CalculatriceCliquez pour ouvrir
Contango versus prophylaxie conventionnelle : un aperçu
La forme de la courbe des contrats à terme est importante pour les opérateurs de couverture de matières premières et les spéculateurs. Tous deux se demandent si le marché à terme des matières premières est un marché de contango ou un marché de contango conventionnel. Cependant, ces deux courbes sont souvent confondues.
Contango et contango font généralement référence aux tendances des prix au fil du temps, surtout si le prix du contrat augmente ou diminue.
En 1993, la société allemande Metallgesellschaft a perdu plus d’un milliard de dollars, principalement parce que la direction a mis en place un système de couverture qui profitait des marchés de contango conventionnels mais n’anticipait pas de passage aux marchés de contango. Dans cet article, nous aborderons la différence entre le contango et le contango et vous montrerons comment éviter de graves pertes.
Leçon principale
- Le contango se produit lorsque le prix à terme est supérieur au prix au comptant futur attendu. Le marché du contango est souvent confondu avec une courbe à terme régulière.
- L’inverse habituel se produit lorsque le prix à terme est inférieur au prix au comptant futur attendu. Le marché du contango conventionnel est souvent confondu avec une courbe à terme inversée.
- Le marché à terme est normal si les prix à terme sont plus élevés à des échéances plus longues et inversé si les prix à terme sont plus bas à des échéances plus longues.
Contango
Le marché du contango est souvent confondu avec une courbe à terme régulière.
Reculez normalement
Le marché du contango conventionnel – parfois appelé simplement contango – est confondu avec l’inversion de la courbe des contrats à terme.
Considérations particulières
Pour mieux comprendre la différence entre les deux, commençons par une image statique de la future courbe. Une image statique d’une courbe à terme représente le prix à terme (axe des y) en fonction de la durée jusqu’à l’échéance du contrat (c’est-à-dire l’échéance). Ceci est similaire au graphique de structure par terme des taux d’intérêt. Nous examinons les prix de différentes échéances à mesure qu’elles s’étendent à l’horizon. Le graphique ci-dessous représente le marché normal en vert et le marché inversé en rouge :
Dans le graphique ci-dessus, le prix au comptant est de 60 USD. Sur le marché normal (ligne verte), un contrat à terme d’un an coûte 90 $. Par conséquent, si vous détenez une position longue sur un contrat d’un an, vous promettez d’acheter un contrat pour 90 $ en un an. Votre position longue n’est pas une option future mais une obligation future.
D’un autre côté, la ligne rouge de la figure 1 représente un marché inversé. Dans un marché inversé, les prix à terme pour les expéditions longue distance seront inférieurs aux prix au comptant. Pourquoi la courbe du futur s’inverse-t-elle ? Certains facteurs fondamentaux tels que le coût de transport d’un actif physique ou le financement d’un actif financier dicteront l’offre/demande pour ce bien. Cette interaction offre/demande déterminera en fin de compte la forme de la future courbe.
Si nous voulons vraiment être précis, nous pouvons dire que des facteurs fondamentaux tels que les coûts de stockage, les coûts de financement – les coûts de transport – et les rendements de commodité détermineront l’offre et la demande. L’offre répond à la demande lorsque les acteurs du marché sont disposés à se mettre d’accord sur les futurs prix au comptant attendus. Leur point de vue consensuel fixe le prix à terme. Et c’est pourquoi les prix à terme changent au fil du temps : les acteurs du marché mettent à jour leurs opinions sur les futurs prix au comptant attendus.
Par exemple, les courbes des contrats à terme sur le pétrole brut conventionnel sont souvent courbées : cela est normal à court terme mais donne lieu à une inversion du marché à plus long terme.
Dans le cas d’actifs physiques, la possession de ces actifs peut présenter certains avantages, appelés avantages de commodité. Dans le cas des actifs financiers, la propriété peut rapporter des dividendes au propriétaire. Parfois, détenir des matières premières physiques peut être plus rentable que détenir des produits dérivés dans des actifs.
Principale différence
Le marché à terme est normal si les prix à terme sont plus élevés à des échéances plus longues et inversé si les prix à terme sont plus bas à des échéances plus longues.
