Le champ de bataille du courtage en ligne passe du coût à la qualité d’exécution

Au cours des dernières années, les investisseurs soucieux des coûts ont vu de nombreux courtiers en ligne éliminer les frais de commande d’actions et les frais par pied pour les transactions sur options. Ceux qui se concentraient sur les coûts de transaction comme facteur décisif lors du choix d’un courtier en ligne doivent désormais choisir plusieurs autres facteurs de différenciation.

Pour certains, il peut s’agir d’intérêts payés sur de l’argent inutilisé ou du soutien de conseillers financiers. D’autres investisseurs peuvent rechercher des outils pour évaluer les transactions potentielles, comment calculer la performance de leur portefeuille ou les aider à calculer l’impact fiscal de leurs transactions. De nombreux acteurs du secteur prévoient la possibilité que les capacités de données en temps réel et les utilitaires de recherche entraînent des frais d’abonnement au cours des prochaines années.

Mais un facteur très réel qui affecte les bénéfices d’un investisseur est un facteur qui peut être difficile à calculer : la qualité de l’exécution de l’ordre après avoir appuyé sur le bouton « Trade ». Votre courtier achemine-t-il vos ordres à son avantage ou au vôtre ?

Règles d’exécution des ordres pour les courtiers

Il existe de nombreuses réglementations, en particulier le règlement NMS adopté en 2005, qui obligent votre courtier à exécuter votre transaction à un prix égal ou supérieur au meilleur cours acheteur ou vendeur national (NBBO). NBBO est le meilleur prix vendeur (le plus bas) lorsque vous achetez un produit coté en bourse et le meilleur prix acheteur (le plus élevé) lorsque vous le vendez. De nos jours, certains courtiers se battent pour améliorer les prix des ordres au marché ou des ordres à cours limité vendable, vous offrant essentiellement un prix inférieur à l’achat ou un prix plus élevé à la vente.

Une section supplémentaire de Reg NMS est Règle 606 de la SECexige que les courtiers qui acheminent des ordres non directs pour le compte de clients publient des rapports trimestriels répertoriant les emplacements utilisés pour les commandes des clients. Bien que certains courtiers permettent aux clients de choisir où leurs ordres seront exécutés, la majorité des ordres saisis sur les plateformes de courtage en ligne sont considérés comme « non dirigés ». Vous pouvez trouver ces rapports sur le site Web du courtier sous la rubrique Rapports Règle 606, bien qu’ils ne soient pas faciles à lire. Les courtiers doivent divulguer tous les emplacements qui reçoivent 5 % ou plus du trafic d’ordres. Vous pouvez également demander un rapport indiquant où les commandes que vous avez personnellement saisies ont été expédiées au cours des six mois précédents.

Certains courtiers choisissent d’acheminer les ordres de manière à générer des remises sur les bourses et des paiements pour le flux d’ordres des teneurs de marché, tandis que d’autres ont développé des algorithmes d’acheminement qui recherchent de meilleurs prix pour les clients.

Statistiques d’exécution Fidelity et Schwab

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Fidelity et Schwab publient des statistiques sur la qualité d’exécution pour comparer les ordres qu’ils soumettent au nom de clients au NBBO. Vous trouverez ci-dessous les chiffres les plus récents, représentant le deuxième trimestre 2021.

Fidélité

Les clients commandant entre 500 et 1 999 actions négociées sur l’indice S&P 500 chez Fidelity peuvent économiser en moyenne 11,17 $ par transaction.

Fidelity Brokerage Services LLC – Statistiques sur la qualité de l’exécution des ventes au détail, deuxième trimestre 2021

Schwab

Les clients passant des ordres allant de 500 à 1 999 actions négociées sur l’indice S&P 500 chez Schwab peuvent économiser en moyenne 15 $ par transaction.

Schwab : Statistiques sur la qualité de l’exécution du commerce de détail (T2 2021)

En d’autres termes, si vous effectuiez cinq transactions dans cette fourchette chaque mois, cela représenterait 55,85 $ de plus dans votre portefeuille avec Fidelity et 75 $ de plus avec Schwab.

