Comment valoriser les entreprises privées

Contrairement aux sociétés publiques, qui ont des cours boursiers et fournissent un flux constant d’états financiers, les sociétés privées gardent leurs comptes confidentiels et accessibles aux étrangers. Alors, comment les investisseurs, les acheteurs potentiels ou même les entreprises elles-mêmes déterminent-elles leur valeur ?

Ce guide vous guidera à travers les méthodes courantes, telles que la comparaison de sociétés ouvertes similaires ou l’estimation des flux de trésorerie futurs, que les experts utilisent pour résoudre ce défi. En comprenant ces techniques, vous comprendrez mieux les meilleures pratiques et les défis liés à l’évaluation d’une entreprise privée. En gardant à l’esprit les limites des valorisations des entreprises privées, nous nous tournerons vers l’exemple de l’achat de Twitter Inc. par Elon Musk, aujourd’hui X Holdings Inc., pour expliquer pourquoi les valorisations des entreprises privées peuvent varier.

Comparez les entreprises publiques et privées

L’évaluation est un élément essentiel de la conduite des affaires, non seulement pour les entreprises elles-mêmes mais aussi pour les investisseurs. Pour les entreprises, la valorisation peut mesurer leurs progrès et les aider à suivre leurs performances sur le marché par rapport à d’autres entreprises. Les investisseurs utilisent l’évaluation pour déterminer la valeur des investissements potentiels.

La différence la plus évidente entre les entreprises privées et publiques est que les entreprises publiques vendent au moins une partie de la propriété de l’entreprise dans le cadre d’une offre publique initiale (IPO). Lorsqu’une entreprise fait l’objet d’une introduction en bourse, les actions sont vendues sur le marché secondaire à des investisseurs publics.

Parallèlement, la propriété des entreprises privées est souvent entre les mains d’un petit nombre d’actionnaires sélectionnés. La liste des propriétaires comprend généralement le fondateur de l’entreprise, les membres de la famille et d’autres personnes, y compris les premiers investisseurs tels que les investisseurs providentiels ou les investisseurs en capital-risque.

Normes de reporting privé et public

Les sociétés ouvertes doivent se conformer aux normes comptables et de reporting. Ces normes, imposées par la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis dans les lois et réglementations fédérales et étatiques des États-Unis, incluent la fourniture d’une variété de rapports publics aux actionnaires (et actionnaires potentiels), tels que des rapports sur les résultats annuels et trimestriels et des avis de délit d’initié.

Les réglementations de la SEC ne lient pas les entreprises privées. Cela leur permet de mener leurs activités sans trop se soucier de la politique de la SEC et de la perception des actionnaires publics.

Mobiliser des capitaux pour les entreprises publiques et privées

Le plus grand avantage de l’émission d’actions au public est la possibilité d’exploiter les capitaux du marché financier public en émettant des actions publiques ou des obligations d’entreprises. L’accès à ces capitaux peut permettre aux entreprises publiques de lever des capitaux pour entreprendre de nouveaux projets ou développer leurs activités.

Les entreprises privées peuvent également rechercher des capitaux provenant d’investissements en capital-investissement et de capital-risque. Dans ces cas, ceux qui investissent dans une entreprise privée doivent être en mesure d’estimer la valeur de l’entreprise avant de prendre une décision d’investissement.

Types d’entreprises privées

Puisque la détermination de la valeur d’une entreprise privée dépend en grande partie de sa structure, voici les trois principaux types d’entreprises privées et ce qui les différencie.

1. Petites et moyennes entreprises (PME)

Les PME sont des entreprises privées avec des revenus limités et moins d’employés, opérant souvent sur des marchés locaux ou régionaux. Les exemples incluent les magasins familiaux, les prestataires de services indépendants et les petits fabricants.

Fonctionnalité

• Les données financières se limitent souvent aux comptes de résultat de base et aux bilans sans états audités.
• Les valorisations sont souvent plus simples, basées sur les actifs ou les revenus, en raison du minimum de données historiques et d’un accès limité aux marchés financiers.

Défis de tarification

Les petites et moyennes entreprises peuvent ne pas avoir les profils financiers les plus solides ou être confrontées à une stagnation de leurs revenus lorsque de nombreuses dépenses personnelles se mélangent aux dépenses professionnelles. Cela signifie généralement que vous devrez procéder à des ajustements lors de l’évaluation de leur flux de trésorerie ou de leur EBITDA.

