Évaluer les cours des actions à l’aide de l’ingénierie inverse DCF

Si vous avez déjà consulté le rapport d’un analyste boursier, vous avez probablement rencontré une technique d’évaluation des actions appelée analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF). Le DCF consiste à prévoir les flux de trésorerie futurs d’une entreprise, à appliquer un taux d’actualisation en fonction du risque de l’entreprise et à établir une évaluation précise ou un « prix cible » pour l’action.

Le problème est que la prévision des flux de trésorerie futurs nécessite une bonne dose de conjectures. Il existe cependant un moyen de résoudre ce problème. En travaillant à rebours, en partant du cours actuel de l’action, nous pouvons déterminer les flux de trésorerie que l’entreprise devrait générer pour générer sa valorisation actuelle. En fonction du caractère raisonnable des flux de trésorerie, nous pouvons décider si l’action vaut ou non son prix actuel.

DCF fixe un objectif de cours

Il existe essentiellement deux façons de valoriser les actions. La première, « valorisation relative », consiste à comparer une entreprise avec d’autres entreprises du même secteur, souvent en utilisant des ratios de prix tels que cours/bénéfice, cours/ventes, cours/valeur comptable, etc. Il s’agit d’une bonne approche pour aider les analystes à décider si une action est moins chère ou plus chère que ses pairs. Il s’agit toutefois d’une méthode moins fiable pour déterminer la véritable valeur d’un titre.

Par conséquent, de nombreux analystes préfèrent la deuxième approche, l’analyse DCF, qui est censée fournir une « évaluation absolue » ou un prix réaliste pour l’action. Cette approche consiste à expliquer aux investisseurs le flux de trésorerie disponible que l’entreprise générera au cours des 10 prochaines années, puis à calculer le montant que les investisseurs devraient payer pour ce flux de trésorerie disponible sur la base d’un taux d’actualisation approprié. Selon qu’il est supérieur ou inférieur au cours actuel du titre, l’objectif de cours donné par DCF indiquera aux investisseurs si le titre est actuellement surévalué ou sous-évalué.

En théorie, la DCF semble géniale, mais comme l’analyse des ratios, elle présente de nombreux défis pour les analystes. L’un des défis consiste à déterminer un taux d’actualisation, qui dépend du taux sans risque, du coût du capital de l’entreprise et du risque auquel les actions de l’entreprise sont exposées.

Mais un problème encore plus important consiste à prévoir de manière fiable les futurs flux de trésorerie disponibles. S’il est déjà assez difficile de prédire les chiffres de l’année prochaine, modéliser des résultats précis sur une décennie est presque impossible. Quelle que soit la quantité d’analyses que vous effectuez, le processus implique souvent autant de conjectures que de science. De plus, même un petit événement inattendu peut modifier votre flux de trésorerie et rendre votre objectif de cours obsolète.

Rétro-ingénierie DCF

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Toutefois, les flux de trésorerie actualisés peuvent être utilisés d’une autre manière pour résoudre le problème complexe de l’estimation précise des flux de trésorerie futurs. Au lieu de commencer votre analyse avec des flux de trésorerie inconnus, l’avenir de l’entreprise, et d’essayer d’arriver à une valorisation boursière cible, commencez plutôt par ce que vous savez avec certitude sur le titre : sa valorisation boursière actuelle. En effectuant un rétrocalcul ou une ingénierie inverse du DCF à partir du cours de son action, nous pouvons déterminer combien de liquidités l’entreprise devrait produire pour justifier ce prix.

Si le prix actuel suppose un flux de trésorerie supérieur à ce que l’entreprise peut réellement produire, nous pouvons alors conclure que le titre est surévalué. Si le contraire est le cas et que les attentes du marché sont inférieures à ce que l’entreprise peut offrir, nous devrions alors conclure qu’elle est sous-évaluée.

