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Les nouveaux venus dans le jeu de l’investissement demandent souvent ce que sont les obligations convertibles et s’il s’agit d’obligations ou d’actions. La réponse est qu’ils peuvent être les deux, mais pas en même temps.
Essentiellement, les obligations convertibles sont des obligations d’entreprise qui peuvent être converties par leur détenteur en actions ordinaires de la société émettrice. Ci-dessous, nous aborderons les bases de ces actions caméléons ainsi que leurs hauts et leurs bas.
Leçon principale
- Les obligations convertibles sont des obligations d’entreprises qui peuvent être échangées contre des actions ordinaires de la société émettrice.
- Les entreprises émettent des obligations convertibles pour réduire les rendements obligataires et retarder la dilution.
- Le taux de conversion d’une obligation détermine le nombre d’actions qu’un investisseur en recevra.
- Les entreprises peuvent forcer la conversion des obligations si le cours de l’action est supérieur au prix auquel les obligations sont rachetées.
Que sont les obligations convertibles ?
Comme son nom l’indique, une obligation convertible donne à son détenteur la possibilité de la convertir ou de l’échanger contre un nombre prédéterminé d’actions de la société émettrice. Lorsqu’ils sont émis, ils fonctionnent comme les obligations d’entreprises ordinaires, mais avec des taux d’intérêt légèrement inférieurs.
Cependant, certaines sociétés émettent des obligations convertibles qui sont converties en une valeur marchande prédéterminée au lieu d’un certain nombre d’actions. Connues sous le nom de spirale mortelle de dette, ces obligations peuvent effectivement faire chuter le prix des actions de marché lorsqu’elles sont converties.
Étant donné que les obligations convertibles peuvent être échangées contre des actions et bénéficier ainsi d’une hausse du cours de l’action sous-jacente, les entreprises offrent des rendements plus faibles sur les obligations convertibles. Si l’action performe mal, il n’y a pas de conversion et l’investisseur se retrouve avec le rendement de l’obligation subprime – inférieur à celui que recevrait une obligation d’entreprise non convertible. Comme toujours, il y a un équilibre entre risque et récompense.
Pourquoi les entreprises émettent-elles des obligations convertibles ?
Les entreprises émettent des obligations ou des obligations convertibles pour deux raisons principales. La première consiste à réduire les taux d’intérêt obligataires sur la dette. Les investisseurs accepteront généralement un taux de coupon inférieur sur une obligation convertible, par rapport au taux de coupon sur une obligation conventionnelle par ailleurs identique, en raison de sa fonction de conversion. Cela permet à l’émetteur d’économiser sur les frais d’intérêts, qui peuvent être importants dans le cas d’émissions obligataires importantes.
Note
Une obligation convertible vanille permet à l’investisseur de la conserver jusqu’à son échéance ou de la convertir en actions.
La deuxième raison est de retarder la dilution. La levée de capitaux par l’émission d’obligations convertibles au lieu de capitaux propres permet à l’émetteur de retarder la dilution des actions pour les actionnaires.
Une entreprise peut se trouver dans une situation où elle souhaite émettre des titres de créance à moyen terme – en partie parce que les intérêts débiteurs sont déductibles d’impôt – mais se sent à l’aise avec une dilution à long terme car elle s’attend à ce que son bénéfice net et le cours de ses actions augmentent de manière significative sur cette période. Dans ce cas, cela pourrait forcer une conversion à un cours de bourse plus élevé, en supposant que le titre dépasse réellement ce niveau.
Taux de conversion des obligations convertibles
Le taux de conversion – également appelé commission de conversion – détermine le nombre d’actions pouvant être converties à partir de chaque obligation. Cela peut être exprimé sous forme de taux ou de prix de conversion et est spécifié dans l’acte de fiducie avec d’autres conditions.
Par exemple, un ratio de conversion de 45 : 1 signifie qu’une obligation d’une valeur nominale de 1 000 $ peut être échangée contre 45 actions. Ou bien, elle peut être fixée à une prime de 50 %, ce qui signifie que si l’investisseur choisit de convertir les actions, il devra payer le prix de l’action ordinaire au moment de l’émission, majoré de 50 %.
Le graphique ci-dessous montre la performance des obligations convertibles à mesure que le cours de l’action augmente. Notez que les prix des obligations commencent à augmenter à mesure que le cours de l’action se rapproche du prix de conversion. À ce stade, vos droits de conversion fonctionnent de la même manière que les stock-options. Lorsque les cours des actions augmentent ou deviennent extrêmement volatils, vos obligations aussi.
Il est important de se rappeler que les obligations convertibles suivent de près le cours de l’action sous-jacente. L’exception se produit lorsque le cours de l’action baisse de manière significative. Dans ce cas, au moment de l’échéance de l’obligation, le détenteur de l’obligation ne recevra pas moins que la valeur nominale.
Inconvénients des obligations convertibles : Conversion obligatoire
L’un des inconvénients des obligations convertibles est que la société émettrice a le droit de racheter l’obligation. Autrement dit, l’entreprise a le droit de les contraindre à se reconvertir. Les conversions forcées se produisent généralement lorsque le cours de l’action est supérieur à ce qu’il serait si l’obligation était rachetée. De plus, cela peut également se produire à la date de remboursement des obligations.
