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Lorsque les investisseurs évaluent des actions, ils regardent souvent au-delà du prix du marché pour déterminer la véritable valeur d’une entreprise, appelée valeur intrinsèque. Il représente la valeur fondamentale d’une action en fonction des caractéristiques commerciales fondamentales de l’entreprise (ses fondamentaux) plutôt que du sentiment du marché ou de la spéculation.
Les investisseurs axés sur la valeur (notamment Warren Buffett) utilisent la valeur intrinsèque comme boussole, recherchant des perspectives lorsque le cours d’une action tombe en dessous de ce qu’ils estiment être sa véritable valeur. En se concentrant sur des mesures objectives plutôt que sur le battage médiatique ou la dynamique du marché, ces investisseurs visent à trouver des actions sous-évaluées et d’autres actifs que d’autres pourraient manquer.
Ci-dessous, nous allons vous montrer comment les traders qui réussissent calculent la valeur intrinsèque, grâce à des méthodes simples et accessibles.
Leçon principale
- La valeur intrinsèque mesure la valeur du cours des actions d’une entreprise sur la base de facteurs fondamentaux et objectifs tels que les flux de trésorerie, les actifs et les bénéfices plutôt que sur le sentiment du marché.
- Une action peut avoir une perspective d’achat si son prix de marché tombe en dessous de sa valeur intrinsèque ou une opportunité de vente lorsqu’elle se négocie au-dessus de ce prix.
- Les analystes financiers utilisent plusieurs méthodes éprouvées pour calculer la valeur intrinsèque, notamment le modèle d’actualisation des dividendes, l’analyse des flux de trésorerie actualisés et la méthode du revenu résiduel.
- La précision du calcul de la valeur intrinsèque dépend grandement de la qualité des données et des hypothèses que vous utilisez.
- Même si cela ne garantit pas le succès de l’investissement, comprendre la valeur intrinsèque aidera les investisseurs à prendre des décisions plus éclairées, fondées sur les fondamentaux de l’entreprise.
Quelle est la valeur intrinsèque d’une action ?
Deux questions fondamentales divisent les investisseurs depuis des générations : peut-on déterminer la « vraie » valeur d’une action ? Et si vous le pouvez, le prix du marché est-il important ?
Les investisseurs axés sur la valeur estiment que chaque action possède une valeur intrinsèque, une valeur fondamentale qui peut être calculée en analysant les activités, les chiffres financiers et les perspectives d’avenir d’une entreprise. Cette approche contraste fortement avec d’autres philosophies d’investissement :
- Analyste technique soutiennent que les fondamentaux d’une entreprise sont déjà reflétés (ou ignorés) dans le cours de ses actions et que les mouvements futurs des prix sont mieux prédits en analysant les graphiques et les modèles de négociation.
- Investisseurs dynamiques Surveillez les tendances des prix et le sentiment du marché, en achetant des actions qui ont une tendance à la hausse, quelle que soit leur valeur fondamentale.
- Des théoriciens du marché efficaces soutiennent que les cours des actions reflètent déjà toutes les informations disponibles, ce qui rend presque impossible l’identification cohérente des actions sous-évaluées ou surévaluées.
Cependant, les investisseurs axés sur la valeur affirment que les marchés sont souvent animés par la peur, l’avidité et d’autres émotions humaines, ce qui peut amener les cours des actions à s’écarter de leur valeur fondamentale. En calculant la valeur intrinsèque, ces investisseurs visent à identifier les prospects dont le cours de bourse ne reflète pas la véritable valeur de l’entreprise, leur permettant ainsi d’acheter des actions sous-évaluées ou de vendre des actions surévaluées.
