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Au fil des ans, Warren Buffett a qualifié à plusieurs reprises un accord de pire investissement de son histoire : l’achat en 1993 de Dexter Shoe Company pour 443 millions de dollars en actions de Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A). Au 12 février 2025, ces actions vaudront 17,87 milliards de dollars – une perte stupéfiante qui, selon Buffett, « mérite une place sur la liste ». Livre Guinness des records du monde.
Alors que la valeur des actions de Berkshire Hathaway a grimpé en flèche au cours des trois dernières décennies, celle de Dexter Shoe a chuté, ce qui en fait non seulement un mauvais investissement, mais ce que Buffett a qualifié de « décision extrêmement stupide » quant à la manière dont l’accord a été structuré. Ci-dessous, nous vous expliquons pourquoi.
Leçon principale
- L’acquisition de Dexter Shoe Company par Buffett montre à quel point payer avec des actions de la société plutôt qu’en espèces peut entraîner des pertes importantes au fil du temps : les 443 millions de dollars d’actions Berkshire qu’il a négociées en 1993 vaudraient aujourd’hui environ 17,87 milliards de dollars.
- L’investissement a échoué parce que Buffett a mal compris l’avantage concurrentiel de Dexter, sans se rendre compte que la concurrence étrangère éroderait rapidement la position de l’entreprise sur le marché.
- Ironiquement, l’ampleur des pertes se mesure à l’étonnante réussite de Berkshire Hathaway – une réussite bâtie sur la capacité générale de Buffett à éviter de telles erreurs et à identifier les entreprises possédant des avantages concurrentiels durables.
Qu’est-il arrivé aux chaussures Dexter
Lorsque Buffett a acheté Dexter Shoe Company en 1993, l’entreprise basée dans le Maine semblait avoir tout ce que recherchait le célèbre investisseur axé sur la valeur : l’entreprise était rentable, bien gérée et semblait avoir ce que Buffett appelait un « fossé », un avantage durable sur ses concurrents. Les chaussures fabriquées aux États-Unis, en particulier les chaussures décontractées et habillées de haute qualité de Dexter, étaient également vendues à des prix élevés et jouissaient à l’époque de clients fidèles.
Erreur n°1 : mal comprendre le paysage concurrentiel
Buffett a raté un changement important qui s’opère dans l’industrie. Les usines étrangères, notamment en Chine, améliorent rapidement leur qualité tout en maintenant les coûts de main-d’œuvre bien inférieurs à ceux de leurs homologues américaines. En quelques années seulement, les concurrents étrangers ont commencé à inonder le marché américain de chaussures similaires à des prix bien inférieurs.
« Ce que je considérais comme un avantage concurrentiel durable a disparu en quelques années », écrivait Buffett dans sa lettre aux actionnaires de 2007. En 2001, Dexter ferma sa dernière usine dans le Maine et la marque fut finalement fusionnée avec HH Brown, une autre entreprise de chaussures appartenant à Berkshire.
Erreur n°2 : payer avec des actions Berkshire
L’acquisition ne représente que la moitié du problème. La plus grosse erreur de Buffett a été de payer Dexter avec des actions de Berkshire Hathaway plutôt qu’en espèces. Les 25 203 actions qu’il a achetées dans Dexter valaient 433 millions de dollars en 1993 (l’équivalent d’environ 949,20 millions de dollars aujourd’hui) – mais ces actions valent aujourd’hui 17,87 milliards de dollars.
Une leçon à en tirer ? “Les PDG sont souvent aveugles à une réalité fondamentale : la valeur intrinsèque des actions que vous proposez dans le cadre d’une acquisition ne peut pas être supérieure à la valeur intrinsèque de l’entreprise que vous recevez”, a déclaré Buffett.
Informations rapides
Fin 2024, le journal local où est basé Dexter Shoe a fait état des bénéficiaires de la vente du propriétaire Harold Alfond. Selon les chiffres, même après avoir partagé les revenus de son père issus de l’accord avec les trois frères, Susan Alfond de Scarborough, dans le Maine, avait encore suffisamment pour faire d’elle la personne la plus riche de l’État, soit environ 3,3 milliards de dollars. Forbes.
Conclusion
Warren Buffett a déclaré avoir violé deux de ses principes fondamentaux dans l’accord avec Dexter Shoe : ne jamais payer avec des actions sous-évaluées et toujours garantir que l’entreprise dispose d’un avantage concurrentiel durable. Même si le succès ultérieur de Berkshire Hathaway a aggravé cette erreur en termes de dollars, le cours de l’action de BRK.A n’est là où il est aujourd’hui que parce que Buffett a fait preuve de discipline en achetant ce qu’il appelle d’excellentes entreprises à des prix équitables, et non des entreprises moyennes à des prix avantageux. Buffett l’a dit à plusieurs reprises : « La meilleure chose qui nous arrive, c’est lorsqu’une grande entreprise connaît des difficultés temporaires. »
