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Le scénario économique prometteur d’aujourd’hui est celui d’une tendance croissante à la croissance mondiale. Ignorant que les cycles économiques internationaux peuvent être désynchronisés, de nombreuses personnes ont involontairement confondu les tendances à la hausse à l’étranger avec un rebond concomitant de la croissance économique américaine.
Mais de l’autre côté de l’Atlantique se trouve la véritable reprise cyclique qui a commencé cette année. Dépassant les attentes du consensus, le dernier PIB de la zone euro a confirmé notre observation à contre-courant du printemps dernier selon laquelle une reprise de la zone euro était en vue, mais que de telles tendances de croissance cycliques à l’étranger ne conduisent pas toujours à une reprise de la croissance économique américaine.
Nous savons que les cycles internationaux peuvent être désynchronisés car le suivi des cycles économiques dans le temps et dans le monde est la raison d’être de l’ECRI. Nous avons daté le début et la fin des récessions des grandes économies pendant des décennies – voire toute notre existence – grâce à notre histoire et à notre héritage.
L’ECRI abrite aujourd’hui une troisième génération de chercheurs qui s’appuient sur la tradition d’enquête cyclique établie par son défunt co-fondateur, Geoffrey H. Moore, qui Journal de Wall Street connu comme le « père des indicateurs avancés ». Moore représente la deuxième génération, après la première génération de chercheurs sur le cycle économique – ses mentors, Wesley Mitchell et Arthur Burns – qui ont élaboré la première liste d’indicateurs avancés des récessions et des reprises il y a 70 ans, ainsi que l’indice original des indicateurs économiques avancés il y a plus d’un demi-siècle.
Il y a plusieurs décennies, Mitchell a jeté les bases de ce travail en définissant ce qu’est une récession, mais il existe encore beaucoup d’ignorance à ce sujet. Avec le désir de simplicité, l’idée selon laquelle la récession est simple deux trimestres consécutifs de PIB, une mesure de la production nationale, ont été maintenus. Mais des baisses trimestrielles consécutives du PIB ne sont ni nécessaires ni suffisantes pour qu’une récession se produise.
Cette idée est née en 1974 New York Times L’article de Julius Shiskin – un ancien collègue de Moore – fournit une longue liste de règles empiriques pour détecter les récessions, y compris deux trimestres de baisse du PIB. Au fil des années, tous les autres signes de récession ont disparu, laissant seulement « les deux quarts du PIB en baisse ». Comme la plupart des règles empiriques, ce n’est pas parfait. Par exemple, il a échoué lors de la récession de 2001.
Qu’est-ce que la récession ?
La définition de longue date d’une récession donnée par Mitchell inclut les éléments clés d’un cercle vicieux de récession – production, emploi, revenus et revenus. Même si toutes les données gouvernementales sont sujettes à révision, le fait de s’appuyer simultanément sur ces quatre aspects de l’économie crée des dates de début et de fin de récession qui peuvent résister à l’épreuve du temps, comme c’est le cas pour la nôtre. Mais il y a une raison plus profonde.
Une récession n’est pas une simple statistique mais un déclin de l’activité économique qui s’auto-alimente. Dans certains cas, une réduction des dépenses peut conduire à une réduction de la production et donc à la création d’emplois, entraînant une perte de revenus, affectant les ventes et provoquant ainsi une nouvelle baisse de la production, tout en se propageant comme une traînée de poudre d’une industrie à l’autre et d’une région à l’autre.
Les ralentissements économiques constituent un type très spécifique de cercle vicieux. C’est pourquoi sa définition appropriée ne peut pas se limiter à une seule statistique comme le PIB, mais doit également inclure la production industrielle, l’emploi, les revenus et les dépenses, qui sont tous en hausse.
Pour évaluer les conséquences d’un mauvais diagnostic d’une récession, rappelons les conséquences de la récession de mars-novembre 2001, au cours de laquelle les données en temps réel – jusqu’en juillet 2002 – ont montré une baisse du PIB d’un quart seulement, obligeant certains décideurs politiques à repenser leur situation. confirme qu’il n’y a pas de récession. Cette perception erronée a sûrement influencé leur réponse politique.
Fin juillet, les révisions montraient que le PIB avait chuté pendant trois trimestres consécutifs. Et, grâce au recul, nous savons désormais que le PIB a effectivement zigzagué entre chiffres négatifs et positifs, sans jamais baisser pendant deux trimestres consécutifs. Pour la plupart des Américains, le problème le plus important était la perte de 2,7 millions d’emplois – plus que lors de n’importe quelle récession d’après-guerre. De toute évidence, il y a des moments où la réalité économique est plus dure que ce que le PIB pourrait laisser entendre.
Et en 2008, juste avant l’effondrement de Lehman Brothers, les données du PIB n’ont montré aucune baisse trimestrielle du PIB depuis 2001, à l’exception d’une très légère baisse au quatrième trimestre 2007, suivie de nouveaux taux de croissance positifs du PIB au cours des deux premiers trimestres de 2008 qui ont convaincu beaucoup qu’une récession avait été évitée, même si nous savons maintenant que la croissance du PIB est tombée profondément en territoire négatif au premier trimestre. 2008. Mais cela a pris un mois Plus tard La Grande Récession est terminée, et les données révisées du PIB le confirment.
