Évaluer les fonds obligataires en termes de performance et de risque

Lorsqu’il s’agit de fonds obligataires, savoir quelles informations sont les plus importantes peut prêter à confusion, que vous consultiez un service de recherche comme Morningstar ou le site Web ou le prospectus de la société de fonds commun de placement.

Par exemple, nous utiliserons ces facteurs pour comparer les deux plus grands fonds obligataires du secteur : PIMCO Total Return Fund (PTTRX) et Vanguard Total Bond Market Index Fund (VBTLX). Le premier représente l’extrême de la gestion active tandis que le second représente l’extrême de la gestion passive. L’indice Bloomberg US Aggregate Bond Index (Agg) est l’indice de référence des deux fonds.

Comprendre les risques des fonds obligataires

Bien entendu, comprendre le risque d’un fonds obligataire doit être une priorité absolue dans votre analyse. Il existe de nombreux types de risques associés aux obligations. Par exemple, voici quelques-uns des risques répertoriés dans le prospectus de PTTRX : taux d’intérêt, crédit, marché, liquidité, risque d’investissement étranger (ou pays), risque de change, risque de levier et risque de gestion. Mais avant de conclure que les obligations ne constituent plus un investissement sûr, rappelez-vous que la plupart des fonds obligataires nationaux de qualité investissement sont suffisamment diversifiés pour se protéger contre ces types de risques, le risque de taux d’intérêt étant la principale exception.

Risque de taux d’intérêt

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Les rendements des fonds obligataires dépendent fortement des variations des taux d’intérêt généraux ; Cela signifie que lorsque les taux d’intérêt augmentent, la valeur des obligations diminue, affectant ainsi les rendements du fonds obligataire. Pour comprendre le risque de taux d’intérêt, vous devez comprendre la durée.

La durée, en termes simples, est une mesure de la sensibilité d’un fonds obligataire aux variations des taux d’intérêt. Plus la durée est élevée, plus le fonds est sensible. Par exemple, une durée de 4,0 signifie qu’une augmentation de 1 % des taux d’intérêt entraînerait une baisse du fonds d’environ 4 %. La durée est beaucoup plus compliquée que ne le suggère cette explication, mais lorsque l’on compare le risque de taux d’intérêt d’un fonds avec un autre, la durée constitue un bon point de départ.

Alternative à la durée, la maturité moyenne pondérée (WAM), également appelée « maturité effective moyenne », est une mesure plus facile à comprendre. WAM est la maturité moyenne pondérée des obligations d’un portefeuille exprimée en années. Plus la WAM est longue, plus le portefeuille sera sensible aux taux d’intérêt. Cependant, le WAM n’est pas aussi utile que la durée, il vous donne une mesure exacte de la sensibilité aux taux d’intérêt, tandis que le WAM ne vous donne qu’un chiffre approximatif.

Risque de crédit

Compte tenu du nombre de bons du Trésor américain et de titres adossés à des créances hypothécaires dans l’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond, la plupart des fonds obligataires comparés à l’indice auraient une notation de crédit aussi élevée que AAA.

Bien que la plupart des fonds obligataires diversifient suffisamment le risque de crédit, la notation de crédit moyenne pondérée d’un fonds obligataire affectera sa volatilité. Même si les obligations de moindre qualité de crédit offrent des rendements plus élevés, elles offrent également une volatilité plus élevée.

Les obligations de qualité inférieure, également appelées obligations de pacotille, ne font pas partie de l’indice Bloomberg US Aggregate Bond ni de la plupart des fonds d’obligations de qualité investissement. Cependant, étant donné que PTTRX est autorisé à détenir jusqu’à 20 % de son portefeuille en obligations de qualité inférieure, il peut être plus volatil que votre fonds obligataire moyen.

Une volatilité supplémentaire ne se retrouve pas uniquement dans les obligations de pacotille. Les obligations notées Investment Grade peuvent parfois se négocier comme des obligations de pacotille. En effet, les agences de notation, telles que Standard & Poor’s (S&P) et Moody’s, peuvent mettre du temps à déclasser les émetteurs en raison de conflits entre leurs agences (les revenus de l’agence de notation proviennent de l’émetteur qu’elles notent).

De nombreux services de recherche et fonds communs de placement utilisent des exemples de boîtes pour vous aider à visualiser initialement le risque de crédit et de taux d’intérêt d’un fonds obligataire. Les fonds comparés (PTTRX et VBTLX) ont tous deux le même style de case, illustré ci-dessous.

Risque de change

Une autre source de volatilité dans les fonds obligataires est l’exposition aux devises étrangères. Cela s’applique lorsque le fonds investit dans des obligations qui ne sont pas libellées en monnaie locale. Étant donné que les devises sont plus volatiles que les obligations, les rendements en devises d’une obligation en devise étrangère peuvent réduire les rendements des titres à revenu fixe.