2. Entreprises de taille intermédiaire

Les entreprises de taille intermédiaire sont plus grandes que les petites et moyennes entreprises, mais toujours moins que les grandes entreprises. Elles génèrent généralement entre 10 millions et 1 milliard de dollars de revenus annuels et peuvent opérer sur des marchés de niche.

Fonctionnalité

• Les structures de financement sont plus complexes avec plusieurs actionnaires, tels que des membres de la famille, des investisseurs en capital-investissement ou des premiers bailleurs de fonds.
• Les états financiers sont souvent plus structurés et audités, mais n’ont pas la profondeur nécessaire pour les sociétés ouvertes.

Défis de tarification

Les entreprises de taille intermédiaire manquent peut-être encore de rapports publics standardisés, mais leurs données financières peuvent être plus cohérentes. Les évaluations utilisent généralement des multiples d’EBITDA ou des multiples de revenus spécifiques à un secteur à des fins de comparaison avec des sociétés ouvertes similaires.

Il s’agit d’entreprises privées importantes comptant des centaines d’employés et dont les opérations peuvent s’étendre sur plusieurs régions ou pays. Certaines peuvent même rivaliser en taille avec des entreprises publiques, comme Cargill Inc., Koch Inc. ou X, anciennement Twitter, qui sera privatisée par Elon Musk en 2022.

Fonctionnalité

• Structuré comme des sociétés ouvertes avec des rapports financiers solides, y compris des états audités, des rapports réguliers sur les flux de trésorerie et des mesures de performance détaillées.
• Généralement détenu par une combinaison d’investisseurs de capital-investissement, de capital-risque et institutionnels.

Défis de tarification

Pour ces sociétés, les valorisations peuvent refléter les normes des sociétés ouvertes, en utilisant des analyses DCF détaillées, des comparaisons de marché ou des données de négociation historiques. La faible liquidité et le manque de visibilité du marché ajoutent encore à la complexité, conduisant souvent à des ajustements tels que des décotes de liquidité.

Analyse d’entreprises comparables

La méthode standard pour estimer la valeur d’une entreprise privée consiste à effectuer une analyse d’entreprise comparable (ACC). Cette approche implique de trouver des sociétés cotées en bourse qui correspondent le mieux à la société privée en question – un peu comme la façon dont les agents immobiliers déterminent la valeur de votre maison en examinant des maisons similaires récemment vendues dans votre quartier. Tout comme vous pourriez vous demander quelle maison se compare bien à la vôtre (cette maison est plus petite, une autre maison sur la liste n’a pas une belle cour, etc.), trouver des pairs appropriés est un défi clé au CCA.

Ce processus nécessite une recherche minutieuse pour identifier les entreprises du même secteur – idéalement des concurrents directs – de taille, d’âge et de taux de croissance similaires. En règle générale, les analystes identifieront un certain nombre de sociétés comparables pour créer un groupe de référence significatif. Une fois constituées, elles peuvent calculer les valorisations moyennes et les ratios financiers pour aider à déterminer la position de l’entreprise privée dans son secteur.

Par exemple, disons que vous essayez de valoriser un détaillant de mode en ligne de taille moyenne. Vous pouvez envisager des sociétés publiques comme Revolve Group Inc. (RVLV) ou ThredUp Inc. (TDUP), situées dans le même espace. Les analystes examineront les indicateurs clés de ces pairs, notamment :

• Marge opérationnelle (avec quelle efficacité elle transforme les revenus en bénéfices)
• Taux de croissance des revenus
• Coût pour attirer les clients
• Valeur moyenne des commandes
• Taux de remboursement

Une fois que vous avez collecté ces données auprès de plusieurs entreprises comparables, vous pouvez calculer la moyenne du secteur. Cependant, vous devrez probablement procéder à des ajustements. Une société privée peut mériter une valorisation inférieure à celle des sociétés ouvertes parce que ses actions sont plus difficiles à vendre (ce qu’on appelle la « décote de liquidité ») et parce qu’elle a moins accès aux marchés des capitaux.

La mesure la plus couramment utilisée dans cette analyse est le multiple de l’EBITDA, qui permet de déterminer la valeur d’entreprise d’une entreprise. Considérez la valeur d’entreprise comme le coût total d’achat de l’ensemble de l’entreprise, y compris les capitaux propres et la dette. Le multiple de l’EBITDA indique la valeur des bénéfices d’une entreprise en fonction de ce que les investisseurs paient pour des entreprises similaires.

