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Les options knock-out appartiennent à une classe d’options exotiques – des options présentant des caractéristiques plus complexes que les options normales – appelées options à barrière. Les options à barrière sont des options qui naissent ou cessent d’exister lorsque le prix de l’actif sous-jacent atteint ou dépasse un niveau de prix prédéterminé au cours d’une période de temps spécifiée.
Les options knock-out naissent lorsque le prix de l’actif sous-jacent atteint ou dépasse un niveau de prix spécifique, tandis que les options knock-out cessent d’exister (c’est-à-dire qu’elles sont éliminées) lorsque le prix de l’actif atteint ou dépasse un niveau de prix. La raison fondamentale du recours à ces types d’options est de réduire les coûts de couverture ou de spéculation.
Leçon principale
- Une option de vente est un type d’option à barrière qui expire sans valeur si le prix de l’actif sous-jacent dépasse ou descend en dessous d’un niveau de prix spécifié.
- Il existe deux types d’options à élimination directe : les options à barrière ascendante et les options à barrière descendante.
- Les options à élimination directe limitent les pertes ; mais, comme d’habitude, cela limite également les bénéfices à la hausse.
- La fonction knock-out est déclenchée même si le niveau spécifié n’est que brièvement dépassé, ce qui peut être dangereux sur des marchés volatils.
Caractéristiques du knock-out en option
Il existe deux types fondamentaux d’options à élimination directe :
- De haut en bas : Le prix de l’actif sous-jacent doit évoluer vers le haut moyennant un prix déterminé pour qu’il soit éliminé.
- De bas en haut : Le prix de l’actif sous-jacent doit évoluer vers le bas moyennant un prix déterminé pour qu’il soit éliminé.
Les options knock-out peuvent être construites à l’aide d’appels ou de ventes. Les options directes sont des instruments de gré à gré (OTC) qui ne se négocient pas sur les bourses d’options et sont plus couramment utilisés sur le marché des changes que sur le marché boursier.
Contrairement à une option d’achat ou de vente classique où le seul prix spécifié est le prix d’exercice, une option knock-out doit spécifier deux prix : le prix d’exercice et le prix barrière knock-out.
Les deux points importants suivants doivent être notés concernant les options à élimination directe :
- Une option knock-out ne produira un rendement positif que si elle est dans le cours et si le prix barrière knock-out n’est jamais atteint ou franchi pendant la durée de vie de l’option. Dans ce cas, l’option knock-out se comportera comme une option d’achat ou de vente standard.
- L’option est éliminée dès que le prix de l’actif sous-jacent atteint ou dépasse le prix barrière à élimination directe, même si le prix de l’actif s’échange ensuite au-dessus ou en dessous de la barrière. En d’autres termes, une fois qu’une option est éliminée, elle est éliminée et ne peut pas être réactivée, quel que soit le comportement ultérieur des prix de l’actif sous-jacent.
Exemple d’option à élimination directe
(Note: Dans ces exemples, nous supposons que l’option est éliminée en raison de la violation du prix barrière).
Exemple 1 – Options sur actions à la hausse et à la baisse
Prenons l’exemple d’une action qui se négocie à 100 $. Un trader achète une option d’achat à désactivation avec un prix d’exercice de 105 $ et une barrière à désactivation de 110 $, expirant dans trois mois, avec une prime de 2 $. Supposons que le prix d’une option d’achat simple sur trois mois avec un prix d’exercice de 105 $ soit de 3 $.
Quelle est la raison fondamentale pour laquelle les traders achètent des appels à élimination directe au lieu des appels réguliers ? Bien que le trader soit clairement optimiste sur le titre, il est tout à fait convaincu que son potentiel de hausse est limité au-delà de 105 $. Par conséquent, le trader est prêt à sacrifier une partie de la hausse du titre en échange d’une réduction du coût de l’option de 33 % (soit 2 $ au lieu de 3 $).
Pendant la durée de trois mois de l’option, si l’action se négocie au-dessus du prix barrière de 110 $, elle sera éliminée et cessera d’exister. Mais si l’action ne se négocie pas au-dessus de 110 $, le profit ou la perte du trader dépend du cours de l’action juste avant (ou à) l’expiration de l’option.
Si l’action se négocie en dessous de 105 $ juste avant l’expiration de l’option, l’option d’achat sera hors de la monnaie et expirera sans valeur. Si l’action se négocie au-dessus de 105 $ et en dessous de 110 $ juste avant l’expiration de l’option d’achat, l’option d’achat sera dans le cours et aura un bénéfice brut égal au cours de l’action moins 105 $ (le bénéfice net correspond à ce montant moins 2 $). Par conséquent, si l’action se négocie à 109,80 $ lorsque l’option expire ou est sur le point d’expirer, le bénéfice brut de la transaction sera égal à 4,80 $.