Par exemple, PTTRX autorise une exposition aux devises jusqu’à 30 % de son portefeuille. Pour atténuer le risque que cela pose, le fonds couvre au moins une partie de ce risque de change. Comme pour le risque non-investment grade, le risque de change est l’exception, et non la règle, pour les fonds obligataires indexés sur l’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond.

Retour

Contrairement aux fonds d’actions, la performance passée absolue des fonds obligataires ne donnera probablement que peu ou pas d’indication sur leurs rendements futurs en raison de l’environnement en constante évolution des taux d’intérêt. Au lieu d’examiner les rendements historiques, il est préférable d’analyser le rendement à l’échéance (YTM) d’un fonds obligataire, ce qui vous donnera une estimation approximative du rendement annuel attendu d’un fonds obligataire par rapport au WAM.

Lorsque vous analysez les rendements d’un fonds obligataire, vous devez également tenir compte des différents investissements à revenu fixe que le fonds détient. Morningstar divise les fonds obligataires en 127 catégories, réparties en neuf groupes de catégories, chacun avec ses propres critères risque-rendement. Au lieu d’essayer de comprendre la différence entre ces types, recherchez un fonds obligataire qui détient des portions physiques des cinq types de titres à revenu fixe suivants :

1. Gouvernement (Trésor)
2. Obligations d’entreprises
3. Titres protégés contre l’inflation (TIPS)
4. Titres adossés à des créances hypothécaires (MBS)
5. Titres adossés à des actifs (ABS)

Étant donné que ces types d’obligations présentent des risques de crédit et de taux d’intérêt différents, elles se complètent, leur combinaison contribue donc aux rendements ajustés au risque du fonds obligataire.

Par exemple, l’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond ne détient pas de pondérations significatives en titres protégés contre l’inflation ou en titres municipaux exonérés d’impôt. Par conséquent, un profil risque-rendement amélioré peut être trouvé en les ajoutant à des fonds obligataires. Malheureusement, la plupart des indices obligataires imitent leur capitalisation boursière au lieu de se concentrer sur le profil risque-rendement optimal.

Comprendre votre indice de référence à revenu fixe peut faciliter l’évaluation des fonds obligataires, car l’indice de référence et le fonds auront des caractéristiques risque-rendement similaires. Pour les investisseurs particuliers, les caractéristiques des indices peuvent être difficiles à trouver ; cependant, s’il existe un fonds négocié en bourse (ETF) correspondant, vous pouvez trouver des informations sur l’indice applicable sur le site Web de l’ETF. L’objectif d’un ETF étant de minimiser l’erreur de suivi par rapport à son indice de référence, sa composition doit être représentative de son indice de référence.

Frais

Bien que l’analyse ci-dessus vous donne une idée des rendements absolus d’un fonds obligataire, les dépenses auront un impact important sur la performance relative du fonds, en particulier dans un environnement de taux d’intérêt bas. Augmenter la valeur au-delà du pourcentage du ratio de frais peut être un obstacle difficile à surmonter pour un gestionnaire obligataire actif, mais les fonds obligataires gérés passivement peuvent en réalité ajouter de la valeur ici en raison de leurs coûts inférieurs. Par exemple, VBTLX a un ratio de dépenses de seulement 0,05 %, ce qui représente une plus petite partie de vos bénéfices. Faites également attention au front-loading et au back-loading, qui, pour certains fonds obligataires, peuvent avoir un impact sérieux sur les rendements.

Étant donné que les fonds obligataires arrivent à échéance continuellement et sont intentionnellement sollicités et négociés, les fonds obligataires ont tendance à avoir un chiffre d’affaires plus élevé que les fonds d’actions. Cependant, les fonds obligataires gérés passivement ont tendance à avoir un chiffre d’affaires inférieur à celui des fonds gérés activement et peuvent donc offrir une meilleure valeur.

Conclusion

Contrairement aux actions, les obligations sont en noir et blanc : vous conservez l’obligation jusqu’à son échéance et vous savez exactement ce que vous obtenez (sauf défaut de paiement). Les fonds obligataires ne sont pas aussi simples car il n’y a pas de date d’échéance fixe, mais vous pouvez toujours obtenir des rendements approximatifs en consultant YTM et WAM.

La plus grande différence entre les deux fonds concerne les frais. Dans un environnement de taux d’intérêt bas, cette différence est encore plus accentuée. L’ajout d’obligations de qualité non-investment grade et de devises non couvertes dans PTTRX augmentera probablement sa volatilité, tandis qu’un chiffre d’affaires plus élevé augmentera également les coûts de négociation par rapport à VBTLX. Forte d’une compréhension de ces paramètres, l’évaluation des fonds obligataires sera beaucoup moins intimidante.