MPT utilisent le ratio de Brooks, en divisant le total des ventes internes d’une entreprise par le total de ses transactions internes (achats et ventes), puis en faisant la moyenne de ce ratio sur des milliers d’actions. Si le ratio Brooks moyen est inférieur à 40 %, les perspectives du marché sont haussières ; au-dessus de 60% signale une perspective baissière.

Nejat Seyhun, professeur de finance à l’Université du Michigan et auteur de « Investment Intelligence from Insider Trading » (2000), propose une histoire similaire. Les cours des actions augmentent davantage après des achats nets par les initiés qu’après des ventes nettes. En général, les initiés profitent de leurs activités commerciales légitimes et leurs bénéfices sont supérieurs à ceux de l’ensemble du marché.

Les histoires derrière les signaux

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Les signes avant-coureurs fonctionnent comme des indicateurs de sortie pour une transaction

L’augmentation des délits d’initiés semble présager un prochain changement de direction du marché. Mais les investisseurs extérieurs doivent être très prudents lorsqu’ils lisent les messages positifs de chaque achat d’initié qu’ils voient. Les investisseurs doivent également éviter de considérer les ventes privées comme un signal pour se débarrasser de leurs avoirs. Certes, un ordre d’achat ou de vente important d’un initié peut donner aux investisseurs un aperçu des choses à venir, mais il est peu probable qu’il soit un signe infaillible de surperformance du marché.

De nombreuses entreprises exigent que les dirigeants et administrateurs nouvellement nommés détiennent des actions. Selon les indices de marché, ces achats forcés n’impliquent pas d’investisseurs extérieurs. D’autres sociétés encouragent l’accession à la propriété en proposant des prêts d’actions aux dirigeants pour seulement la moitié du prix d’achat. Ce sont des exemples d’entreprises qui prennent des mesures pour aligner les intérêts de la direction et des actionnaires. Bien que certainement louables, ces transactions ne constituent pas une raison pour que les étrangers achètent les actions.

Parfois, un initié annonce un achat d’actions juste pour attirer l’attention de Wall Street, mais cette annonce n’est pas la même chose que faire le travail.

En 2000, Jim Clark, fondateur de la startup point-com Healtheon, a annoncé que lui et un partenaire commercial avaient l’intention d’acheter jusqu’à 220 millions de dollars d’actions de la société. Les actions de Healtheon ont fortement augmenté le jour de l’annonce, mais Clark n’a pas acheté autant qu’il l’avait promis. Les actions ont rapidement chuté. L’année dernière, Healtheon a fusionné avec WebMD et, à la lumière du coup de Clark, Microsoft envisageait d’acheter l’entreprise. L’accord ne s’est jamais concrétisé et a ensuite été annoncé par la société de capital-investissement KKR & Co. acquise en 2017.

Même s’ils peuvent acheter les actions d’une entreprise parce qu’ils s’attendent à de bonnes choses, les initiés ne vendent pas simplement parce qu’ils pensent que la valeur des actions de leur entreprise est sur le point de perdre. Les initiés vendent pour toutes sortes de raisons. Ils voudront peut-être diversifier leurs avoirs, distribuer des actions aux investisseurs, payer un divorce ou faire un voyage lucratif.

Un autre problème majeur lié à l’utilisation de données internes sur des entreprises spécifiques est que les dirigeants comprennent parfois mal les perspectives de l’entreprise. Certains initiés peuvent acheter même si le cours de l’action baisse. Lorsque les initiés évaluent correctement les actions de leur entreprise, cela peut être autant une question de chance qu’autre chose.

Les options d’achat d’actions des salariés, qui représentent une part de plus en plus importante de la rémunération des dirigeants, peuvent rendre l’analyse difficile. N’oubliez pas ceci : si des initiés exercent des options d’achat d’actions en achetant des actions, cela n’a pas beaucoup de sens si les options sont attribuées au prix le plus bas. Parallèlement, lors d’un achat par exercice de ses options, l’opérateur n’est pas tenu de le divulguer. Un étranger ne peut en réalité que deviner le montant « réel » des achats en cours.

Conseils pour utiliser les données internes

Les investisseurs doivent tenir compte des principes suivants lors de l’analyse de situations spécifiques de délits d’initiés :

1. Certains initiés sont meilleurs que d’autres.

Les administrateurs en savent moins sur les perspectives de l’entreprise que les dirigeants. Les principaux dirigeants sont le PDG et le directeur financier. Ce sont les personnes qui dirigent l’entreprise qui connaissent le mieux son orientation.

2. Il est préférable de négocier plus que de négocier moins.

Une ou deux personnes au sein d’une grande entreprise ne créent pas de tendances. Trois ou plus fournissent une meilleure indication que quelque chose se passe. En général, les transactions uniques ne sont pas fiables.

3. Les employés des petites entreprises en savent plus

Dans les petites et moyennes entreprises, presque tous les initiés connaissent les informations financières de l’entreprise. Dans les grandes entreprises, les informations sont plus fragmentées et souvent, seule l’équipe de direction principale dispose d’une vue d’ensemble.

4. Restez sur la bonne voie.

Les faits montrent que les initiés ont tendance à agir en fonction d’informations très attendues. Ils le font en partie pour éviter l’apparition de délits d’initiés illégaux. Une étude réalisée par des chercheurs de Penn State et de Michigan State suggère que l’activité interne précède d’environ deux ans les informations spécifiques à l’entreprise avant que les nouvelles définitives ne soient révélées.

Conclusion

Voilà le résultat : le suivi interne n’est pas facile et ne peut guère garantir de gros profits. Une configuration commerciale peut signaler des changements à venir sur le marché, et cela vous donne certainement la tranquillité d’esprit lorsque vous achetez ou vendez une action de savoir que les initiés font de même. Cependant, suivre les conseils d’un initié ne remplacera jamais une recherche diligente.