Mesures de valorisation du capital-investissement

Le multiple d’EBITDA peut aider à déterminer la valeur de l’entreprise, c’est pourquoi il est également appelé multiple de valeur d’entreprise. Cela donne une évaluation beaucoup plus précise car il inclut la dette dans son calcul de valeur :

Par exemple, si des détaillants en ligne publics comparables négocient à 12 fois l’EBITDA et que votre entreprise cible a un EBITDA de 10 millions de dollars, sa valeur d’entreprise est probablement d’environ 120 millions de dollars (avant de procéder à des ajustements pour devenir privée, etc.).

Mais les sociétés de capital-investissement ne s’arrêtent pas là. Ils vérifient également :

• Ratio prix/ventes (particulièrement utile pour les entreprises à forte croissance qui ne sont pas encore rentables)
• Valeur comptable (particulièrement adaptée aux entreprises possédant de nombreux actifs)
• Flux de trésorerie du prix au flux de trésorerie disponible (généralement considéré comme plus fiable que les mesures basées sur les bénéfices)

Les transactions récentes sur le marché peuvent fournir des données supplémentaires. Si des sociétés similaires du secteur ont récemment été acquises ou introduites en bourse, ces transactions peuvent offrir de précieux points de référence en matière de valorisation. Par exemple, lors de l’acquisition d’un important détaillant de mode en ligne, le prix de la transaction devient souvent le point de référence clé pour évaluer des entreprises privées similaires.

Puisque les banquiers d’investissement et les équipes de finance d’entreprise ont déterminé la valeur des concurrents les plus proches de la cible, nous pouvons utiliser leurs résultats pour analyser des sociétés ayant des parts de marché comparables afin d’arriver à une estimation de la valeur de la société cible.

Facteurs clés à l’origine des multiples de valorisation des sociétés privées

Lorsqu’ils évaluent une entreprise privée, notamment dans le cadre d’une acquisition, les investisseurs prennent en compte une série de facteurs qui influencent le multiple d’achat qu’ils sont prêts à payer. Ces multiples représentent le prix payé par rapport à des indicateurs financiers clés tels que l’EBITDA et reflètent la santé financière, la stabilité et le potentiel de croissance d’une entreprise. Vous trouverez ci-dessous une ventilation des principaux facteurs influençant ces multiples de valorisation :

• À l’échelle de l’entreprise: Les grandes entreprises ont généralement des multiples plus élevés grâce à une part de marché plus importante, une plus grande résilience et des équipes de direction mieux établies. La taille est souvent un signe de stabilité, ce qui est très attractif pour les acheteurs et entraîne des prix plus élevés.
• Stabilité des revenus et des revenus: Des revenus et des bénéfices stables favorisent la confiance dans les projections financières futures, donnant à l’entreprise une plus grande solvabilité.
• Diversifier: Les entreprises proposant une large gamme de produits, de clients et de fournisseurs sont moins vulnérables aux changements économiques. Cette diversification conduit à des bénéfices plus stables, ce qui améliore les multiples de valorisation.
• Dépenses en capital (capex): Les dépenses en capital élevées (par exemple pour les machines ou les infrastructures) affectent les flux de trésorerie d’une manière qui ne se reflète pas immédiatement dans l’EBITDA. Pour répondre aux besoins d’investissement, les investisseurs utilisent parfois le bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) ou un multiple de flux de trésorerie disponibles (FCF).

• Propriété intellectuelle (PI): Les technologies propriétaires, les brevets ou les procédés uniques ajoutent de la valeur en créant un avantage concurrentiel. Même si la propriété intellectuelle n’ajoute pas toujours au prix d’achat, elle peut augmenter le multiple car elle crée des barrières à l’entrée et ajoute un potentiel de revenu stable.
• Potentiel de croissance: Des prévisions de croissance solides peuvent attirer des multiples plus élevés dans la mesure où les investisseurs en capital-investissement considèrent la croissance comme un moteur de valeur clé. Toutefois, les investisseurs prudents peuvent tempérer leurs prévisions trop optimistes pour garantir que les valorisations restent fondées sur des attentes réalistes.
• Synergie: Les acheteurs qui peuvent consolider l’entreprise et réaliser des synergies en matière de réduction des coûts ou d’augmentation des revenus peuvent être disposés à payer un prix plus élevé. Par exemple, une entreprise proposant des produits ou une portée géographique complémentaires peut offrir des avantages à valeur ajoutée aux acheteurs stratégiques.

