La décennie perdue : les leçons de la crise immobilière au Japon

Qu’est-ce que la crise immobilière de la « décennie perdue » au Japon ?

L’économie de marché libre est cyclique. Le cycle économique se compose de périodes fluctuantes d’expansion et de contraction économiques, mesurées par le produit intérieur brut (PIB) d’un pays.

La durée du cycle économique (phases d’expansion et de contraction) peut varier considérablement. La mesure traditionnelle d’une récession est une baisse du produit intérieur brut pendant deux trimestres consécutifs. Il existe également des récessions, qui sont des périodes prolongées de déclin économique, comme la Grande Dépression des années 1930.

De 1991 à 2001, le Japon a connu une période de stagnation économique et de déflation des prix, connue sous le nom de « décennie perdue du Japon ». Bien que l’économie japonaise ait connu une croissance plus rapide au cours de cette période, le taux de croissance a été beaucoup plus lent que celui des autres pays industrialisés. Durant cette période, l’économie japonaise a souffert à la fois d’une crise du crédit et d’une trappe à liquidité.

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L’économie japonaise faisait l’envie du monde entier dans les années 1980 : elle a connu une croissance annuelle moyenne (mesurée par le PIB) de 3,89 % dans les années 1980, contre 3,07 % aux États-Unis. Mais l’économie japonaise a connu des difficultés dans les années 1990.

La bulle boursière et immobilière japonaise a éclaté à partir de l’automne 1989. La valeur des actions a chuté de 60 % de fin 1989 à août 1992, tandis que la valeur des terres s’est effondrée tout au long des années 1990, chutant de 70 % en 2001.

En conséquence, de 1991 à 2003, l’économie japonaise, mesurée par le PIB, n’a connu qu’une croissance de 1,14 % par an, bien inférieure à celle des autres pays industrialisés.

Erreur de taux d’intérêt de la Banque du Japon

Il est généralement reconnu que la Banque du Japon (BoJ), la banque centrale du Japon, a commis un certain nombre d’erreurs qui ont pu aggraver et prolonger les effets négatifs de l’éclatement de la bulle boursière et immobilière.

Par exemple, la politique monétaire est stop and go ; les inquiétudes concernant la hausse des prix connue sous le nom d’inflation et la hausse des prix des actifs. La Banque du Japon a freiné la masse monétaire à la fin des années 1980, ce qui pourrait avoir contribué à l’éclatement de la bulle boursière. Lorsque la valeur des actions a diminué, la BoJ a continué à augmenter les taux d’intérêt parce qu’elle craignait toujours que la valeur de l’immobilier continue d’augmenter.

Des taux d’intérêt plus élevés contribuent à mettre un terme à la hausse des prix fonciers, mais ils poussent également l’ensemble de l’économie dans une spirale descendante. En 1991, alors que les prix des actions et des terrains chutaient, la Banque du Japon a radicalement changé de cap et a réduit les taux d’intérêt. Mais il est trop tard, la trappe à liquidité est en place et la crise du crédit est en cours.

Piège à liquidité

Une trappe à liquidité est un scénario économique dans lequel les ménages et les investisseurs détiennent des liquidités, soit sur des comptes à court terme, soit littéralement en espèces.

Ils peuvent le faire pour plusieurs raisons : ils ne croient pas pouvoir obtenir un taux de rendement plus élevé en investissant, ils croient que la déflation – ou la baisse des prix – est imminente (les liquidités prendront de la valeur par rapport aux actifs fixes), ou la déflation existe déjà. Ces trois raisons sont fortement corrélées et dans de tels cas, la confiance des ménages et des investisseurs se matérialise.

Dans une trappe à liquidité, les taux d’intérêt bas, en tant que politique monétaire, deviennent inefficaces. Les gens et les investisseurs ne dépensent ni n’investissent. Ils croient que les biens et les services seront moins chers demain, alors ils attendent de consommer, pensant qu’ils peuvent obtenir des rendements plus élevés en gardant leur argent au lieu de l’investir. Le taux d’escompte de la Banque du Japon était de 0,5 % pendant la majeure partie des années 1990, mais il n’a pas réussi à stimuler l’économie japonaise alors que la déflation persistait.

Sortir de la trappe à liquidité

Des mesures fiscales et monétaires peuvent être prises pour sortir de la trappe à liquidité, mais les ménages et les entreprises doivent être prêts à dépenser et à investir.

Mesures financières

Une façon d’y parvenir est de recourir à la politique budgétaire. Les gouvernements peuvent donner de l’argent directement aux consommateurs en réduisant les taux d’imposition, en accordant des crédits d’impôt et en dépensant l’État.

Le Japon a tenté un certain nombre de mesures de politique budgétaire pour sortir de la trappe à liquidité. Cependant, il est communément admis que ces mesures n’ont pas été correctement appliquées : l’argent a été gaspillé dans des projets de travaux publics inefficaces et donné à des entreprises en faillite. La plupart des économistes s’accordent sur le fait que pour que la relance budgétaire soit efficace, l’argent doit être alloué efficacement. En d’autres termes, laissez le marché décider où dépenser et investir en mettant l’argent directement entre les mains des consommateurs.

