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Qu’est-ce qu’une boucle Doom ?
En économie, une boucle catastrophique décrit une situation dans laquelle une condition économique négative crée une deuxième condition négative, qui à son tour crée une troisième condition négative ou renforce la première condition négative, conduisant à une spirale descendante.
Le terme vient du concept plus large de boucle catastrophique, dans laquelle un déclencheur négatif déclenche un autre déclencheur négatif, qui à son tour déclenche un autre déclencheur négatif ou exacerbe le déclencheur négatif initial, créant ainsi un cercle vicieux. Le terme « boucle catastrophique » a été popularisé dans le livre de gestion de Jim Collins de 2001 « Good to Great ».
Leçon principale
- Une boucle catastrophique décrit un cycle dans lequel un facteur négatif génère un autre facteur négatif, qui à son tour aggrave le premier facteur ou en crée un troisième.
- Une dette publique excessive peut provoquer un cercle économique vicieux, comme ce fut le cas en Grèce en 2010.
- Un système bancaire faible – ou trop risqué – peut également déclencher une boucle catastrophique, comme ce fut le cas lors de la crise financière mondiale de 2008.
- Une intervention sous forme de secours est souvent nécessaire pour briser le cycle de la catastrophe.
Exemple concret : la crise de la dette grecque
La crise de la dette grecque est un exemple classique de boucle catastrophique. En 2009, le nouveau gouvernement grec a révélé que les gouvernements précédents avaient mal communiqué les informations financières nationales. En 2010, le gouvernement a révélé un déficit budgétaire pire que prévu – plus du double des estimations précédentes et dépassant 12 % du produit intérieur brut (PIB). Ce taux a ensuite été révisé à 15,4 %. Les coûts d’emprunt de la Grèce ont grimpé en flèche lorsque les agences de notation ont abaissé la note de la dette publique du pays au rang de créances douteuses.
La révélation de déficits plus élevés que prévu a érodé la confiance des investisseurs et les craintes se sont rapidement propagées concernant les finances et les niveaux d’endettement des autres pays de la zone euro. Alors que les inquiétudes concernant la dette publique de la zone euro se propageaient, les prêteurs ont exigé des taux d’intérêt plus élevés sur la dette publique de tous les pays de l’Union européenne (UE) ayant des fondamentaux économiques faibles, ce qui rend encore plus difficile pour ces pays de lever des fonds pour financer leurs déficits budgétaires. Certains pays ont dû augmenter les impôts et réduire leurs dépenses, ce qui a ralenti leur économie nationale, réduisant ainsi les recettes fiscales de l’État et affaiblissant encore davantage leurs finances.
Plusieurs pays, dont la Grèce, l’Irlande et le Portugal, ont vu leur dette publique dégradée au statut de spéculation spéculative par les agences internationales de notation de crédit, ce qui inquiète encore davantage les investisseurs. Cette dégradation a incité les investisseurs à vendre des obligations que les banques locales possèdent également. Lorsque la valeur des obligations a chuté, les banques locales ont subi de lourdes pertes. La menace d’un sauvetage des banques pourrait mettre à rude épreuve les finances publiques, rendant leur dette plus risquée, poussant les rendements à la hausse et créant davantage de pertes pour les banques.
Pour briser le cycle catastrophique qui s’est propagé et a engendré la crise de la dette souveraine en Europe, fin 2010, le Parlement européen a voté la création du Système européen de surveillance financière (SESF), chargé d’assurer une surveillance financière appropriée et cohérente dans l’ensemble de l’UE. La Grèce a également reçu plusieurs plans de sauvetage de la Banque centrale européenne (BCE) et du Fonds monétaire international (FMI) au cours des années suivantes en échange de la mise en œuvre de mesures d’austérité visant à réduire les dépenses publiques et à augmenter les impôts.
Comparez les concepts de Flywheel et Doom Loop
Un volant d’inertie est un dispositif mécanique qui utilise l’élan pour stocker de l’énergie. Lorsque la roue lourde est en mouvement, son propre poids et son élan la maintiennent en mouvement sans trop d’effort. Conceptuellement, c’est le contraire d’une boucle catastrophique.
Le terme « effet volant » est également largement popularisé dans le livre « From Good to Great » mentionné ci-dessus. Selon Collins, les transformations d’entreprise et les réussites de startups sont le résultat d’un processus continu de progrès lents et réguliers. Collins compare cela à l’augmentation lente mais régulière de la vitesse d’un volant lorsqu’il a suffisamment d’élan pour continuer à tourner tout seul ou avec un minimum d’effort.
La principale raison de la boucle Doom
Si un pays connaît une crise de la dette, la valeur de sa dette souveraine ou de ses obligations gouvernementales peut diminuer. Étant donné que les banques nationales détiennent souvent des obligations d’État, la valeur de leurs portefeuilles diminuera également, peut-être au point qu’elles auront besoin de l’aide du gouvernement pour rester solvables. Les lourdes dépenses du gouvernement pour renflouer les banques pourraient nuire davantage à la cote de crédit du gouvernement, le forçant à augmenter les taux d’intérêt pour attirer davantage d’acheteurs de dette publique.