C’est là que le concept se complique un peu, nous allons donc commencer par deux idées principales :
- À l’approche de l’expiration du contrat (nous pouvons acheter ou vendre des contrats à terme), le prix à terme doit évoluer ou converger vers le prix au comptant. La différence entre les deux est fondamentale. En effet, à la date d’expiration, le prix à terme doit être égal au prix au comptant. S’ils ne convergent pas vers l’échéance, n’importe qui peut gagner de l’argent gratuitement grâce à un arbitrage facile.
- Le prix futur le plus raisonnable est le prix au comptant futur attendu. Par exemple, en utilisant votre boule de cristal, si vous et votre contrepartie pouvez tous deux prévoir que le prix au comptant du pétrole brut sera de 80 $ dans un an, alors vous fixerez raisonnablement un prix à terme de 80 $. Tout ce qui est supérieur ou inférieur représentera une perte pour l’une des paires de contrats de trading.
Nous pouvons désormais définir le contango et le contango conventionnels. La différence est que normal/inversé fait référence à la forme de la courbe lorsque nous prenons un instantané dans le temps.
Disons qu’aujourd’hui nous concluons un contrat à terme de décembre 2023 pour 100 $. Continuons maintenant pendant un mois. Le contrat à terme de décembre 2023 pourrait encore être de 100 $, mais il pourrait également monter à 110 $ (ce qui impliquerait une compensation normale) ou tomber à 90 $ (ce qui impliquerait un contango). Les définitions sont les suivantes :
Contango c’est lorsque le prix à terme est supérieur au prix au comptant futur attendu. Étant donné que les prix à terme doivent converger avec les prix au comptant futurs attendus, le contango implique que les prix à terme diminuent au fil du temps à mesure que de nouvelles informations les alignent sur les prix au comptant futurs attendus.
Régression normale c’est lorsque le prix à terme est inférieur au prix au comptant futur attendu. C’est ce que veulent les spéculateurs qui détiennent leurs positions nettes : ils veulent que les prix à terme augmentent. Par conséquent, le report se produit généralement lorsque les prix à terme augmentent.
Prenons l’exemple d’un contrat à terme que nous achetons aujourd’hui et dont la date d’expiration est d’exactement un an. Supposons que le futur prix au comptant attendu soit de 60 $ (ligne bleue plate dans la figure 2 ci-dessous). Si le prix actuel d’un contrat à terme d’un an est de 90 $ (ligne rouge), alors le prix à terme sera supérieur au prix au comptant futur attendu. Il s’agit d’un scénario de contango. À moins que le prix spot futur attendu ne change, le prix contractuel doit diminuer. Si on avance d’un mois, on parle d’un contrat de 11 mois ; dans six mois, ce sera un contrat de six mois.
Qu’est-ce qui fait passer le marché du Contango à l’Obsolescence ?
La transition du contango au contango se produit généralement après un changement soudain du marché qui provoque un changement radical du prix au comptant d’un actif. Par exemple, si une crise soudaine provoque une pénurie mondiale d’un produit, le prix au comptant de ce produit augmentera, ce qui pourrait déplacer le marché du contango vers le contango.
Quels sont les risques du marché du Contango ?
Les investisseurs qui achètent des contrats à terme espèrent souvent obtenir un prix inférieur au prix au comptant à la date d’expiration du contrat. Cependant, sur le marché du contango, les prix au comptant sont inférieurs aux prix à terme, ce qui signifie que les investisseurs peuvent perdre de l’argent pendant la durée du contrat.
Comment déterminer si le marché est en contango ou en déport ?
Vous pouvez déterminer si le marché à terme est en contango ou en contango en traçant la courbe des prix à terme par rapport au prix au comptant attendu. Si le prix d’un contrat à terme est supérieur au prix au comptant et diminue avec le temps, le marché est en état de contango. Si le prix du contrat à terme est inférieur au prix au comptant, le marché est dans un état de contango normal.
Conclusion
Connaître la différence entre contango et contango vous aidera à éviter les pertes sur le marché à terme.
