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Selon les statistiques publiées par la Securities and Exchange Commission, les transactions sur lots irréguliers, qui concernent moins de 100 actions par transaction, atteignent des sommets historiques. Les statistiques préliminaires d’octobre 2019 montrent que les transactions sur lots irréguliers, en pourcentage du total des transactions, représentent près de la moitié du marché. Maintenant que la majorité des courtiers en ligne ont réduit à zéro leurs commissions sur actions standard et autorisent la négociation de fractions d’actions, ce nombre devrait augmenter.
Comment le trading de lots irréguliers affecte-t-il les traders particuliers ? Les courtiers sont tenus, en vertu de nombreuses réglementations, mais plus particulièrement de la réglementation NMS, d’exécuter votre ordre au meilleur cours acheteur ou vendeur national (NBBO). NBBO est le meilleur prix vendeur (le plus bas) lorsque vous achetez un produit coté en bourse et le meilleur prix acheteur (le plus élevé) lorsque vous le vendez. Le piège ? Les transactions sur lots irréguliers ne sont pas signalées sur la plupart des flux publics, de sorte que les traders n’ont pas une image complète de la liquidité actuelle et ne sont pas couverts par les réglementations exigeant que les transactions soient exécutées au NBBO – mais pire encore, ils ne savent pas s’ils obtiennent le meilleur prix.
Des cours boursiers plus élevés entraînent davantage d’échanges de lots irréguliers
Le graphique ci-dessous peut être construit en utilisant Outil de visualisation de données SEC, affiche le pourcentage de transactions sur lots irréguliers triées par le prix de l’action sous-jacente. La ligne supérieure, en violet, montre les transactions en lots irréguliers à 65 % en juin 2019, ce qui représente les 10 % des actions les plus importantes en termes de prix par action. La ligne rouge du bas représente les 10 % les moins chers. La ligne bleue est 50ème pourcentage ou cours moyen de l’action.
Malgré une hausse des actions moins chères en juin 2019, ce groupe est resté à 10-15 % des actions négociées en lots irréguliers depuis 2014. Les actions de milieu de gamme sont passées de 24 % en juillet 2014 à plus de 40 % en 2019, tandis que les actions les plus chères ont augmenté d’une moyenne de 30 % en 2015 à 65 % en 2019.
Le trading sans commission favorise le trading de lots irréguliers
Avec l’expansion des transactions sans commission aux transactions de détail, nous prévoyons que ce pourcentage augmentera encore davantage en 2020 et au-delà. Mais le problème est que les transactions sur lots irréguliers ne doivent pas nécessairement être visibles pour les acteurs du marché, car cela ajoute de l’incertitude quant aux données disponibles pour ces transactions. Pour les actions situées dans les 10 % supérieurs de la fourchette de prix, cela signifie que jusqu’à deux tiers des actions négociées ne sont pas visibles. Vous n’êtes pas sûr d’obtenir le meilleur prix.
Le facteur important pour les traders particuliers qui exécutent des ordres sur lots irréguliers est le prix des actions les plus actives. Apple (AAPL), qui apparaît presque systématiquement sur la liste des « les plus actifs » chaque jour, se négocie à plus de 200 dollars par action et à près de 250 dollars depuis la fin de l’été. Cela signifie qu’un lot rond ou une commande de 100 actions coûterait entre 20 000 et 25 000 dollars, un chiffre que de nombreux petits investisseurs particuliers ne disposent pas pour placer dans une seule position. Mais s’ils achètent quelques actions, disons 5 ou 10, cette transaction ne déséquilibre pas complètement leur portefeuille. Si vous ne négociez que quelques actions à la fois, cela ne fera pas une grande différence si vous n’obtenez pas le meilleur prix possible sur cette transaction particulière, mais si vous négociez fréquemment des lots impairs, avec le temps, les mauvaises exécutions peuvent s’accumuler.
Comment cela peut-il s’additionner
Supposons que vous passiez une commande de lots irréguliers deux fois par mois, en achetant 2 actions Amazon ou 5 actions Apple en même temps. Pour une transaction, si le prix que vous obtenez est, disons, de 0,02 $ de réduction sur NBBO, cela ne semble pas grand-chose. Cependant, sur une période de dix ans, vous avez perdu 168 $.
Avant le marché haussier qui a débuté en 2008, de nombreuses sociétés cotées en bourse divisaient leurs actions lorsque les prix approchaient 100 $, voire 50 $. Un fractionnement d’actions est une opération sur titres dans laquelle une entreprise divise ses actions existantes en plusieurs actions pour augmenter la liquidité des actions. Cela n’augmente pas la capitalisation boursière totale de la société cotée en bourse, mais cela réduit le prix par action, facilitant ainsi les négociations. Si une société dans laquelle vous possédez des actions annonce un fractionnement d’actions de 2 : 1 et que vous possédez 100 actions, alors à la date effective du fractionnement, vous posséderez 200 actions. Historiquement, après un fractionnement d’actions, le prix par action augmente à mesure que les échanges augmentent.