• Capacité d’endettement: La possibilité d’ajouter de la dette peut augmenter les bénéfices et réduire les coûts en capital. Les entreprises qui peuvent supporter un niveau d’endettement plus élevé peuvent obtenir des multiples plus élevés, car une dette bon marché peut augmenter le retour sur investissement.
• Conditions de transaction: L’achat de multiples dépend de la structure de paiement. Par exemple, une transaction comportant un paiement initial important en espèces aura probablement un multiple inférieur à une transaction comportant des paiements différés ou des paiements conditionnels basés sur les bénéfices futurs, car ces derniers réduisent les coûts immédiats.
• Transactions comparables (comps): Les ventes d’entreprises comparables dans le même secteur constituent la base de l’évaluation. Cependant, des facteurs spécifiques à la transaction, tels que les synergies entre acheteurs, la capacité d’endettement et les clauses restrictives uniques, rendent souvent les spreads moins précis. Ils sont donc souvent utilisés en conjonction avec des facteurs fondamentaux tels que la croissance et la stabilité.

Estimer les flux de trésorerie actualisés

Bien que comparer des sociétés similaires vous donne une idée de la valeur, de nombreux analystes utilisent également l’analyse DCF, qui prévoit le montant d’argent qu’une entreprise est susceptible de générer à l’avenir et calcule la valeur actuelle de ce montant.

Voici comment cela fonctionne en pratique :

1. Prévisions de revenus

Les analystes estiment à quelle vitesse l’entreprise privée peut croître en examinant les éléments suivants :

• L’histoire de la croissance des entreprises publiques est similaire
• Tendance de croissance de l’industrie
• Les antécédents de l’entreprise (le cas échéant)
• Taille du marché et part de marché potentielle

2. Prévoir les coûts et les bénéfices

Cela devient difficile avec les entreprises privées car leurs normes comptables sont différentes de celles des entreprises publiques :

• Les entreprises familiales peuvent combiner dépenses personnelles et professionnelles
• Les salaires des propriétaires peuvent inclure ce que les entreprises publiques appellent des dividendes
• Les coûts de marketing peuvent ne pas être cohérents d’une année à l’autre

Cependant, une fois les revenus estimés, vous pouvez estimer les changements attendus dans les dépenses d’exploitation, les taxes et le fonds de roulement.

3. Calculer le flux de trésorerie disponible

Après ajustement de ces différences, les analystes estiment le flux de trésorerie disponible : le montant d’argent disponible pour récompenser les investisseurs après avoir couvert toutes les dépenses d’exploitation et investi dans la croissance. C’est l’entreprise qui « dépense de l’argent » après avoir payé toutes ses factures et économisé pour ses besoins futurs.

Des ratios financiers importants

Tandis que les chiffres des revenus et des bénéfices attirent l’attention, des analystes expérimentés approfondissent les finances de l’entreprise. C’est comme si votre médecin vérifiait non seulement votre poids, mais également votre tension artérielle, votre taux de cholestérol et d’autres signes vitaux.

Fonds de roulement

Un signe important à vérifier est l’efficacité avec laquelle l’entreprise gère ses besoins quotidiens en matière de trésorerie ou de fonds de roulement. Les analystes examinent la rapidité avec laquelle les factures des clients sont payées (jours de vente), la rapidité avec laquelle les stocks quittent les rayons (rotation des stocks) et la manière dont l’entreprise gère ses propres factures (jours de comptes créditeurs).

Ces chiffres sont particulièrement importants pour les entreprises privées, qui ne peuvent pas facilement exploiter les marchés publics pour gagner rapidement de l’argent en cas de difficultés.

Rentabilité

Les mesures de profit racontent une autre partie importante de l’histoire :

• Marge bénéficiaire brute révèle si une entreprise peut facturer des prix plus élevés ou mieux contrôler ses coûts que ses concurrents.
• Marge bénéficiaire d’exploitation montre avec quelle efficacité elle gère ses opérations quotidiennes.
• Marge bénéficiaire nette montre la santé financière globale.
• Retour sur investissement vous permet de répondre à une question fondamentale : dans quelle mesure cette entreprise transforme-t-elle les investissements en bénéfices ?