Des taux d’intérêt plus élevés ralentissent également l’économie, ce qui signifie moins de recettes fiscales. Cependant, le gouvernement compte sur les recettes fiscales, entre autres, pour financer le sauvetage des banques. Le gouvernement pourrait alors devoir emprunter davantage pour compenser la perte de recettes fiscales, ce qui porterait encore davantage atteinte à sa solvabilité et ralentirait davantage la croissance économique.
La baisse de la valeur des portefeuilles obligataires des banques pourrait également signifier qu’elles disposent de moins de liquidités et peuvent donc moins prêter, ce qui affaiblirait également l’économie. Si la notation de crédit d’un État tombe en dessous de la catégorie investissement, de nombreux investisseurs pourraient devoir vendre leurs obligations, y compris les banques dont les directives stipulent souvent qu’elles ne peuvent pas détenir d’obligations non-investment grade.
Ce cycle augmente la pression d’emprunt sur un gouvernement déjà en difficulté, ce qui réduit encore davantage la valeur des obligations émises par le gouvernement, et le cycle se poursuit.
Le rôle de la hausse des taux d’intérêt dans le déclenchement de la boucle catastrophique
La crise de la dette de la zone euro est un exemple classique de la manière dont une hausse des taux d’intérêt peut déclencher une boucle catastrophique. La faiblesse des fondamentaux économiques de la Grèce – tels que des déficits budgétaires élevés et des dépenses publiques excessives – est à l’origine de la crise. Mais la crise est devenue ingérable lorsque les investisseurs ont commencé à exiger des taux d’intérêt plus élevés sur la dette publique.
Un exemple plus récent de la façon dont la hausse des taux d’intérêt peut nuire aux banques peut être observé dans la hausse des taux d’intérêt aux États-Unis en 2022. Lorsque la Réserve fédérale américaine augmente ses taux d’intérêt, les rendements des bons du Trésor qu’elle vend augmentent fortement. Bien que la cause puisse être due aux attentes du marché selon lesquelles les taux d’intérêt continueront d’augmenter (par opposition aux craintes selon lesquelles les États-Unis ne pourraient pas rembourser leur dette), cette décision a eu un impact sur les banques américaines. En effet, à mesure que le coût d’emprunt augmente à mesure que les taux d’intérêt augmentent, la valeur des obligations diminue généralement et vice versa.
JPMorgan Chase & Co. (JPM) a annoncé une perte d’environ 7,4 milliards de dollars au premier trimestre 2022 sur 313 milliards de dollars de bons du Trésor américain et d’autres obligations de son portefeuille. Le ratio de fonds propres de la banque est passé de 13,1 % au cours du trimestre à 11,9 %. Le ratio de capital inférieur signifie que JPMorgan a moins d’argent à prêter et à dépenser, obligeant l’entreprise à annuler son plan de rachat d’actions. Wells Fargo & Co. (WFC) a également indiqué avoir perdu environ 5,1 milliards de dollars sur ses avoirs en obligations, en raison de la hausse des taux d’intérêt.
Même s’il semble peu probable que les banques américaines aient besoin d’être renflouées (comme ce fut le cas lors de la crise financière mondiale de 2008), les répercussions d’une hausse des taux d’intérêt conduisant à des pertes bancaires suggèrent qu’une hausse des taux d’intérêt pourrait déclencher une boucle catastrophique.
La dette publique est le catalyseur de la boucle Doom
La crise financière asiatique est un exemple classique de la façon dont une dette publique lourde peut déclencher une boucle catastrophique. En 1997, les économies d’Asie ont été durement touchées par l’augmentation des niveaux de dette publique, déclenchant une crise financière et monétaire qui a touché toute la région et a frappé plus durement les économies lourdement endettées.
Lorsque les États empruntent plus que ce que le marché estime pouvoir rembourser, les investisseurs commencent à exiger des rendements plus élevés des obligations d’État pour compenser le risque accru. Cela amène les banques centrales à augmenter les taux d’intérêt afin de pouvoir continuer à émettre des obligations pour financer leurs économies.
Premièrement, des taux d’intérêt plus élevés entraînent une baisse de la valeur de la dette souveraine, souvent lourde, des banques, ce qui réduit les ratios de fonds propres et les empêche de prêter autant. Si les banques détiennent d’importants montants de dette publique qui sont désormais considérés comme plus risqués par le marché, cela pourrait affecter leur notation de crédit.
La combinaison de coûts plus élevés et de ratios de fonds propres plus faibles signifie que les banques doivent payer davantage pour les petits montants qu’elles peuvent prêter. Si les notations de crédit des banques sont abaissées, cela pourrait encore augmenter les coûts d’emprunt des banques, conduisant à un resserrement du crédit qui ralentirait la croissance économique. Le ralentissement de la croissance économique pèse sur les finances publiques, car les recettes fiscales diminuent, perpétuant ainsi le cercle vicieux entre les banques et leurs gouvernements.