Mais nous voyons désormais de plus en plus d’entreprises éviter les scissions et laisser le cours de leurs actions fluctuer dans des fourchettes jamais vues auparavant. Amazon (AMZN) a culminé à 2 000 dollars par action au cours de l’été et a passé tout le mois d’octobre à tenter d’atteindre la barre des 1 800 dollars. Si vous vouliez posséder 100 actions d’Amazon, vous envisageriez une transaction d’une valeur de près de 180 000 $. En moyenne, Amazon négocie 3,1 millions d’actions par jour, tandis qu’une action comme Advanced Micro Devices (AMD) se négocie récemment entre 30 et 35 dollars, soit près de 50 millions d’actions changer de mains quotidiennement. Les investisseurs particuliers qui souhaitent inclure Amazon dans leur portefeuille sont essentiellement obligés de l’acheter en quantités de détail et risquent de ne pas obtenir le meilleur prix disponible.
De plus, si vous souhaitez souscrire un appel couvert, une stratégie d’options populaire utilisée pour générer des revenus sous forme de primes d’options, vous devez disposer d’un lot rond car chaque contrat d’option représente 100 actions de l’action sous-jacente.
Comment HFT utilise les lots impairs
Les traders professionnels et à haute fréquence utilisent des lots irréguliers pour tester les prix du marché, ou ils divisent une commande importante en plus petites tailles pour masquer leur activité puisque seuls les lots ronds doivent être affichés en bourse. Par exemple, Interactive Brokers permet à ses clients d’utiliser plusieurs algorithmes de trading capables d’envoyer un ordre important en très petits morceaux, masquant ainsi la taille totale de la transaction pour éviter les fluctuations du prix par action.
Richard Ketchum, alors PDG de la FINRA, a parlé des transactions sur lots irréguliers en 2014, affirmant que ces transactions, qui ont été exclues du pool en raison de leur taille, jouaient un rôle préoccupant sur le marché, selon une étude de Maureen O’Hara, chercheuse à Cornell. “Lorsque les transactions sur lots irréguliers représentaient une part insignifiante de l’activité du marché, leur omission dans la bande composite n’avait aucune conséquence. Mais les nouvelles pratiques de marché signifient que ces transactions manquantes sont devenues à la fois nombreuses et importantes”, a déclaré Ketchum. Bien que ces transactions ne soient pas visibles sur la bande synthétique, elles ne sont pas invisibles pour tous les acteurs du marché. La FINRA a commencé à diffuser les transactions sur lots irréguliers sur le marché de gré à gré via son service de diffusion de données commerciales.
En juillet 2019, le NASDAQ a ajouté les ordres de lots irréguliers à l’un de ses types d’ordres disponibles, La commande prolonge la durée de vie à mi-parcours (MELO), auparavant accessible uniquement à ceux qui saisissent les commandes par lots. Ce type d’ordre ajoutait une courte pause d’une demi-seconde à la transaction dans le but d’empêcher les ordres ou les annulations immédiats, souvent utilisés par les traders à haute fréquence pour tester l’évolution des marchés. Les ordres MELO ne peuvent être exécutés que par une contrepartie utilisant le même type d’ordre et sont utilisés par les traders ayant un horizon d’investissement à plus long terme. Les décideurs du NASDAQ reconnaissent que le nombre de titres à prix élevé a augmenté au cours des dernières années et qu’il existe une proportion considérablement importante de transactions sur des lots irréguliers sur ces titres. La proposition du NASDAQ visant à permettre aux lots impairs MELO d’offrir des opportunités de négociation supplémentaires pour ce type d’ordres, en particulier pour les titres à prix élevé, est une reconnaissance de l’augmentation de ces types de transactions.
La présentation d’informations financières sous forme de forum peut être utile
Le courtier adhère aux rapports conçus par Forum d’informations financières (FIF) montre que leurs exécutions sur lots impairs sont presque toujours effectuées au NBBO ou à un niveau supérieur, mais seulement deux le font. Fidélité a rapporté qu’au deuxième trimestre 2019, les transactions sur lots irréguliers s’élevaient en moyenne à 27 actions par ordre pour les actions du S&P 500 et que la plupart avaient été exécutées au NBBO. par Schwab Les statistiques sont similaires. Mais aucun autre courtier ne publie ces statistiques, il n’y a donc aucun moyen de le savoir pour le client moyen du courtage en ligne.
La prochaine étape pour offrir plus de transparence aux traders de lots irréguliers consiste à exiger la visibilité de ces ordres et leur utilisation pour les calculs NBBO. Lorsque les cours des actions augmentent, les commerçants de détail passeront davantage d’ordres de lots irréguliers. La solution consiste à faire pression sur les sociétés cotées en bourse pour qu’elles divisent leurs actions afin de faire baisser leurs prix par rapport aux niveaux normaux ou à introduire des réglementations pour rattraper les pratiques actuelles.