Cet attribut limite le potentiel d’appréciation du capital des obligations convertibles. Le ciel est n’est pas aussi limité pour les obligations convertibles que pour les actions ordinaires.
Chiffres sur les obligations convertibles
Les obligations convertibles sont des titres complexes pour plusieurs raisons. Premièrement, ils présentent à la fois les caractéristiques des obligations et des actions, ce qui déroute immédiatement les investisseurs. Ensuite, il faut considérer les facteurs qui affectent leur prix.
Ces facteurs sont une combinaison de ce qui se passe dans l’environnement des taux d’intérêt, qui affecte les prix des obligations, et du marché boursier sous-jacent, qui affecte les prix des actions.
Ensuite, il y a le fait que l’émetteur peut appeler ces obligations à un certain prix pour se protéger de toute hausse du cours de l’action. Tous ces facteurs sont importants lors de la tarification d’une décapotable.
Par exemple
Par exemple, disons que TSJ Sports émet pour 10 millions de dollars d’obligations convertibles sur 3 ans avec un taux d’intérêt de 5 % et une prime de 25 %. Cela signifie que TSJ devra payer 500 000 $ d’intérêts annuels, soit un total de 1,5 million de dollars, pendant la période de conversion.
Si les actions TSJ se négociaient à 40 $ au moment de l’émission des obligations convertibles, les investisseurs auraient le droit de convertir ces obligations en actions au prix de 50 $ (40 $ × 1,25 = 50 $).
Ainsi, si l’action se négocie à 55 $ à la date d’expiration de l’obligation, la différence de 5 $ par action constitue un profit pour l’investisseur. Cependant, il existe souvent une limite au montant que l’action peut apprécier grâce à la clause de remboursement de l’émetteur. Par exemple, les dirigeants de TSJ ne permettraient pas que le cours de l’action atteigne 100 dollars sans rappeler leurs obligations et sans limiter les bénéfices des investisseurs.
De plus, si le cours de l’action augmente jusqu’à 25 $, le détenteur de la convertible recevra toujours la valeur nominale de l’obligation de 1 000 $ à l’échéance. Cela signifie que si les obligations convertibles limitent le risque en cas de chute des cours des actions, elles limitent également le potentiel de volatilité des prix à la hausse en cas de forte hausse des actions ordinaires.
Pourquoi les investisseurs veulent-ils des obligations convertibles ?
Les obligations convertibles sont attrayantes pour les investisseurs car elles offrent des paiements d’intérêts fixes comme les obligations traditionnelles, mais ont le potentiel de s’apprécier grâce à l’appréciation du capital de l’action. Les investisseurs achèteront des obligations convertibles d’entreprises dont ils pensent qu’elles connaîtront une croissance à l’avenir. L’investisseur recevra des paiements d’intérêts fixes et si le cours de l’action atteint le niveau de conversion, l’investisseur pourra acheter des actions de la société. Idéalement, le titre augmenterait encore.
Qu’arrive-t-il aux obligations convertibles si les taux d’intérêt augmentent ?
Les taux d’intérêt et les obligations convertibles ont la même relation que les taux d’intérêt et les obligations traditionnelles : une relation inverse. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, la valeur des obligations diminue car les taux d’intérêt plus élevés sur les nouvelles émissions obligataires sont plus attractifs pour les investisseurs. Pour compenser la baisse des rendements des obligations existantes, les prix doivent baisser. L’inverse est vrai si les taux d’intérêt diminuent. De plus, la hausse des taux d’intérêt a tendance à exercer une pression à la baisse sur les prix des actions, ce qui peut réduire encore davantage la valeur des obligations convertibles en raison d’une moindre capacité à convertir les actions.
Quelle est la principale raison d’émettre des obligations convertibles ?
Les entreprises émettent des obligations convertibles pour lever des capitaux afin de répondre à divers besoins, tels que les opérations commerciales et l’expansion. La possibilité de détenir des actions par conversion pourrait attirer davantage d’investisseurs car les obligations sont plus attractives. De plus, les obligations convertibles paient des taux d’intérêt inférieurs à ceux des obligations d’entreprises traditionnelles en raison du potentiel d’appréciation des prix dû à la hausse des cours des actions, ce qui réduit les coûts d’emprunt pour l’émetteur. Enfin, les obligations convertibles retardent la dilution des actions jusqu’à la conversion, permettant aux entreprises de conserver davantage de contrôle pendant une période plus longue.
Conclusion
Se laisser entraîner dans tous les détails et complexités des obligations convertibles peut les faire paraître plus compliquées qu’elles ne le sont en réalité. À la base, les convertibles constituent une sorte de couverture de sécurité pour les investisseurs qui souhaitent participer à la croissance d’une entreprise particulière dont ils sont incertains, et en investissant dans des convertibles, vous limitez votre risque de baisse en limitant votre potentiel de hausse.