Potentiel de croissance

Le potentiel de croissance est un autre facteur important. Après tout, les investisseurs n’achètent pas une entreprise pour son passé mais pour son avenir. Par conséquent, les analystes considèrent les éléments suivants :

• Taux de fidélisation des clients: Les clients reviennent-ils ?
• Tendances des parts de marché: L’entreprise gagne-t-elle face à ses concurrents ?
• Revenus des nouveaux produits: Peut-il innover avec succès ?
• Expansion géographique: L’entreprise peut-elle reproduire son succès sur de nouveaux marchés ?

Risque de marché et volatilité (bêta)

Une fois que les analystes comprennent les données financières d’une entreprise, ils sont confrontés à un défi plus complexe : quel est le degré de risque de cet investissement par rapport aux autres options du marché ? Cette question est plus simple pour les sociétés ouvertes, car vous pouvez voir comment le cours de leurs actions fluctue par rapport à l’ensemble du marché. Mais analyser les entreprises privées nécessite un travail de détective.

Les analystes commencent souvent par examiner la manière dont des sociétés ouvertes similaires réagissent aux changements du marché. Par exemple, si vous évaluez une chaîne d’épicerie privée, vous pouvez examiner les actions du géant des supermarchés Kroger Co. (KR) et des actions similaires réagissent lorsque les marchés chutent ou que les taux d’intérêt augmentent. Cela vous indique à quel point la société cible serait volatile si elle était publique.

Le bêta est le nom de la mesure utilisée pour déterminer la sensibilité et la volatilité de la valeur d’une entreprise, déterminant ainsi le type de rendement auquel les investisseurs doivent s’attendre. Par exemple, une chaîne d’épicerie privée peut mériter une prime de risque inférieure à celle d’une startup technologique privée, car les ventes d’épicerie ont tendance à se stabiliser même lorsque l’économie faiblit.

En outre, les entreprises privées sont souvent confrontées à des risques accrus, contrairement aux entreprises publiques. Ils présentent souvent les inconvénients suivants :

• Moins d’accès aux marchés des capitaux
• La propriété est plus concentrée
• Les équipes de direction sont moins diversifiées
• Couverture géographique ou de produits plus limitée

Ajuster au risque et au coût du capital

Les analystes ajustent souvent leurs évaluations en fonction des risques spécifiques à l’entreprise. Par exemple, une entreprise privée qui dépend fortement d’un client clé peut garantir une prime de risque de 10 à 15 % plus élevée que celle des entreprises publiques plus diversifiées. De même, une entreprise privée ayant fait ses preuves depuis 20 ans peut mériter une mesure de risque inférieure à celle d’un concurrent plus récent.

Les analystes doivent également considérer combien il en coûtera à une entreprise pour lever des capitaux – son coût du capital. Les sociétés ouvertes peuvent vendre relativement facilement de nouvelles actions ou obligations. Cependant, les entreprises privées sont souvent confrontées à des coûts d’emprunt plus élevés et disposent de moins d’options de financement. Ce coût du capital plus élevé se traduit généralement par un taux d’actualisation plus élevé lors de la valorisation de l’entreprise.

Mesurer la bêta

Cela nous amène à estimer le bêta d’une entreprise, une mesure de sa sensibilité aux fluctuations du marché. Pour estimer le bêta d’une entreprise privée, les analystes suivent généralement un processus en trois étapes :

1. Collectez vos données: Premièrement, ils collectent les versions bêta de sociétés publiques comparables. Disons que vous évaluez un service de livraison de repas privé. Vous pourriez considérer la société mère d’Uber Eats, Uber Technologies, Inc. (UBER) et DoorDash, Inc. (DASH). Si leur bêta moyen est de 1,2 (un chiffre hypothétique), cela signifie qu’ils sont généralement 20 % plus volatils que l’ensemble du marché.

2. Les bêtas “Unlever” sont collectés: Ensuite, les analystes « publient » ces bêtas. Essentiellement, cela signifie supprimer l’influence de la dette de chaque entreprise pour avoir une idée plus claire du risque commercial. Cela permet de comparer des pommes avec des pommes, même lorsque les entreprises ont des niveaux d’endettement différents.

3. Version bêta de “Relever”: Finalement, ils « débloquent » le bêta en utilisant la dette des entreprises privées. Par conséquent, un service privé de livraison de repas avec moins de dettes que DoorDash peut avoir un bêta plus faible, reflétant un risque financier moindre.

