La SEC propose d’étendre la réglementation aux courtiers en valeurs mobilières

La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a annoncé le 28 mars 2022 de nouvelles règles proposées visant à obliger davantage d’entités à s’inscrire et à réglementer en tant que courtiers en valeurs mobilières. À l’appui de la proposition, SEC Gary Gensler a déclaré : « (R)exiger que toutes les entreprises qui font régulièrement des marchés, ou qui jouent un rôle important dans la fourniture de liquidités, s’inscrivent en tant que négociants ou négociants en titres d’État pourrait également contribuer à uniformiser les règles du jeu entre les entreprises et à améliorer la résilience de nos marchés.

Dans une déclaration, le commissaire de la SEC, Hester M. Peirce, a déclaré : « Tracer les limites entre les concessionnaires et les autres participants actifs sur notre marché a longtemps été un défi, et ces défis n’ont fait qu’augmenter à mesure que notre marché a évolué au fil des décennies… Même si j’ai des réserves quant à la portée de la proposition d’aujourd’hui, elle aborde un certain nombre de questions importantes sur lesquelles les commentaires du public seront précieux. » Elle estime qu’il est important de clarifier la portée du terme « agent », mais elle ne croit pas que cette proposition soit correcte et elle accueille donc favorablement les commentaires du public.

Portée des règles proposées

Les règles proposées comprennent à la fois des tests qualitatifs et quantitatifs. En ce qui concerne le marché du Trésor américain, les entités couvertes comprendront les personnes ou entités ayant un volume de négociation de titres d’État d’au moins 25 milliards de dollars au cours d’au moins quatre des six mois civils précédents. Pendant ce temps, les sociétés d’investissement enregistrées ne seront pas couvertes, ni celles qui possèdent ou contrôlent un actif total inférieur à 50 millions de dollars.

Le point de vue du président de la SEC, Gary Gensler

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Le président de la SEC, Gary Gensler, a publié une déclaration en faveur des règles proposées, soulignant qu’elles avaient été recommandées à l’unanimité par la SEC. Les faits saillants suivent.

« L’article 3(a)(5) de la Securities Exchange Act de 1934 définit un courtier comme une personne engagée dans l’achat et la vente de titres pour son propre compte. Il prévoit également que si une personne achète et vend des titres pour son propre compte mais pas dans le cadre du cours normal des affaires, elle relèvera de ce que l’on appelle « l’exception du courtier » et ne sera donc pas considérée comme un courtier.

En conséquence, certains acteurs du marché, y compris les PTF (Primary Trading Firms) (que certains appellent sociétés de trading à haute fréquence) ont commencé à participer de manière significative à des marchés tels que le marché au comptant du Trésor.

“(I) d’importantes protections pour les investisseurs et les marchés accordées par l’enregistrement et la réglementation en vertu de l’Exchange Act, y compris les obligations de promouvoir la stabilité du marché, sont appliquées de manière incohérente aux entreprises se livrant à des activités similaires.”

« Au cours des dernières années, nous avons assisté à un certain nombre d’événements très médiatisés sur des marchés avec une participation importante des PTF. Les secousses sur les marchés du Trésor en 2014, 2019 et au début de la crise du COVID en 2020 démontrent l’importance de la surveillance des courtiers par la SEC, conformément à la loi. »

Point de vue du commissaire de la SEC, Hester M. Peirce

Le commissaire de la SEC, Hester M. Peirce, a également publié une déclaration sur les règles proposées. Les points saillants suivent, y compris plusieurs questions sur lesquelles elle accueille les commentaires du public.

“J’apprécie particulièrement d’utiliser le processus d’élaboration de règles pour clarifier la portée du terme ‘négociant’… plutôt que d’élargir les dispositions peu claires de la loi par des mesures coercitives contre des acteurs du marché sans méfiance.”

« Les marchés bénéficient généralement du fait d’avoir plus de fournisseurs de liquidités au lieu d’en avoir moins. »

“Quel serait l’avantage d’exiger que les fournisseurs de liquidité actifs s’enregistrent en tant que courtiers ? Le communiqué proposé semble considérer que certains fournisseurs de liquidité non-agences sont trop endettés et trop risqués pour leur propre bien et celui du marché, et que les règles des courtiers seraient un outil utile pour réduire cet effet de levier. Cependant, l’une des raisons pour lesquelles nos marchés de capitaux sont si actifs est que nous permettons aux participants de faire faillite.”

« Y a-t-il quelque chose d’unique dans le marché du Trésor qui rend approprié l’enregistrement des agents des principaux fournisseurs de liquidités sur ce marché ?… La réglementation de ces acteurs du marché en tant que courtiers aiderait-elle à faire face aux types d’événements de marché auxquels nous avons assisté au cours des dernières années ?

“(D)o est-il logique de soumettre à un cadre réglementaire des acteurs du marché monopolistiques qui n’ont aucun client et qui augmentent la liquidité du marché grâce à leurs propres activités de négociation régulières ?”

“(E)l’expérience montre qu’une fois enregistrées auprès de nous, les entreprises peuvent voir leurs obligations légales augmenter au fil du temps. Une fois enregistrées auprès de nous, les entreprises deviendront des candidats attrayants pour une réglementation supplémentaire… Quelles sont les charges réglementaires accessoires et futures qui seront supportées par les entreprises tenues de s’enregistrer en tant qu’agents en vertu de cette règle ?”