Le tableau des gains pour cette option d’achat à élimination directe est le suivant :
| Cours de l’action à l’expiration* | Bénéfice ou perte ? | Montant du résultat net |
|---|---|---|
| < 105 $ | La perte | Prime payée = (2 $) |
| 105 $ < Cours de l'action < 110 $ | Profit | Cours de l’action Moins 105 $ Moins 2 $ |
| >110$ | La perte | Prime payée = (2 $) |
*Supposons que la barrière des prix n’a pas été franchie
Exemple 2 – Options Forex baissières
Supposons qu’un exportateur canadien souhaite couvrir 10 millions de dollars de créances à l’exportation au moyen d’une option de vente directe. L’exportateur s’inquiète de la possibilité d’un raffermissement du dollar canadien (ce qui signifie moins de dollars canadiens lors de la vente de créances libellées en dollars américains), qui se négocie sur le marché au comptant à 1 $ US = 1,1000 $ US. Par conséquent, l’exportateur achète une option de vente en USD expirant dans un mois (d’une valeur notionnelle de 10 millions USD) qui a un prix d’exercice de 1 USD = 1,0900 $ CA et une barrière désactivante de 1 USD = 1,0800 $ CA. Le coût de cet ordre de vente à élimination directe est de 50 pips, soit 50 000 $CAN.
L’exportateur parie dans ce cas que même si le dollar canadien se raffermit, il ne dépassera pas 1,0900. Pendant la durée d’un mois de l’option, si le dollar américain s’échange sous le prix barrière de 1,0800 $ CA, il sera éliminé et cessera d’exister. Mais si le dollar américain s’échange en dessous de 1,0800 $ US, le profit ou la perte de l’exportateur dépend du taux de change juste avant (ou à) l’expiration de l’option.
En supposant que la barrière n’a pas été franchie, trois situations potentielles se produisent à l’expiration ou juste avant l’expiration de l’option :
(Un) Le dollar américain s’échange entre 1,0900 et 1,0800 $CAN. Dans ce cas, le bénéfice brut de la négociation d’options est égal à la différence entre 1,0900 et le taux au comptant, le bénéfice net étant égal à ce montant moins 50 pips.
Supposons que le taux au comptant juste avant l’expiration de l’option soit de 1,0810. Puisque l’option de vente a une valeur dans le cours, le profit de l’exportateur est égal au prix d’exercice de 1,0900 moins le prix au comptant (1,0810), moins la prime payée de 50 pips. Ce montant équivaut à 90 – 50 = 40 pips = 40 000 USD.
C’est logique. Puisque l’option est dans le cours, l’exportateur vend 10 millions de dollars au prix d’exercice de 1,0900, pour un produit de 10,90 millions de dollars canadiens. Ce faisant, l’exportateur a évité de vendre au taux au comptant actuel de 1,0810, ce qui aurait généré un produit de 10,81 millions de dollars canadiens. Alors que l’option de vente à élimination directe a donné à l’exportateur un bénéfice brut nominal de 90 000 $ CA, la soustraction du coût de 50 000 $ CA a donné à l’exportateur un bénéfice net de 40 000 $ CA.
(b) Le dollar américain se négocie exactement au prix d’exercice de 1,0900 $ CA. Dans ce cas, peu importe que l’exportateur exerce l’option de vente et vende au prix d’exercice de 1,0900 $ CA ou qu’il vende sur le marché au comptant à 1,0900 $ CA. (Toutefois, en pratique, l’exercice d’une option de vente peut donner lieu au paiement d’une certaine commission). La perte subie est le montant de la prime payée : 50 pips, soit 50 000 dollars canadiens.
(c) Le dollar américain s’échange au-dessus du prix d’exercice de 1,0900 $ CA. Dans ce cas, l’option de vente expirerait sans avoir été exercée et l’exportateur vendrait 10 millions de dollars sur le marché au comptant au taux au comptant en vigueur. La perte subie dans ce cas est le montant de la prime payée : 50 pips, soit 50 000 dollars canadiens.
Avantages et inconvénients des options éliminatoires
L’option knock-out présente les avantages et les inconvénients suivants :
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Coût moindre : Le plus grand avantage des options knock-out est qu’elles nécessitent une mise de fonds inférieure à celle requise pour une option simple. Des coûts inférieurs se traduisent par des pertes plus faibles si la transaction d’options échoue et par des gains en pourcentage plus importants si la transaction réussit.
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Personnalisable: Étant donné que ces options sont des instruments de gré à gré, elles peuvent être personnalisées selon des exigences spécifiques, par opposition aux options négociées en bourse qui ne peuvent pas être personnalisées.
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Risque de perte en cas de mouvements importants : Un inconvénient majeur des options knock-out est que le trader d’options doit comprendre à la fois la direction et l’ampleur des mouvements possibles de l’actif sous-jacent. Même si un mouvement important peut entraîner l’élimination de l’option et le paiement de la totalité de la prime au spéculateur, il peut entraîner une perte encore plus importante pour le hedger en raison de la suppression de la couverture.
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Pas pour les investisseurs particuliers : En tant qu’instruments de gré à gré, les transactions d’options de type direct peuvent devoir avoir une certaine taille minimale, ce qui les rend moins accessibles aux investisseurs particuliers.
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Manque de transparence et de liquidité : Les options knock-out peuvent souffrir de l’inconvénient commun aux instruments OTC : le manque de transparence et de liquidité.
Conclusion
Les options knock-out peuvent être plus largement applicables sur les marchés des changes que sur les marchés boursiers. Ils offrent cependant des possibilités intéressantes pour les grands traders en raison de leurs caractéristiques uniques. Les options d’exclusion peuvent également avoir une plus grande valeur pour les spéculateurs – en raison de leurs dépenses moindres – que pour les hedgers, puisque l’élimination de la couverture en cas de forte volatilité pourrait exposer le hedger à des pertes catastrophiques.
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