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Depuis plusieurs mois, le président de la Réserve fédérale (FRB), Jerome Powell, a signalé un consensus croissant parmi les membres du Comité fédéral de l’open market (FOMC) selon lequel ils devraient commencer à réduire progressivement leurs achats d’obligations à partir de 120 milliards de dollars par mois.
Le 3 novembre 2021, Powell a annoncé que les achats mensuels de la Fed seraient réduits à 105 milliards de dollars d’ici décembre 2021, avec de nouvelles réductions conduisant à un objectif ultime de zéro ajout net au portefeuille obligataire de la Fed d’ici la mi-2022.
Leçon principale
- La Fed commencera à réduire ses achats mensuels d’obligations en décembre 2021, pour atteindre un nouveau niveau d’achat net de zéro d’ici mi-2022.
- Le bilan de la Fed s’élevait à 8 500 milliards de dollars en octobre 2021, soit le double du montant du début de 2020 et près de 10 fois celui de la mi-2007.
- Selon le président de la Fed, Jerome Powell, malgré la réduction progressive, la politique reste très « accommodante ».
La réaction du marché a été modérée
Les principaux indices boursiers américains ont enregistré de légers gains jusqu’à la clôture du 3 novembre 2021 : l’indice S&P 500 a augmenté de 0,61 %, le Nasdaq de 1,06 % et le Dow Jones Industrial Average (DJIA) de 0,27 %. Les bons du Trésor américain à 10 ans ont légèrement diminué, en baisse de 0,16 %.
La réaction modérée du marché à l’annonce de la réduction des taux s’explique en partie par le fait que la Fed est devenue de plus en plus transparente ces dernières années, signalant à l’avance aux marchés les mesures politiques susceptibles d’affecter les taux d’intérêt. En effet, comme indiqué ci-dessus, la Fed a annoncé des baisses de taux d’intérêt pendant une grande partie de 2021.
Ralentir le QE
Cette réduction ralentirait progressivement le programme d’assouplissement quantitatif (QE) sans précédent qui a ramené les taux d’intérêt à un niveau proche de zéro, en grande partie grâce aux achats massifs d’obligations de la Fed. Le QE a été initialement adopté comme une réponse politique visant à stimuler l’économie et les marchés boursiers après la crise financière de 2008.
Grâce au QE, la valeur des obligations détenues au bilan de la Fed est passée de 870 milliards de dollars en août 2007 à 4 200 milliards de dollars en mars 2020 et à 8 500 milliards de dollars en octobre 2021.
La Fed reste « adaptative »
Lors d’une conférence de presse le 3 novembre 2021, le président de la Fed, Powell, a souligné que, malgré la réduction, la position de la Fed resterait « accommodante », cherchant toujours à maintenir les taux d’intérêt proches de zéro. “Il serait prématuré d’augmenter les taux d’intérêt à l’heure actuelle”, a-t-il déclaré en réponse à une question complémentaire sur l’inflation.
Les taux d’intérêt américains étaient à des plus bas historiques, proches de zéro, avant que la Fed ne commence sa dernière vague d’achats d’obligations en réponse à la pandémie, doublant ainsi la taille de son énorme bilan. La baisse annoncée le 3 novembre 2021 continuera d’alourdir le bilan et apparaît donc « appropriée » et conforme à l’objectif de maintenir les taux d’intérêt à peu près stables.
Tout ce que vous devez savoir sur le tapering
Diminution des bulles et bulles des prix des actifs
Étant donné que les prix des actifs financiers – en particulier des instruments de dette tels que les obligations et les actions – ont tendance à être inversement proportionnels aux taux d’intérêt, les critiques du QE craignent qu’il ne crée des bulles sur les prix des actifs. Les actifs durables tels que l’immobilier peuvent également être entraînés dans des bulles spéculatives, en raison de la faiblesse des taux d’emprunt et des faibles rendements des actifs financiers. De même, l’augmentation des flux de capitaux vers les crypto-monnaies pourrait être une autre conséquence du QE. Si une baisse faisait effectivement monter les taux d’intérêt de manière significative, elle pourrait faire éclater la bulle spéculative provoquée par des taux d’intérêt historiquement bas.
Diminuer progressivement pour réduire l’inflation
L’inflation augmente, la version globale de l’indice des prix à la consommation pour tous les urbains (CPI-U) enregistrant une augmentation de 6,2 % sur 12 mois jusqu’en octobre 2021, contre 5,4 % sur 12 mois jusqu’en septembre 2021. Il s’agit de la plus forte augmentation sur 12 mois depuis la période se terminant en novembre 1990.
Même si le resserrement monétaire, notamment par le biais de tarifs douaniers, constitue un levier politique possible pour contenir l’inflation, Powell a indiqué que la Fed considère des facteurs temporaires tels que des « goulots d’étranglement » temporaires de l’offre comme le principal moteur des récentes hausses de prix. En conséquence, il a averti qu’un resserrement monétaire dans l’espoir de freiner l’inflation pourrait en réalité nuire à la croissance économique et à l’emploi à long terme, tout en ayant peu d’impact sur les futures hausses de prix.
Les actions performent mieux lorsque les taux d’intérêt augmentent
Mark Hulbert, chercheur chevronné en marchés financiers, a écrit dans un article récent : « La sagesse conventionnelle veut que la hausse des taux d’intérêt (taux d’intérêt) soit une mauvaise nouvelle. Des taux d’intérêt plus élevés signifient que les actions sont confrontées à une concurrence plus rude de la part des obligations. Cela signifie également que les actions valent moins, selon l’analyse standard des flux de trésorerie actualisés : des taux d’intérêt plus élevés signifient une valeur actuelle plus faible des bénéfices et des dividendes futurs des actions. »
Cependant, Hulbert tire une conclusion contraire de son analyse des données depuis 1990. “En fait, le S&P 500 a mieux performé après que la Fed a décidé d’augmenter le taux des fonds fédéraux qu’après la baisse des taux”, a-t-il constaté.
Hulbert a noté que la Fed cherche souvent à augmenter les taux d’intérêt dans un contexte d’économie en plein essor pour empêcher l’économie de surchauffer. De même, la Fed réduit souvent les taux d’intérêt pour stimuler une économie faible. Dans les deux cas, le résultat de son analyse est que les fondamentaux économiques autres que les taux d’intérêt ont tendance à avoir un impact plus important sur les cours boursiers.
Du tapering à la réduction du bilan
Hulbert a cité des recherches universitaires concluant que « le QE semble avoir autant d’impact sur le marché boursier que la réduction des taux des fonds fédéraux ».Dans cette optique, le prochain grand problème pour la Fed sera de déterminer le bon moment pour commencer réellement à réduire son bilan plutôt que de l’augmenter à un rythme décroissant progressivement, ce qu’implique le programme de réduction actuel. Cela pourrait avoir un impact significatif sur les taux d’intérêt – et donc aussi sur l’économie et les marchés.