Les investisseurs peuvent utiliser de nombreuses mesures différentes pour déterminer la valeur intrinsèque d’une action :
- Flux de trésorerie disponible: Le flux de trésorerie disponible représente le montant d’argent restant après qu’une entreprise a couvert les dépenses d’exploitation et les investissements importants, appelés dépenses en capital. Il s’agit notamment de l’achat d’actifs tels que des équipements ou de l’amélioration d’installations telles que des usines de fabrication. Lorsqu’une entreprise génère des flux de trésorerie disponibles, elle dispose des ressources nécessaires pour réinvestir dans la croissance, réduire sa dette, verser des dividendes aux actionnaires ou racheter des actions.
- Ratio cours/valeur comptable (P/B): Celui-ci mesure la valeur des actifs d’une entreprise et les compare au cours de l’action. Lorsque le prix est inférieur à la valeur de l’actif, le titre est souvent sous-évalué.
- Prix/bénéfice (P/E): Ceci montre les bénéfices de l’entreprise pour déterminer si le cours de l’action reflète les bénéfices records de l’entreprise ou s’il est sous-évalué.
Modèle de valeur intrinsèque
En plus de ces mesures que l’on retrouve dans la plupart des listes d’actions, les analystes ont développé plusieurs modèles pour déterminer la valeur intrinsèque d’une action. Chaque approche tente de saisir différents aspects de la valeur fondamentale d’une entreprise, mais toutes partagent un thème commun : le cash est roi. Qu’il s’agisse de dividendes, de bénéfices ou de flux de trésorerie disponibles, la capacité d’une entreprise à générer des liquidités déterminera en fin de compte sa valeur intrinsèque.
Modèle de flux de trésorerie actualisés : suivez le flux de trésorerie
La méthode d’évaluation la plus couramment utilisée pour déterminer la valeur fondamentale d’une action est l’analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF). De nombreux analystes l’apprécient car il se concentre sur ce que beaucoup considèrent comme la véritable mesure de la création de valeur d’une entreprise : le flux de trésorerie disponible. Cette approche prend en compte la capacité d’une entreprise à générer des liquidités après avoir comptabilisé toutes les dépenses d’exploitation et les investissements nécessaires au maintien et à la croissance de l’entreprise. Voici la formule :
Comme vous pouvez le constater, DCF effectue les opérations suivantes :
- N’inclut pas les dépenses non monétaires telles que l’amortissement
- Comprend les dépenses en capital sur l’équipement et les actifs
- Comptes de variation du fonds de roulement
- Représente le montant réel des liquidités disponibles pour les investisseurs
Voici pourquoi cette méthode est si populaire :
- Cela fonctionne pour toute entreprise qui génère des flux de trésorerie, qu’elle verse ou non des dividendes.
- Il reflète la capacité réelle de génération de trésorerie de l’entreprise.
- Le DCF reflète à la fois la croissance future des opérations et des investissements.
- Il prend en compte la valeur temps de l’argent à travers le taux d’actualisation.
Le principal défi de l’analyse DCF réside dans la prévision des flux de trésorerie futurs et la détermination du taux d’actualisation réaliste.
“WACC”
Modèle de remise des dividendes
Le modèle d’actualisation des dividendes (DDM) est l’une des méthodes les plus anciennes et les plus simples de calcul de la valeur intrinsèque. Il existe des calculateurs en ligne pour faire le travail à votre place. Cela aide à réduire le bruit : la valeur d’une action aujourd’hui est la somme de tous les paiements de dividendes futurs, actualisés à la valeur d’aujourd’hui. Cela reflète simplement le principe de base de l’investissement axé sur la valeur : tout actif vaut la somme d’argent qu’il peut générer pour son propriétaire.
