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Les swaps sont des instruments dérivés qui représentent un accord entre deux parties pour échanger une série de flux de trésorerie sur une période de temps spécifique. Les swaps offrent une grande flexibilité dans la conception et la structuration de contrats basés sur un accord mutuel. Cette polyvalence crée de nombreuses variantes d’échange, chacune servant un objectif spécifique.
Il existe de nombreuses raisons pour lesquelles les parties acceptent un tel échange :
- Les objectifs d’investissement ou les scénarios de remboursement peuvent avoir changé.
- Le passage à des flux de trésorerie nouvellement disponibles ou alternatifs peut présenter des avantages financiers accrus.
- Il peut s’avérer nécessaire de couvrir ou de minimiser les risques associés au remboursement d’un prêt à un taux d’intérêt variable.
Leçon principale
- Les swaps sont des accords financiers dans lesquels deux parties échangent des flux de trésorerie à des fins d’investissement et de gestion des risques.
- Les swaps de taux d’intérêt aident les parties à convertir des prêts à taux variable en taux fixes (et vice versa) pour obtenir des prêts rentables.
- Les swaps de devises permettent aux entreprises de différents pays d’accéder à des prêts à moindre coût et de se protéger contre les fluctuations des taux de change.
- Les swaps sur défaut de crédit offrent une assurance contre le défaut de l’emprunteur, tandis que les swaps sur rendement total permettent aux investisseurs de bénéficier de titres sans avoir à les détenir.
Swap de taux d’intérêt
Les types de swaps les plus courants sont les simples swaps de taux d’intérêt. Ils permettent à deux parties d’échanger des flux de trésorerie fixes et flottants contre un investissement ou un prêt portant intérêt.
Les entreprises ou les particuliers s’efforcent d’obtenir des prêts rentables, mais les marchés qu’ils ont choisis peuvent ne pas offrir de solutions de prêt privilégiées. Par exemple, un investisseur peut obtenir un prêt moins cher sur le marché à taux variable, mais il préférera un taux fixe. Les swaps de taux d’intérêt permettent aux investisseurs de convertir les flux de trésorerie à volonté.
Supposons que Paul préfère un prêt à taux fixe et dispose de prêts disponibles à taux variable (SOFR + 0,5 %) ou à taux fixe (10,75 %). Mary préfère un prêt à taux variable et est disponible avec des prêts à taux variable (SOFR + 0,25 %) ou à taux fixe (10 %).
En raison de sa meilleure cote de crédit, Mary a un avantage sur Paul tant sur le marché des taux d’intérêt variables (0,25 %) que sur celui des taux d’intérêt fixes (0,75 %). Son avantage est plus grand sur le marché à taux fixe, elle choisit donc un prêt à taux fixe.
Cependant, comme elle préfère un taux d’intérêt variable, elle signe un swap avec la banque pour payer le SOFR et recevoir un taux d’intérêt fixe de 10 %.
Paul emprunte à taux variable (SOFR + 0,5%), mais comme il préfère un taux fixe, il signe un swap avec la banque pour payer un taux fixe de 10,10% et recevoir un taux variable.
Avantages
Paul paie (SOFR + 0,5%) au prêteur et 10,10% à la banque et reçoit le SOFR de la banque. Son paiement net est de 10,6 % (fixe). Le swap a effectivement converti son paiement variable initial en un taux fixe, lui offrant ainsi le taux d’intérêt le plus économique.
De même, Mary paie 10 % au prêteur et SOFR à la banque et reçoit 10 % de la banque. Son paiement net est SOFR (flottant).
Le swap a effectivement converti son paiement fixe initial en le montant variable souhaité, lui offrant ainsi le taux d’intérêt le plus économique. La banque prélève une commission de 0,10 % sur l’argent reçu de Paul et la verse à Marie.
Échange de devises
La valeur transactionnelle des capitaux échangés sur les marchés des changes dépasse tous les autres marchés. Les swaps de devises constituent des moyens efficaces de couvrir le risque de change.
Disons qu’une entreprise australienne crée une entreprise au Royaume-Uni et a besoin de 10 millions de livres sterling. En supposant que le taux de change AUD/GBP soit de 0,5, le montant total est de 20 millions AUD. De même, une entreprise basée au Royaume-Uni souhaite implanter une usine en Australie et a besoin de 20 millions AUD.
Les coûts d’emprunt au Royaume-Uni sont de 10 % pour les expatriés et de 6 % pour les locaux, tandis qu’en Australie, ils sont de 9 % pour les expatriés et de 5 % pour les locaux. Outre les coûts d’emprunt élevés pour les entreprises étrangères, l’obtention de prêts peut s’avérer difficile en raison de difficultés procédurales.