L’honnêteté et la guerre des mots de Schwab

Lorsque Schwab et Fidelity ont réduit les commissions à zéro, Schwab a commencé à remettre en question la qualité des exécutions de Fidelity. Plus précisément, Schwab a demandé à Fidelity d’acheminer les transactions via sa succursale National Financial Services, d’accepter des remises des marchés sur lesquels elle achemine ses ordres et de recevoir le paiement du flux d’ordres pour les transactions d’options.

Fidelity a explicitement déclaré qu’elle n’acceptait pas de paiement pour le flux d’ordres dans le négoce d’actions, et en réponse à cela, Schwab a souligné que certains des lieux où elle achemine les ordres le proposaient. Fidelity exploite un système de négociation alternatif (ATS) pour les transactions institutionnelles et y achemine certains ordres de détail qui sont exécutés à mi-chemin entre les prix acheteur et vendeur, ou mieux.

Un porte-parole de Fidelity a déclaré qu’un petit nombre de transactions sont exécutées sur son ATS exclusif (seulement 3 %), mais que ces transactions représentent 10 % de l’augmentation des prix de la société. Les commandes non exécutées au ATS de Fidelity seront acheminées vers d’autres emplacements.

En ce qui concerne le paiement du flux d’ordres pour les contrats d’options, ces marchés ont une structure différente de celle du marché boursier. Pour améliorer le prix d’un ordre d’options particulier, le routeur de Fidelity lancera une vente aux enchères sur la bourse. Des consolidateurs tels que Citadel et Susquehanna ont des teneurs de marché affiliés que Fidelity utilisera pour améliorer les prix.

“Nous basons toutes nos décisions d’acheminement sur des statistiques d’amélioration des prix. Nous faisons exactement la même chose avec les options qu’avec les actions”, a déclaré un représentant de Fidelity. Selon ce représentant, les statistiques de la règle 606 de Fidelity montrent qu’ils acceptent des paiements de 0,22 $ pour le flux de commandes par contrat, tandis que Schwab accepte 0,35 $ et E*TRADE accepte 0,39 $.

L’un des dirigeants avec qui nous avons parlé a souligné que les courtiers ne sont pas obligés d’accepter le paiement du flux d’ordres même si celui-ci est proposé. Il existe un moyen de ne rien dépenser en flux d’ordres d’options ou de répercuter ces paiements sur les clients, mais aucun courtier n’a encore proposé cette option.

Le défaut des rapports sur la règle 606, selon un responsable d’un courtier concurrent qui nous a parlé à titre d’information, est que ces rapports montrent uniquement où les transactions ont été réellement exécutées. Les concurrents de Fidelity se sont plaints du fait que leur algorithme de routage des ordres commençait à envoyer les ordres des clients au système de négociation interne de l’institution, mais que la plupart des ordres finissaient par être exécutés ailleurs. Le dirigeant a déclaré que Fidelity et Schwab faisaient tous deux un excellent travail en matière de qualité d’exécution et a noté que la composition du flux d’ordres variait d’une entreprise à l’autre. “Ce que négocient nos clients peut être différent de ce que négocient les clients de Fidelity”, a noté le PDG.

Le rôle du Forum d’information financière

Au début de cette décennie, un groupe de courtiers et d’autres acteurs du marché ont commencé Forum d’informations financièresa commencé à publier plusieurs rapports sur la qualité de l’exécution en 2015. Parmi ses membres figurent un certain nombre de courtiers de détail ainsi que des teneurs de marché et des plates-formes de négociation. Initialement, Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E*TRADE et Fidelity ont convenu de publier des statistiques sur la qualité d’exécution selon un modèle convenu, mais le seul courtier qui utilise encore ce modèle est Fidelity. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest et E*TRADE ont fait faillite avant la publication de statistiques, et Scottrade a fait faillite lorsqu’elle a été acquise par TD Ameritrade.

Schwab n’utilise plus le formulaire complet ; Ses rapports n’incluent pas les transactions de 5 000 actions ou plus par ordre. Le porte-parole a déclaré que Fidelity définit par défaut ces commandes de grande taille pour limiter les commandes et n’inclut pas certains types de commandes autorisées par Schwab. Fidelity dit que Schwab sélectionne les transactions pour améliorer l’apparence de ses statistiques. Schwab a extrait des statistiques sur ces transactions car il n’y avait aucun moyen de comparer directement les commandes importantes chez Schwab avec les commandes importantes chez Fidelity.