Facteurs supplémentaires avant le prix final

Le bêta calculé prend en compte le coût des capitaux propres de l’entreprise, essentiellement le rendement que les investisseurs exigeront pour le risque qu’ils prennent. Mais les analystes ajoutent souvent des facteurs de prime aux éléments suivants :

• Manque de capacités de marketing (généralement 20 à 30 % car les actions privées sont plus difficiles à vendre)
• Taille (les petites entreprises sont souvent confrontées à plus de risques)
• Facteurs spécifiques à l’entreprise (tels que la concentration de la clientèle ou les limitations géographiques)

Rassemblez le tout dans l’évaluation finale

Une fois que les analystes ont ajusté le bêta, ils peuvent calculer le coût moyen pondéré du capital (WACC) d’une entreprise privée – en termes simples, le coût combiné de l’utilisation de la dette et des capitaux propres pour financer ses opérations commerciales. C’est là que la structure du capital d’une entreprise devient importante.

Contrairement aux entreprises publiques, qui peuvent facilement ajuster leur combinaison de dettes et de capitaux propres, les entreprises privées se trouvent souvent confrontées à des options plus limitées. Par exemple, une société privée de logiciels peut s’appuyer davantage sur les capitaux propres parce que les banques sont réticentes à prêter contre des actifs incorporels comme le code. Pendant ce temps, une entreprise manufacturière privée disposant d’équipements de valeur peut accéder à davantage de capitaux d’emprunt.

Un calcul typique pourrait ressembler à ceci :

• Coût des capitaux propres: 15% (basé sur le bêta ajusté et la prime de risque de marché)
• Coût de la dette: 7% (sur la base du taux d’intérêt actuel du prêt)
• Structure du capital cible: 70% de capitaux propres, 30% de dette
• Résultats du WACC: Environ 12,6%

Ce WACC devient alors le taux d’actualisation permettant de valoriser les flux de trésorerie futurs. Cependant, les analystes ajoutent souvent une dernière couche d’ajustement pour les éléments suivants :

• Frais de contrôle (si achat d’actions de contrôle)
• Valeur stratégique (comme la synergie pour les acheteurs commerciaux)
• Conditions du marché (telles que le risque de récession ou les tendances du secteur)

Exemple d’évaluation d’une entreprise privée : X (anciennement Twitter)

Lorsqu’Elon Musk a racheté Twitter Inc. (plus tard X Holdings Inc.) pour 44 milliards de dollars en 2022, de nombreux analystes estiment que ce prix est trop élevé. À la mi-2023, la valeur estimée de certains X est tombée à environ 15 milliards de dollars. D’ici 2024, ce montant sera inférieur à 10 milliards de dollars.

Valoriser une entreprise privée peut s’avérer difficile, en particulier lorsque les conditions du marché changent radicalement et que des changements internes remodèlent la structure et la stratégie de l’entreprise. X, comme il a été renommé, fournit un exemple concret de la façon dont les changements de propriété, les fluctuations des opérations et le sentiment du marché peuvent grandement affecter la valorisation d’une entreprise privée.

Au moment de l’achat initial de Musk, la valorisation de Twitter était basée sur des mesures telles que les utilisateurs actifs quotidiens, les revenus publicitaires et le potentiel de croissance de l’entreprise. Depuis lors, Fidelity National Financial Inc. (FNF), un actionnaire important, a réduit à deux reprises son investissement dans X Holdings en effectuant des dépôts obligatoires auprès du Blue Chip Growth Fund (FBGRX). Ce dernier est un fonds commun de placement qui investit principalement dans de grandes entreprises réputées présentant un potentiel de croissance.

Dans le graphique ci-dessous, vous pouvez voir les changements signalés par Fidelity dans la valorisation de ses actions dans Twitter Inc., puis X Holdings Inc., à ses actionnaires. Selon les analystes de Fidelity, cette baisse de 72 % est le niveau que nous avons utilisé ci-dessus pour calculer la valeur globale de X.

