Les entreprises : vache à lait ou chaos corporatif ?

Les conglomérats sont des sociétés qui possèdent partiellement ou totalement un certain nombre d’autres sociétés. Il n’y a pas si longtemps, les grandes entreprises constituaient un élément marquant du paysage corporatif. De vastes empires, comme General Electric et Berkshire Hathaway, se construisent au fil des années avec des intérêts allant de la technologie des moteurs à réaction aux bijoux.

Les sociétés commerciales sont fières de fournir un flux fluide de revenus et de dividendes – ou de paiements en espèces – aux investisseurs sur le long terme. Leurs divers produits et services sont conçus pour éviter la volatilité ou les marchés cahoteux. Dans certains cas, les sociétés ont généré des rendements impressionnants à long terme pour les actionnaires.

Cependant, les investisseurs institutionnels ne réussissent pas toujours. Les investisseurs doivent être conscients des avantages et des inconvénients d’investir dans des sociétés.

Comment fonctionne la société ?

Les conglomérats sont des entreprises qui exercent leurs activités dans plusieurs secteurs en possédant plusieurs sociétés. Les sociétés peuvent être des sociétés multinationales dont les filiales sont gérées indépendamment des autres entreprises. Toutefois, les équipes dirigeantes des différents métiers rapporteront à la direction générale de la société mère.

Des entreprises existent partout dans le monde dans divers secteurs, notamment l’alimentation, la vente au détail, l’industrie manufacturière et les médias. Par exemple, une société peut démarrer en tant que fabricant et, à mesure que l’entreprise se développe, acquérir une société de services financiers pour proposer à ses clients des cartes de crédit afin de faciliter leurs achats de produits manufacturés. Si un fabricant a finalement besoin de logiciels, il peut acheter une entreprise du secteur technologique ou électronique.

Par exemple, un conglomérat médiatique peut initialement posséder plusieurs journaux, mais, au fil des années, acquérir une station de radio et une société de médias numériques pour aider à compenser la baisse des revenus de la division journaux. L’un des principaux objectifs des entreprises est de diversifier leurs sources de revenus afin de pouvoir générer des revenus dans tout type d’environnement économique.

Avantages de la société

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Les sociétés peuvent offrir aux investisseurs des avantages qui, en fin de compte, leur offrent de meilleurs retours sur investissements.

Diversifier

Le cas des entreprises peut se résumer en un mot : diversification. Selon la théorie financière, étant donné que les cycles économiques affectent les secteurs de différentes manières, la diversification réduit le risque d’investissement. Par exemple, le déclin d’une filiale peut être contrebalancé par la stabilité, voire l’expansion d’une autre entreprise.

Berkshire Hathaway de Warren Buffet peut être considéré comme un conglomérat détenant des participations majoritaires dans plus de 50 sociétés, notamment des sociétés immobilières, des banques et des constructeurs aéronautiques. Les investisseurs bénéficient de la diversification, car si les avoirs bancaires de Berkshire Hathaway performent mal, les pertes peuvent être compensées par une bonne année dans l’immobilier.

Le rachat est rentable

Une entreprise prospère peut afficher une croissance régulière de ses bénéfices en acquérant des sociétés dont les actions sont évaluées à une valeur inférieure à celle de ses propres actions. En fait, GE et Berkshire Hathaway ont tous deux promis et réalisé une croissance des bénéfices à deux chiffres en adoptant cette stratégie de croissance des investissements.

Accès au financement

Les entreprises détenues et gérées par des conglomérats peuvent souvent accéder au financement par l’intermédiaire de leur société mère, ce qui leur permet d’investir dans leur croissance à long terme. Les petites entreprises peuvent ne pas bénéficier de conditions de crédit favorables de la part des banques et des marchés des capitaux, car leurs revenus et leurs bénéfices peuvent être intermittents ou inégaux. La société mère peut intervenir et offrir des conditions beaucoup plus favorables – comme des taux d’intérêt plus bas – que celles que le marché pourrait offrir à la filiale.

Inconvénients des entreprises

Même si certaines sociétés ont généré des rendements impressionnants sur le long terme, investir dans ces sociétés présente également des inconvénients, car toutes les sociétés ne sont pas égales.

Les risques économiques demeurent

Le succès remarquable d’entreprises telles que General Electric (GE) ne prouve guère que la consolidation soit toujours une bonne idée. Il existe de nombreuses raisons de réfléchir à deux fois avant d’investir dans ces actions, comme l’a illustré l’année 2009, lorsque GE a souffert du ralentissement économique, prouvant que la taille ne rend pas une entreprise infaillible. GE a continué à lutter pour générer des bénéfices stables à une échelle plus petite qu’auparavant alors que la direction continue de céder des activités pour rembourser sa dette.