La formule de base du DDM est la suivante :
Cette formule combine trois éléments importants de valeur intrinsèque :
- Flux de trésorerie futurs attendus (provenant des dividendes)
- Risque (reflété par le coût du capital)
- Potentiel de croissance (capté par le taux de croissance des dividendes)
Modèle de croissance Gordon
Alors que le DDM de base constitue une bonne base, le Gordon Growth Model (GGM) propose une approche mieux adaptée aux besoins des entreprises stables et matures. Le modèle suppose que les entreprises augmenteront indéfiniment leurs dividendes à un rythme constant – une hypothèse raisonnable pour les entreprises de premier ordre jouissant d’une réputation et de modèles économiques stables. Cela vous indique également les limites de l’utilisation de cette formule comme suit :
Ce modèle est particulièrement utile pour valoriser les valeurs suivantes :
- Des entreprises stables et matures avec des politiques de dividendes cohérentes
- Entreprises des secteurs réglementés (comme les services publics)
- Les entreprises se développent en phase avec l’économie dans son ensemble
- Indice de marché sur de longues périodes
Conseils
Pour GGM, vous souhaiterez vous en tenir aux entreprises égales ou inférieures au taux de croissance économique global. Pour les entreprises à forte croissance ou en démarrage avec des dividendes variables, d’autres méthodes d’évaluation sont plus efficaces.
Modèle de revenu résiduel
Si les modèles basés sur les dividendes fonctionnent bien pour les entreprises qui versent des dividendes réguliers, qu’en est-il des entreprises qui réinvestissent la plupart de leurs bénéfices ou ne versent aucun dividende ? C’est là qu’interviennent les modèles de revenu résiduel. Ces modèles se concentrent sur la capacité d’une entreprise à générer des bénéfices supérieurs à son coût des capitaux propres (les fonds que l’entreprise lève auprès des actionnaires), c’est-à-dire des bénéfices. La formule du revenu résiduel est la suivante :
Il existe également des calculateurs en ligne pour vous aider. Ce modèle offre plusieurs avantages :
- Cela fonctionne pour les entreprises qui ne versent pas de dividendes.
- Il considère le coût du capital.
- Il reconnaît que les investisseurs attendent des rendements allant au-delà de leur investissement initial.
En regroupant ces idées, le revenu résiduel représente la valeur économique qu’une entreprise crée au-dessus du rendement des capitaux propres requis. Par exemple, si une entreprise dispose de 100 millions de dollars de capitaux propres et d’un coût des capitaux propres de 10 %, l’entreprise doit gagner 10 millions de dollars pour couvrir son coût du capital. Tout bénéfice supérieur à ce niveau représente un revenu résiduel – créant une réelle valeur pour les actionnaires.
Pourquoi la valeur intrinsèque est-elle importante ?
Comprendre la valeur intrinsèque n’est pas seulement un exercice philosophique : “Quelle est la valeur de l’entreprise ? Est-ce le prix du marché ? Autre chose ?”, c’est un outil pratique pour prendre de meilleures décisions d’investissement. En comparant la valeur intrinsèque calculée d’une action avec son prix de marché, les investisseurs peuvent déterminer les perspectives d’investissement et, surtout, éviter les actions surévaluées.
Marge de sécurité
Les investisseurs avisés n’achètent pas une action simplement parce qu’elle semble sous-évaluée. Au lieu de cela, ils recherchent ce que Benjamin Graham, le père de l’investissement axé sur la valeur, appelle une « marge de sécurité », c’est-à-dire une décote significative par rapport à la valeur intrinsèque.
Par exemple, disons que vous recherchez une action contenant les informations suivantes :
- Valeur intrinsèque calculée : 50 $ par action
- Marge de sécurité souhaitée : 25%
- Prix d’achat cible : 37,50 $ ou moins
Cette marge de sécurité apporte les avantages suivants aux investisseurs :
- Corriger les erreurs potentielles dans les hypothèses ou les calculs
- Fournit un tampon contre les ralentissements inattendus du marché
- Offre un plus grand potentiel de hausse si les calculs s’avèrent précis
- Réduire le risque de perte en capital permanente
Par exemple
Prenons l’exemple d’une entreprise qui se négocie à 40 $ par action. Après avoir effectué une analyse DCF approfondie, vous estimez sa valeur intrinsèque à 60 $/action. Cela suggère un potentiel de hausse de 20 $ (50 % par rapport au cours actuel de l’action de 40 $). Cependant, sachant que vos calculs impliquent des hypothèses sur la croissance future et les conditions du marché, vous pouvez appliquer une marge de sécurité de 20 % à votre estimation de la valeur intrinsèque :
- Valeur intrinsèque : 60 $
- Marge de sécurité (20%) : 12 $
- Prix maximum d’achat : 48 $
Même si votre estimation de la valeur intrinsèque s’avère optimiste, une marge de sécurité vous protégera d’erreurs de calcul modérées tout en offrant des rendements potentiels intéressants.