Augmenter la masse monétaire

Une autre façon d’échapper à la trappe à liquidité consiste à « regonfler » l’économie en augmentant la masse monétaire réelle au lieu de cibler les taux d’intérêt nominaux. Les banques centrales peuvent injecter de l’argent dans l’économie sans tenir compte des taux d’intérêt cibles établis (tels que le taux des fonds fédéraux aux États-Unis) en achetant des obligations d’État dans le cadre d’opérations d’open market.

C’est à ce moment-là que la banque centrale achète une obligation, auquel cas elle la convertit effectivement en espèces, augmentant ainsi la masse monétaire. C’est ce qu’on appelle la monétisation de la dette. (Il convient de noter que les opérations d’open market sont également utilisées pour atteindre et maintenir les taux d’intérêt cibles, mais lorsque la banque centrale monétise la dette, elle le fait sans tenir compte du taux d’intérêt cible.)

En 2001, la Banque du Japon a commencé à cibler la masse monétaire plutôt que les taux d’intérêt, ce qui a modéré la déflation et stimulé la croissance économique. Cependant, lorsque la banque centrale injecte de l’argent dans le système financier, les banques disposent de plus d’argent mais doivent également être disposées à le prêter. Cela nous amène au prochain problème auquel le Japon est confronté : le resserrement du crédit.

Crise du crédit

Un resserrement du crédit est un scénario économique dans lequel les banques resserrent leurs conditions de prêt et arrêtent largement de prêter. Les institutions financières ne peuvent pas prêter pour un certain nombre de raisons, notamment :

1. Des réserves sont nécessaires pour redresser les bilans des banques après des pertes, comme dans le cas des banques japonaises qui investissent massivement dans l’immobilier.
2. Aux États-Unis, la prise de risque a diminué en 2007 et 2008, lorsque les institutions financières qui avaient initialement subi des pertes liées aux prêts hypothécaires à risque ont réduit leurs prêts, réduit leur endettement au bilan et ont généralement cherché à réduire leur exposition au risque.

La prise de risque et les prêts calculés représentent l’élément vital d’une économie de marché libre. Lorsque le capital est mis à profit, des emplois sont créés, les dépenses augmentent, des gains d’efficacité sont découverts, ce qui entraîne une productivité et une croissance économique plus élevées. D’un autre côté, lorsque les banques hésitent à prêter, il est difficile pour l’économie de croître.

Solution à la crise du crédit

À l’instar du piège à liquidité qui conduit à la déflation, un resserrement du crédit favorise également la déflation car les banques ne sont pas disposées à prêter. Moins de prêts signifie moins d’argent frais injecté dans l’économie. En conséquence, les consommateurs et les entreprises ne peuvent pas emprunter ni dépenser malgré la faiblesse des taux d’intérêt, ce qui entraîne une baisse encore plus importante des prix. Voici quelques solutions possibles à la crise du crédit.

Restructuration bancaire

Lorsque le Japon a connu une crise du crédit dans les années 1990, les banques japonaises ont mis du temps à accepter les pertes. Bien que des fonds publics aient été mis à la disposition des banques pour restructurer leurs bilans, elles ne l’ont pas fait par crainte du stigmate associé à la révélation de pertes longtemps cachées et par crainte de perdre le contrôle au profit des investisseurs étrangers.

Normalement, les pertes bancaires doivent être reconnues pour échapper à la crise du crédit, et le système bancaire doit être transparent. En outre, les banques doivent avoir confiance dans leur capacité à évaluer et à gérer les risques.

Anti-déflation

La déflation pose problème car lorsque les prix des actifs chutent, les ménages et les investisseurs accumulent des liquidités car demain, leurs liquidités vaudront plus qu’aujourd’hui. Le résultat peut conduire à une trappe à liquidité. Lorsque les prix des actifs diminuent, la valeur des garanties pour les prêts diminue également, entraînant des pertes bancaires. Lorsque les banques perdent de l’argent, elles réduisent leurs prêts, ce qui peut créer une crise du crédit.

Souvent, l’inflation peut constituer un problème économique, entraînant une hausse des prix et une réduction du pouvoir d’achat des consommateurs. Toutefois, une réinflation de l’économie pourrait être nécessaire au Japon pour éviter une période prolongée de croissance lente, comme ce fut le cas dans les années 1990. Une inflation stable et modérée peut inciter les consommateurs et les entreprises à dépenser plutôt qu’à accumuler des liquidités, comme dans un environnement déflationniste.

Argent d’hélicoptère

Malheureusement, relancer l’économie n’est pas facile, surtout si les banques ne veulent pas ou ne peuvent pas prêter. Le célèbre économiste américain Milton Friedman estime que les pièges à liquidité peuvent être évités en contournant les intermédiaires financiers et en donnant de l’argent directement aux particuliers pour qu’ils le dépensent. Ce processus est appelé « argent hélicoptère » car la théorie est que les banques centrales peuvent larguer de l’argent depuis des hélicoptères.