Les deux sociétés disposent d’avantages concurrentiels sur le marché national des prêts. Les entreprises australiennes peuvent emprunter à faible coût 20 millions de dollars australiens en Australie, tandis que les entreprises britanniques peuvent emprunter à faible coût 10 millions de livres sterling au Royaume-Uni. Disons que les deux prêts nécessitent six mois pour être remboursés.
Les deux sociétés concluent ensuite un accord de swap de devises. Dans un premier temps, la société australienne a donné 20 millions de dollars australiens à la société britannique et a reçu 10 millions de livres sterling, permettant aux deux sociétés de démarrer des activités à l’étranger.
Tous les six mois, la société australienne paie à la société britannique les intérêts sur le prêt anglais = (montant notionnel GBP * taux d’intérêt * période) = (10 millions * 6 % * 0,5) = 300 000 £ tandis que la société britannique paie à la société britannique les intérêts sur le prêt australien = (montant notionnel AUD * taux d’intérêt * période) = (20 millions * 5 % * 0,5) = 500 000 dollars australiens.
Les paiements d’intérêts se poursuivent jusqu’à la fin du contrat de swap, moment auquel le montant notionnel initial en devises est échangé.
Avantages
En concluant un swap, les deux sociétés peuvent obtenir des prêts à faible coût et se protéger contre les fluctuations des taux d’intérêt. Des variations existent également dans les swaps de devises, notamment fixe contre flottant et flottant contre flottant. En bref, les parties peuvent se protéger contre les fluctuations des taux de change, garantir de meilleurs taux de prêt et recevoir des capitaux étrangers.
Échanger des marchandises
Les échanges de marchandises sont courants entre particuliers ou entreprises qui utilisent des matières premières pour fabriquer des biens ou des produits finis. Les bénéfices tirés des produits finis peuvent être affectés si les prix des matières premières changent, car les prix des produits peuvent ne pas évoluer en synchronisation avec les prix des matières premières. Les swaps de matières premières permettent de recevoir des paiements liés aux prix des matières premières à un taux de change fixe.
Supposons que les deux parties s’engagent dans un échange de marchandises portant sur plus d’un million de barils de pétrole brut. Une partie s’engage à effectuer des paiements tous les six mois à un prix fixe de 60 $/baril et à recevoir le prix (flottant) actuel. L’autre partie recevra un taux d’intérêt fixe et paiera des intérêts variables.
Le flux de trésorerie net dans ce scénario serait de 2 millions de dollars transférés de la deuxième partie à la première partie. De plus, si le pétrole brut tombe à 57 dollars au cours des six prochains mois, la première partie paiera 3 millions de dollars à la seconde.
Avantages
La première partie a bloqué le prix de la matière première à l’aide d’un swap de devises, réalisant ainsi une couverture de prix. Les swaps de matières premières sont des outils de couverture efficaces contre les variations des prix des matières premières ou contre les variations de l’écart entre les prix des produits finaux et les prix des matières premières.
Swap sur défaut de crédit
Les credit default swaps fournissent une assurance en cas de défaut d’un tiers emprunteur. Supposons que Peter achète une obligation à 15 ans émise par ABC, Inc. Cette obligation vaut 1 000 $ et paie des intérêts annuels de 50 $ (soit un taux nominal de 5 %).
Peter craint qu’ABC, Inc. ne fasse défaut, il conclut donc un swap sur défaut de crédit avec Paul. Aux termes de l’accord de swap, Peter (l’acheteur de CDS) s’engage à payer 15 $ par an à Paul (le vendeur de CDS). Paul fait confiance à ABC, Inc. et est prêt à accepter le risque de défaut au nom d’ABC.
Pour 15 $ par an, Paul fournira à Peter une assurance sur ses investissements et ses bénéfices. Si ABC, Inc. fait défaut, Paul paiera à Peter 1 000 $ plus tous les intérêts restants. Si ABC, Inc. ne fait pas défaut pendant la durée de l’obligation de 15 ans, Paul en profite en gardant 15 $ par an sans rien payer à Peter.
Avantages
Les CDS agissent comme un type d’assurance pour protéger les prêteurs et les détenteurs d’obligations du risque de défaut de paiement de l’emprunteur.
Échange sans coupon
Semblable à un swap de taux d’intérêt, un swap à taux zéro offre une flexibilité à l’une des parties à la transaction de swap. Dans un swap de taux d’intérêt zéro de fixe à variable, les flux de trésorerie à taux d’intérêt fixe ne sont pas payés périodiquement mais ne sont payés qu’une seule fois à la fin de la durée du contrat de swap.