Fidelity a répondu qu’elle ne modifiait pas les types d’ordres, quelle que soit la taille des transactions, et a contesté l’hypothèse de Schwab selon laquelle ses statistiques étaient inexactes. “C’est un autre exemple de Schwab qui tente de détourner le sujet en semant la confusion”, a déclaré un porte-parole de Fidelity.

Vous trouverez ci-dessous les statistiques les plus récentes sur la qualité de l’exécution du commerce de détail publiées par Fidelity et Schwab.

• Statistiques sur la qualité de l’exécution de Fidelity Brokerage Services Retail
• Statistiques sur la qualité de l’exécution du commerce de détail de Charles Schwab

Le chemin de votre ordinateur au marché

Essentiellement, les courtiers acheminent vos ordres de trois manières générales. La première méthode consiste à générer des paiements pour le flux de commandes et des remises sur les échanges, ce que font Robinhood et IBKR Lite. Ces systèmes de routage n’ont pas pour but d’améliorer les prix mais les transactions sont sans commission. Ce système a désormais beaucoup de concurrence.

Les responsables de Robinhood ont contesté cette caractérisation de leur système de routage des ordres, affirmant que son système de routage envoie automatiquement les ordres aux teneurs de marché parmi ceux les plus susceptibles de fournir la meilleure exécution, sur la base des performances historiques. Malheureusement, Robinhood choisit de communiquer ses statistiques d’une manière unique dans le secteur, ce qui rend impossible leur comparaison avec d’autres courtiers.

La deuxième méthode consiste à trouver des moyens d’améliorer les prix tout en acceptant le paiement du flux de commandes et les remises des bourses, où se trouvent la plupart des acteurs du secteur du courtage, notamment Schwab, TD Ameritrade et E*TRADE.

Fidelity essaie de se différencier par une troisième voie, en refusant de payer pour le flux de commandes et en ne recherchant pas de remises de reprise, mais en les acceptant si la commande est admissible. Sa principale motivation dans la conception d’un système de routage des commandes est de trouver des moyens d’améliorer les prix. Étant donné que Fidelity est une société privée, il n’y a aucune divulgation sur les revenus générés par ses commissions ou ses activités de routage d’ordres. L’entreprise fait connaître sa transparence mais ne révèle pas comment elle gagne de l’argent.

Devrait-il y avoir davantage d’informations à l’intention des commerçants de détail ?

De nouvelles réglementations sont imposées aux transactions institutionnelles, modifiant la règle 606 pour exiger des informations supplémentaires. La communauté institutionnelle a favorisé la transparence et lutté contre les conflits d’intérêts entre courtiers. Joe Wald, PDG de Société ClearpoolFournisseur de solutions de trading électronique basé à New York, a déclaré. « De quel type de divulgation les grands courtiers de détail disposeront-ils grâce à une divulgation améliorée concernant le routage ? »

Wald affirme que les courtiers institutionnels qui exécutent des transactions par l’intermédiaire de sa société bénéficient d’une transparence et d’un contrôle total sur les lieux qu’ils souhaitent choisir. « Chaque client peut configurer le routage comme il le souhaite, même en fonction d’un client spécifique », explique Wald. Son entreprise s’est conformée aux nouvelles réglementations proposées.

Wald affirme que le but de la nouvelle divulgation améliorée 606 est de donner aux clients institutionnels une image complète de la manière dont leurs ordres sont acheminés. “Il ne s’étendra pas au commerce de détail dans un avenir proche, mais cela devrait être le cas”, déclare Wald. Les clients de détail ont l’impression que les courtiers sont en concurrence sur les commissions, mais Wald estime que les courtiers devraient être tenus de divulguer comment ils gagnent réellement de l’argent grâce au flux d’ordres.

Les clients du courtage de détail auront besoin de plus d’informations lors du choix d’un courtier, car les commissions ne sont essentiellement pas un facteur. Les données ne sont pas disponibles dans le système actuel. Wald souhaite que des réglementations supplémentaires en matière de divulgation soient publiées pour les courtiers de détail, similaires à celles qui seront adoptées du côté institutionnel, afin d’aider les traders à déterminer quel courtier conviendra le mieux à leur style d’investissement.

Ces réglementations n’existent pas encore, mais il serait sage que les acteurs du secteur trouvent un moyen de divulguer honnêtement ces chiffres avant que d’autres règles ne soient rédigées à l’intention des courtiers de détail.