Étaler trop finement

L’expert en investissement Peter Lynch utilise l’expression diversification pour décrire les entreprises qui se diversifient dans des domaines allant au-delà de leurs compétences de base. Une entreprise peut souvent être une affaire compliquée et inefficace. Quelle que soit la qualité de l’équipe de direction, son énergie et ses ressources seront réparties entre plusieurs activités commerciales, qui peuvent ou non avoir un effet synergique.

Rapports financiers

Pour les investisseurs, les sociétés peuvent être extrêmement déroutantes, et les classer dans une catégorie ou un thème d’investissement peut s’avérer difficile. En conséquence, même les dirigeants ont souvent du mal à expliquer leur philosophie d’investissement aux actionnaires. De plus, la comptabilité d’une société peut être défectueuse et obscurcir la performance de chaque division au sein de la société. L’incapacité des investisseurs à comprendre la philosophie, l’orientation, les objectifs et les performances d’une entreprise peut finalement conduire à des actions sous-performantes.

Même si l’argument anticyclique reste valable, il existe également un risque que les dirigeants conservent les entreprises peu performantes dans l’espoir de profiter du cycle. En fin de compte, les entreprises de faible valeur empêchent la valeur des entreprises de plus grande valeur de se réaliser pleinement dans le cours des actions.

De meilleures façons de se diversifier

Les sociétés n’offrent pas toujours aux investisseurs un avantage en matière de diversification. Si les investisseurs souhaitent diversifier leurs risques, ils peuvent le faire eux-mêmes en investissant dans quelques sociétés concentrées au lieu de placer tout leur argent dans une seule société. Les investisseurs peuvent le faire beaucoup moins cher et plus efficacement que même les entreprises les plus cupides.

Remise complète

L’escompte de conglomérat se produit lorsque les investisseurs attribuent une valeur ou une remise inférieure à une société parce que les divisions au sein de la société ne fonctionnent pas bien. Cette décote est due à la valorisation globale, qui applique une valeur inférieure à une entreprise par rapport à une entreprise qui se concentre sur ses services ou ses compétences de base.

En d’autres termes, le marché peut appliquer une troncature à la somme de ses parties. Bien sûr, certaines sociétés exigent un prix plus élevé, mais en général, le marché fixe la remise, donnant aux investisseurs une idée claire de la façon dont le marché valorise la société par rapport à la valeur totale de ses différentes parties. Cette décote importante indique que les actionnaires bénéficieraient d’une dissolution de la société et de ses divisions fonctionnant comme des sociétés et des actions distinctes.

Exemple de Remise générale

DiversiCo a une valeur boursière de 2 milliards de dollars et une dette totale de 0,75 milliard de dollars. La division boissons de la société a des actifs au bilan d’une valeur de 1 milliard de dollars, tandis que sa division biotechnologique a des actifs d’une valeur de 0,765 milliard de dollars.

Par exemple, supposons que les entreprises concentrées dans l’industrie des boissons aient une valeur marchande/valeur comptable moyenne de 2,5, tandis que les sociétés de biotechnologie purement actives ont une valeur marchande/valeur comptable de 2. Les divisions de DiversiCo sont des entreprises assez typiques dans leur secteur. À partir de ces informations, nous pouvons calculer la remise globale :

Valeur marchande totale DiversiCo

• Capitaux propres + Dette
• 2 milliards USD (fonds propres) + 0,75 milliard USD (dette)
• Valeur marchande = 2,75 milliards USD

Valeur estimée à l’aide de la somme des parties

• Valeur du bloc biotechnologique + valeur du bloc de boisson
• (0,75 milliard USD X 2) + (1 milliard USD X 2,5)
• 1,5 milliards USD + 2,5 milliards USD
• Valeur totale des composants = 4,0 milliards USD

Remise complète

• (4,0 milliards de dollars – 2,75 milliards de dollars) / 4,0 milliards de dollars
• = 31,25%

La décote de groupe de 31,25 % de DiversiCo représente une décote importante alors que le cours de son action ne reflète pas la valeur de ses divisions individuelles. Les investisseurs pourraient pousser à céder les divisions boissons et biotechnologies pour créer plus de valeur, car l’entreprise pourrait valoir davantage si elle était divisée en sociétés distinctes.

Conclusion

La baisse des prix des conglomérats suggère qu’investir dans des conglomérats n’est peut-être pas judicieux. Cependant, investir dans des conglomérats divisés en sociétés individuelles par le biais de cessions et de scissions peut offrir aux investisseurs une augmentation de valeur à mesure que la décote du conglomérat disparaît.

D’un autre côté, certaines sociétés exigent une valorisation plus élevée ou au moins une remise plus faible pour la société. Ce sont des entreprises extrêmement bien gérées, dotées d’excellentes équipes de direction et d’objectifs clairs fixés pour les divisions. Les entreprises qui réussissent vendent souvent des sociétés peu performantes et ne paient pas trop cher pour leurs acquisitions. De plus, les entreprises auxquelles sont attachées des primes d’assurance ont souvent des objectifs financiers, stratégiques et opérationnels solides.