L’autre partie payant le taux variable continue d’effectuer des paiements périodiques réguliers selon le calendrier standard de paiement du swap.
Des swaps fixes à coupon zéro sont également disponibles, dans lesquels une partie n’effectue aucun paiement temporaire, mais l’autre partie continue de payer des paiements fixes programmés.
Avantages
Les swaps à coupon zéro (ZCS) sont principalement utilisés par les entreprises pour couvrir les prêts dont les intérêts sont payés à l’échéance ou par les banques qui émettent des obligations avec paiement des intérêts à la fin de la durée.
Note
Les swaps sont parfois utilisés dans l’arbitrage fiscal, permettant aux parties de réduire leurs obligations fiscales en déplaçant les flux de trésorerie entre des juridictions ayant des taux d’imposition différents, bien que ces taux d’imposition soient soumis à une surveillance réglementaire.
Montant total du swap
Les swaps de rendement total donnent aux investisseurs l’avantage de posséder un titre sans en être réellement propriétaire. Le TRS est un contrat entre le payeur des intérêts globaux et le bénéficiaire des intérêts globaux.
Le payeur paie généralement le montant total du remboursement de la garantie convenue au bénéficiaire et reçoit en retour un paiement à un taux fixe/variable. Le titre négocié (ou référencé) peut être une obligation, un indice, une action, un prêt ou une matière première. Le rendement total comprendra tous les revenus générés et l’appréciation du capital.
Supposons que Paul (payeur) et Mary (destinataire) concluent un accord TRS sur les obligations émises par ABC Inc. Si le cours de l’action d’ABC Inc. augmente (augmente le capital) et verse des dividendes (génère un revenu) pendant la période de swap, Paul versera ces avantages à Mary. En échange, Marie doit payer à Paul un taux fixe/flottant prédéterminé pour la durée du séjour.
Avantages
Mary obtient le rendement total (en termes absolus) sans posséder d’actions et bénéficie de l’avantage de l’effet de levier. Elle représente un hedge fund ou une banque qui bénéficie d’un effet de levier et de revenus supplémentaires sans détenir les titres.
Paul transfère le risque de crédit et de marché à Mary en échange d’un flux de paiement fixe/flottant. Il représente un trader dont la position longue peut être convertie en position courte de couverture tout en reportant une perte ou un gain jusqu’à l’échéance du swap.
Qu’est-ce que l’échange de munitions ?
Un swap à court terme est un type de swap de taux d’intérêt dans lequel le montant principal est échangé à la fin de la période de swap plutôt que pendant sa durée. Il s’agit d’un paiement forfaitaire à la fin du contrat de swap. Les swaps à court terme sont utilisés pour aligner le swap sur des événements de flux de trésorerie futurs ou des besoins de financement et aider à gérer les risques de liquidité et de couverture.
Quelle est la différence entre les swaps et les options ?
Les swaps et les options sont tous deux des dérivés financiers mais ils fonctionnent différemment. Les swaps sont des contrats qui permettent aux parties d’échanger des flux de trésorerie pendant une période de temps spécifique, généralement pour se couvrir ou spéculer sur les taux d’intérêt, les matières premières ou les devises. Les options, en revanche, donnent à leur détenteur le droit d’acheter ou de vendre (mais pas l’obligation) un actif à un prix prédéterminé ou à une date précise. Les swaps impliquent des échanges qui ont lieu alors que les options doivent être exercées (ou non).
Un swap est-il un actif ou un passif ?
Le fait qu’un swap soit un actif ou un passif dépendra de sa valeur par rapport au marché. Si le swap a une valeur positive pour une partie, c’est un actif, s’il a une valeur négative, c’est un passif. Une valeur négative pour une partie n’est pas nécessairement mauvaise, car les swaps sont utilisés pour couvrir le risque. Ainsi, même avec une valeur initiale négative, le swap sert toujours à quelque chose. À des fins comptables, les transactions de swap doivent être comptabilisées comme des dérivés et doivent être comptabilisées au bilan à la juste valeur à la date de clôture.
Conclusion
Les échanges peuvent être facilement personnalisés pour répondre aux besoins de toutes les parties. Ils proposent des offres gagnant-gagnant aux participants, y compris aux intermédiaires comme les banques qui facilitent la transaction. Néanmoins, les participants doivent être conscients des pièges potentiels, car bon nombre de ces transactions sont conclues de gré à gré sans réglementation.