Cette approche systématique de la tarification vous aide également dans les domaines suivants :
- Prendre des décisions d’investissement basées sur les fondamentaux plutôt que sur les émotions ou le battage médiatique du marché
- Évitez de payer trop cher pour les actions
- Se protéger contre les risques de baisse
- Maintenir la discipline sur des marchés volatils
Comment est calculé le coût moyen pondéré du capital (WACC) ?
Le WACC est une mesure financière qui calcule le coût global du capital d’une entreprise, combinant les coûts de la dette et des capitaux propres en fonction de leur proportion dans la structure du capital de l’entreprise. Il représente le profit minimum qu’une entreprise doit réaliser pour satisfaire les investisseurs et les créanciers. La formule de base est la suivante :
WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1-T))
Où:
- E = Valeur marchande des capitaux propres
- D = Valeur marchande de la dette
- V = Valeur marchande totale (E + D)
- Re = Coût des capitaux propres
- Rd = Coût de la dette
- T = Taux d’impôt sur les sociétés
Quels facteurs peuvent faire évoluer la valeur intrinsèque d’une entreprise au fil du temps ?
La valeur intrinsèque d’une entreprise évolue continuellement en réponse à des facteurs internes et externes. En interne, les décisions de gestion concernant l’allocation du capital, les modifications de l’efficacité opérationnelle et les modifications de la marge bénéficiaire peuvent avoir un impact significatif sur la valeur. Les facteurs externes comprennent les changements dans les conditions du marché, la concurrence et les réglementations.
Quelle est la différence entre la valeur marchande et la valeur intrinsèque ?
La valeur marchande est le prix des actions d’une entreprise. Il dépend principalement de l’offre et de la demande, mais peut fluctuer en raison de nombreux facteurs. La valeur intrinsèque est la véritable valeur de l’entreprise. Elle peut être considérée comme la valeur réelle d’une entreprise compte tenu de la valeur de ses actifs et passifs.
Existe-t-il un moyen d’inclure la valeur de ce que Warren Buffett appelle les « douves » ?
Lorsqu’ils évaluent des entreprises sur la base d’avantages concurrentiels durables, les analystes ajustent leurs modèles pour refléter ces avantages. Un fort fossé économique permet souvent à une entreprise de maintenir des bénéfices plus élevés sur une période plus longue que les autres entreprises. Cela se traduit dans les modèles de valorisation par le biais d’un certain nombre de mécanismes : les analystes peuvent prolonger les périodes de forte croissance ou appliquer des taux d’actualisation plus faibles pour refléter la réduction du risque commercial.
Par exemple, une entreprise avec de forts effets de réseau ou des coûts de changement élevés peut garantir une période plus longue de croissance supérieure à celle du marché dans le modèle DCF, reflétant la façon dont la position concurrentielle de l’entreprise est censée persister.
Conclusion
Bien que le calcul de la valeur intrinsèque ne soit pas une science exacte, il constitue un moyen systématique de prendre des décisions d’investissement à l’aide de l’analyse fondamentale. Les investisseurs axés sur la valeur utilisent ces calculs non pas pour prédire les hausses de prix futures, mais pour identifier les entreprises dont les prix de marché s’écartent considérablement de la valeur commerciale de l’entreprise.
Les investisseurs axés sur la valeur qui réussissent combinent souvent plusieurs méthodes d’évaluation pour recouper leurs estimations, être prudents quant à la croissance et à d’autres hypothèses, conserver une marge de sécurité et mettre à jour leurs évaluations à mesure qu’ils reçoivent de nouvelles informations.