Si l’analyse de Fidelity est correcte, cela signifie que la valeur de X diminuera d’environ trois quarts par rapport au prix d’achat de Musk. En utilisant les catégories de la section sur les facteurs de valorisation ci-dessus, nous pouvons examiner ce qui pourrait être à l’origine du changement de Fidelity dans la valorisation de X (les analyses et hypothèses réelles qui les sous-tendent ne sont pas publiques) :

1. Stabilité des revenus et des revenus: Depuis son acquisition par Musk, Cette volatilité réduit la prévisibilité des revenus, augmente le risque et peut entraîner une baisse des multiples de valorisation.
2. Potentiel de croissance: Alors que la direction de X s’oriente vers une croissance des revenus grâce à des modèles d’abonnement, les perspectives de croissance restent incertaines. La publicité, la plus grande source de revenus de l’histoire, a considérablement fluctué, ce qui ajoute à la complexité pour les investisseurs.
3. Coordination et changement stratégique: Musk a introduit des changements radicaux, tels que le déménagement du siège social, la restructuration de la main-d’œuvre et des allusions à de futures options d’achat d’actions pour les employés. Même si ces changements visent peut-être à améliorer l’efficacité, ils imposent des coûts à court terme et des perturbations opérationnelles potentielles, conduisant souvent à une baisse des valorisations sur le marché privé.
4. Transactions comparables (comps): Bien que privé, X a des références comparables dans l’espace public des médias sociaux. Avec des sociétés du même secteur telles que Meta Platforms Inc. (META) et Snap Inc. (SNAP) – ces sociétés se portent plutôt bien pour les investisseurs de FBGRX, selon le même rapport de fonds – les comparaisons de valorisation mettent en évidence la sous-performance de X en termes de croissance des utilisateurs et de monétisation, affaiblissant encore davantage sa valorisation.
5. Endettement et capacité financière: L’acquisition initiale impliquait une dette importante, ajoutant aux difficultés financières dans un contexte de problèmes de revenus. Des niveaux d’endettement élevés peuvent réduire l’attrait d’une entreprise pour les investisseurs à mesure que le risque d’insolvabilité augmente, notamment lorsque les revenus diminuent.

Pourquoi les valorisations des entreprises privées sont-elles différentes ?

L’histoire de X illustre la rapidité avec laquelle les multiples de valorisation peuvent fluctuer en fonction des choix opérationnels, des réactions du marché et des conditions externes. Il met également en évidence une vérité fondamentale (outre la difficulté de redresser les entreprises de médias sociaux déficitaires tout en réduisant considérablement leurs effectifs) : les valorisations des entreprises privées varient souvent considérablement, même parmi les analystes expérimentés.

Il y a plusieurs raisons principales à cela :

Informations limitées

Les entreprises privées ne sont pas obligées de partager des données financières détaillées, ce qui oblige les analystes à faire des suppositions éclairées. Un analyste peut s’attendre à ce que les marges bénéficiaires d’une entreprise augmentent à mesure qu’elle se développe, tandis qu’un autre analyste peut prédire que les marges bénéficiaires diminuent en raison de la concurrence.

Différentes méthodes

Bien que la plupart des analystes utilisent des outils similaires (CCA, DCF, multiples sectoriels, etc.), ils évaluent souvent ces méthodes différemment. Un analyste qui se concentre sur les acquisitions récentes dans le secteur pourrait parvenir à une conclusion différente de celle qui met l’accent sur les prévisions de flux de trésorerie à long terme.

Calendrier et conditions du marché

La valeur d’une entreprise privée peut fluctuer considérablement en fonction des taux d’intérêt, des tendances du secteur, des conditions économiques, de la disponibilité du financement et de l’intérêt stratégique des acheteurs.

Conclusion

L’évaluation des entreprises privées peut s’avérer difficile et nécessite des conjectures éclairées. Contrairement aux sociétés ouvertes qui ont des cours boursiers et des états financiers transparents, les sociétés privées nécessitent une approche plus sophistiquée, s’appuyant sur la CCA, le DCF et les multiples spécifiques à un secteur.

Ces évaluations sont souvent affectées par des hypothèses, des données limitées et les conditions du marché, ce qui les rend moins précises. Des facteurs clés tels que la taille, la stabilité et le potentiel de croissance d’une entreprise peuvent faire monter les multiples de valorisation, tandis que les coûts de capital élevés ou le manque de diversification peuvent les réduire. Dans certains cas, des facteurs exclusifs tels que la propriété intellectuelle ou des synergies stratégiques contribueront à la tarification, indiquant les obstacles concurrentiels et le potentiel de croissance future. Avec des exemples comme la réévaluation de X (anciennement Twitter) par des parties prenantes clés, nous voyons à quelle vitesse la valeur d’une entreprise privée peut fluctuer en fonction de la volatilité des revenus et de la perception du marché.