Une fois de plus, ce malentendu flagrant en 2008 a égaré les décideurs politiques. Près de six mois après le début de cette récession, nous débat public que, même si les chiffres du PIB n’ont pas encore diminué, l’économie est au bord de la récession. Notre point de vue peu orthodoxe est donc qu’un mois plus tard, en juin 2008 – alors que l’économie s’enfonçait encore plus dans la récession – la Fed a encouragé le marché à parier sur plus de 100 points de base de ses taux d’intérêt. randonnée à la fin de l’année !
Ces exemples illustrent le danger de se laisser induire en erreur par une règle empirique erronée ou d’imaginer qu’elle n’a aucune incidence sur les décisions politiques ou d’investissement. Mais déterminer quand une récession commence et se termine, même avec un recul de 20 à 20 ans, n’est pas une tâche facile. En fait, c’est un travail que l’ECRI réalise depuis longtemps pour notre bénéfice et en tant que service public.
Rencontres internationales cycliques
Tout effort susceptible d’être affecté par l’identification d’une récession, qu’il s’agisse de recherches macroéconomiques ou de plans d’urgence pour les entreprises, nécessite une date de référence officielle pour déterminer le début et la fin d’une récession. La chronologie du cycle économique international maintenue par l’ECRI est considérée comme la référence mondiale.
UN articles récents de la Banque des règlements internationaux (BRI) – la banque centrale des banques centrales – note : « Pour déterminer les dates de récession, nous suivons la procédure la plus largement utilisée. Nous obtenons les dates de récession du National Bureau of Economic Research (pour les États-Unis) ou de l’Institute for Economic Cycle Research (pour d’autres pays). Ces résultats sont basés sur des évaluations d’experts basées sur le comportement de plusieurs variables, telles que la production et l’emploi.
La validité des conclusions de cette étude de la BRI et de bien d’autres dépend fortement de la fiabilité de la date de récession de l’ECRI. La détermination de ces dates nécessite un type de « jugement d’expert » que même les économistes hautement qualifiés de la BRI ne considèrent pas comme existant.
Cycle du taux de croissance
Alors que les cycles économiques consistent en une alternance de périodes d’expansion et de contraction économiques, les cycles de taux de croissance (GRC) – également appelés cycles d’accélération – sont une alternance de périodes d’accélération et de décélération de la croissance économique. Ils représentent le premier dérivé du cycle économique et sont tout aussi importants, sinon plus, pour les investisseurs.
En fait, avant la crise financière, il existait une correspondance étroite entre les baisses cycliques des cours boursiers et les baisses des GRC, dont certaines seulement se sont transformées en récessions. Après le QE et d’autres politiques monétaires non conventionnelles, cela ne s’est pas produit, mais les fortes corrections boursières observées au cours de la dernière décennie se sont concentrées sur le ralentissement de la GRC, entraînant souvent une baisse des bénéfices des entreprises.
Il suffit de dire que les jours historiques de GRC – comme les jours de récession historiques dans 22 économies, disponible gratuitement de l’ECRI – peut être utile pour les stratégies d’investissement. Ces dates éclairent également la synchronisation des cycles internationaux.
Les cycles ne sont pas toujours synchronisés
Beaucoup de gens ne réalisent pas que les cycles économiques internationaux ne sont pas toujours synchronisés. Par exemple, ces dernières années, la croissance économique américaine a continué de s’accélérer jusqu’à la mi-2018 environ, grâce à la reconstruction post-ouragan et aux réductions d’impôts qui en ont résulté, bien après que la croissance de la zone euro ait commencé à ralentir.
Cependant, au milieu de l’année dernière, le taux de croissance économique de la zone euro – entrant dans une nouvelle phase de croissance de la GRC – a commencé à s’accélérer, tandis que les États-Unis restaient dans un état de récession de la GRC. Croyant à tort que la reprise de la zone euro doit coïncider avec une reprise aux États-Unis, de nombreux investisseurs ont conclu hâtivement que la récession américaine était terminée.
Ce n’est certainement pas le cas. En effet, les GRC internationaux ne sont pas nécessairement cohérents sur le plan historique. La chronologie du cycle économique international établie par l’ECRI montre une période prolongée de récession asynchrone au cours des années 1990. Cela a entretenu la stagnation mondiale, permettant à l’économie américaine de croître fortement sans accroître les pressions inflationnistes et sans forcer la Fed à augmenter ses taux d’intérêt.
Dénominateur commun
Comme nous le voyons, comprendre la chronologie historique des dates des cycles internationaux peut être particulièrement révélateur. Le président de la Fed, Jerome Powell, a explicitement cité la politique de la Fed dans les années 1990 comme modèle pour ce que la Fed fera ensuite. Mais ce n’est qu’en connaissant les événements cycliques que l’on peut apprécier la véritable configuration du terrain.
Comme le raconte David Foster Wallace, deux jeunes poissons sont tombés sur un poisson plus gros nageant dans la direction opposée, qui leur a fait un signe de la tête et leur a dit : « Bonjour les gars, comment est l’eau ? Les deux jeunes poissons ont nagé pendant un moment, puis finalement l’un s’est regardé et a dit : « Qu’est-ce que c’est que l’eau ?
Dans un monde dominé par une économie de marché, les cycles font partie intégrante de l’incertitude qui pèse sur les décideurs. À cet égard, l’ECRI est un poisson plus ancien qui documente les faits entourant notre place dans la longue – et vaste – histoire des cycles économiques.
Restez à l’écoute pour la suite.