Les krachs boursiers et leur contribution à la boucle catastrophique
Si les marchés boursiers baissent, les institutions détenant des investissements sur marge seront confrontées à des appels de marge qui les obligeront à fournir davantage de liquidités en garantie. Ces appels à augmenter les garanties absorberont des liquidités ou pourraient déclencher des ventes, ce qui répartirait alors la pression à la baisse sur les prix. Les tensions financières sont encore pires si les liquidités sont limitées, ce qui signifie que les gens ne peuvent pas facilement emprunter les liquidités dont ils ont besoin pour faire face aux appels de marge, ce qui pourrait entraîner de nouvelles baisses.
Le krach boursier de 1929 est un exemple de la manière dont une chute du marché boursier peut déclencher une boucle catastrophique, conduisant dans ce cas à la Grande Dépression. Au cours de la première moitié des années 1920, les entreprises américaines ont vu exploser leurs exportations vers l’Europe, qui se reconstruisait après la Première Guerre mondiale. Le chômage était faible et les automobiles se sont répandues dans tout le pays, créant des emplois et améliorant l’efficacité de l’économie. À leur apogée en 1929, les cours des actions avaient presque décuplé. Investir en bourse est devenu un passe-temps national pour quiconque en a les moyens. Même ceux qui ne peuvent pas agir en empruntant de l’argent pour des investissements financiers.
De nombreuses personnes achètent également sur marge, ne déposant qu’un pourcentage de la valeur de la propriété et empruntant le reste. Les investisseurs déposent parfois seulement un tiers du montant. Acheter sur marge signifie que vous pouvez gagner plus d’argent avec un petit investissement, mais cela signifie également que vous pouvez perdre davantage. Si la valeur d’une action chute d’un tiers et que l’investisseur ne dépense qu’un tiers pour l’acheter, il perdra tout. L’investisseur qui paie la totalité du montant n’en perdra qu’un tiers. Pire encore, si la valeur chute de plus d’un tiers et que l’investisseur ne paie qu’un tiers du coût, non seulement l’investisseur pourrait tout perdre, mais il pourrait également devoir de l’argent à la banque.
Lorsque le marché s’est effondré en 1929, les banques ont lancé des appels de marge. Avec d’importants volumes d’actions achetées sur marge et peu de liquidités disponibles, de nombreux investisseurs sont incapables d’obtenir les liquidités nécessaires pour répondre aux exigences de marge. Si le prêteur demande plus d’argent lorsque la valeur des actions chute et que l’investisseur ne peut pas trouver plus de liquidités, le prêteur vend généralement le portefeuille.
À mesure que le cycle d’appels de marge et de ventes forcées s’accélérait, le marché boursier s’est effondré, perdant finalement environ 89 % de sa valeur, ce qui en a fait le plus grand marché baissier de l’histoire de Wall Street.
Quelles sont les causes des boucles Doom ?
Certaines situations peuvent conduire à une boucle catastrophique. Par exemple, lorsque les gouvernements entreprennent des dépenses élevées que le marché considère comme insoutenables, une boucle catastrophique peut se produire. De plus, des problèmes ou des insolvabilités dans le secteur bancaire ou des baisses soudaines du marché boursier peuvent conduire à une boucle catastrophique. Dans de nombreux cas, ces conditions se combinent, comme dans le cas d’une crise de la dette souveraine qui met en danger la solvabilité des banques nationales.
L’économie américaine est-elle confrontée à une boucle catastrophique en 2022-2023 ?
Les répercussions potentielles des hausses des taux d’intérêt en 2022 et 2023 pourraient inquiéter certains investisseurs et observateurs du marché quant à l’entrée de l’économie américaine dans un cercle vicieux. Bien sûr, l’augmentation du coût d’emprunt due à la hausse des taux d’intérêt entraîne souvent une baisse de la valeur des obligations, entraînant des pertes pour les grandes banques dans leurs portefeuilles obligataires. L’impact de la hausse des taux d’intérêt sur les banques rappelle le risque que la politique monétaire puisse déclencher une boucle catastrophique. Cependant, en fin de compte, la boucle catastrophique ne s’est pas déclenchée.
Comment se termine la boucle Doom ?
Comme le montre l’exemple de la crise de la dette de la zone euro, le seul moyen de briser la boucle catastrophique est souvent une intervention extérieure visant à fournir des capitaux pour endiguer le cycle, souvent accompagnée d’autres mesures visant à restaurer la santé financière.
Conclusion
Une boucle catastrophique décrit un scénario dans lequel une évolution négative entraîne une autre évolution négative, qui aggrave ensuite le premier problème. Le résultat est une boucle de rétroaction négative qui s’auto-renforce.
En économie, une boucle catastrophique est souvent le résultat de dépenses gouvernementales excessives que le marché estime que le gouvernement ne peut pas se permettre, de l’insolvabilité du secteur bancaire ou d’une baisse soudaine du marché boursier. La boucle catastrophique n’est généralement rompue que par une intervention, telle qu’une intervention gouvernementale ou un plan de sauvetage international des finances du pays touché.