Exemple de DCF d’ingénierie inverse

Voici un exemple très simple : considérons une entreprise qui vend des widgets. Nous savons avec certitude que ses actions coûtent 14 dollars par action et qu’avec un nombre total d’actions de 100 millions, la société a une capitalisation boursière de 1,4 milliard de dollars. Elle n’a aucune dette et nous supposons que son coût des capitaux propres est de 12 %. Cette année, la société a généré 5 millions de dollars de flux de trésorerie disponibles.

Ce que nous ne savons pas, c’est de combien le flux de trésorerie disponible de la société devrait croître chaque année sur 10 ans pour justifier le cours de son action de 14 $. Pour répondre à la question, utilisons un simple modèle de prévision DCF sur 10 ans qui suppose que l’entreprise peut maintenir un taux de croissance annuel des flux de trésorerie à long terme (également appelé taux de croissance terminal) de 3,0 % après 10 ans de croissance plus rapide. Bien sûr, vous pouvez créer des modèles multipériodes qui intègrent différents taux de croissance sur une période de 10 ans, mais par souci de simplification, utilisons un modèle monopériode.

Au lieu de configurer vous-même les calculs DCF, les feuilles de calcul nécessitent uniquement des données d’entrée couramment disponibles. Ainsi, en utilisant la feuille de calcul DCF, nous pouvons inverser la croissance requise du cours de l’action. De nombreux sites Web proposent des modèles DCF gratuits que vous pouvez télécharger, notamment Microsoft.

Prenez les entrées connues : 5 millions de dollars de flux de trésorerie disponible initial, 100 millions d’actions, un taux de croissance final de 3 %, un taux d’actualisation de 12 % (supposé) et remplissez la feuille de calcul avec les chiffres appropriés. Après avoir saisi les données d’entrée, l’objectif est de modifier le pourcentage du taux de croissance au cours des années 1 à 5 et 6 à 10, ce qui vous donnera une valeur intrinsèque par action (IV/action) d’environ 14 $. Après quelques essais et erreurs, nous arrivons à un taux de croissance de 50 % au cours des 10 prochaines années, ce qui aboutit à un cours de l’action de 14 $. En d’autres termes, en valorisant l’action à 14 dollars par action, le marché s’attend à ce que la société soit en mesure d’augmenter ses flux de trésorerie disponibles d’environ 50 % par an au cours des 10 prochaines années.

L’étape suivante consiste à appliquer vos connaissances et votre intuition pour évaluer si une performance de croissance de 50 % est raisonnable. Au vu des performances passées de l’entreprise, ce taux de croissance est-il raisonnable ? Pouvons-nous nous attendre à ce qu’un fabricant de pièces détachées fasse plus que doubler son flux de trésorerie disponible tous les deux ans ? Le marché est-il suffisamment grand pour supporter ce niveau de croissance ? D’après ce que vous savez de l’entreprise et de son marché, ce taux de croissance vous semble-t-il trop élevé, trop faible ou juste ? L’astuce consiste à considérer autant de conditions et de scénarios plausibles que possible jusqu’à ce que vous puissiez dire avec certitude si les attentes du marché sont correctes et si vous devez y investir.

Conclusion

L’ingénierie inverse du DCF n’élimine pas tous les problèmes du DCF, mais cela aide certainement. Au lieu d’espérer que nos projections de flux de trésorerie disponibles sont correctes et d’essayer de déterminer une valeur exacte pour le titre, nous pouvons faire le contraire en utilisant les informations que nous connaissons déjà pour procéder à une évaluation générale de la valeur du titre.

Bien entendu, cette technique ne nous libère pas totalement du travail d’estimation des flux de trésorerie. Pour évaluer les attentes du marché, vous devez toujours avoir une compréhension claire de ce qui est requis pour que l’entreprise les réponde. Cela dit, il est beaucoup plus facile d’évaluer le caractère raisonnable d’une série de prévisions plutôt que de devoir les faire soi-même.