Comment valoriser les entreprises dont les bénéfices sont négatifs : stratégies clés

Investir dans des entreprises non rentables est généralement une proposition à haut risque et très rémunératrice, mais que de nombreux investisseurs semblent prêts à accepter. Pour ces investisseurs, la possibilité de tomber sur une petite entreprise de biotechnologie possédant un médicament potentiellement à succès ou sur une petite société minière découvrant une découverte minérale majeure signifie que le risque en vaut la peine.

Alors que des centaines de sociétés cotées en bourse déclarent des pertes trimestrielles, quelques-unes parviennent à connaître un grand succès et à devenir des noms connus. L’astuce, bien sûr, consiste à déterminer laquelle de ces entreprises réussira à franchir le pas vers les bénéfices et le statut de premier ordre. Les investisseurs doivent distinguer les problèmes de bénéfices temporaires des défis à long terme tout en évaluant les facteurs spécifiques à la gestion et au secteur. Les méthodes alternatives pour évaluer ces sociétés incluent l’actualisation des flux de trésorerie et la valeur d’entreprise par rapport à l’EBITDA.

Comprendre les causes d’un revenu négatif

Les revenus ou pertes négatifs peuvent être causés par des facteurs temporaires (court ou moyen terme) ou des difficultés permanentes (long terme). Des problèmes temporaires peuvent affecter une seule entreprise, comme une perturbation majeure dans une usine de fabrication majeure, ou un secteur entier comme les sociétés forestières lors du krach du marché immobilier américain en 2008.

Les problèmes à plus long terme peuvent impliquer des changements fondamentaux dans la demande dus à l’évolution des préférences des consommateurs. Ce fut le cas du fort déclin du Blackberry en 2013 en raison de la popularité des smartphones Apple et Samsung. Cela peut également se produire avec des avancées technologiques qui peuvent rendre obsolètes les produits d’une entreprise ou d’une industrie, comme c’est le cas des fabricants de disques compacts au début des années 2000.

Les investisseurs sont souvent disposés à attendre une reprise des bénéfices dans les entreprises connaissant des problèmes temporaires, mais peuvent être moins indulgents face aux problèmes à plus long terme. Dans le premier cas, la valorisation de ces sociétés dépend de l’ampleur des problèmes temporaires et de la rapidité avec laquelle ils persistent.

Dans le second cas, la valorisation la plus basse d’une entreprise confrontée à des problèmes à long terme peut refléter la perception des investisseurs selon laquelle la survie de l’entreprise peut être en jeu. Les entreprises en démarrage dont les bénéfices sont négatifs ont tendance à se concentrer sur des secteurs où les bénéfices potentiels peuvent dépasser les risques, comme la technologie, la biotechnologie et l’exploitation minière.

Stratégie d’investissement dans des entreprises aux bénéfices négatifs

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Pour une entreprise mature, les investisseurs potentiels doivent déterminer si la période de bénéfices négatifs est temporaire ou si elle indique une tendance durable à la baisse de la fortune de l’entreprise. Si l’entreprise est une entité bien gérée dans un secteur cyclique comme l’énergie ou les matières premières, il est probable que la période de pertes soit temporaire et que l’entreprise soit à nouveau dans le noir à l’avenir.

Il faut un acte de foi pour placer vos économies dans une entreprise en démarrage qui pourrait ne pas publier de bénéfices avant des années. Les chances qu’une startup se révèle être le prochain Google ou Meta sont bien inférieures aux chances qu’elle puisse, au mieux, fonctionner à un niveau médiocre et, au pire, faire complètement faillite. Investir dans des entreprises en démarrage peut convenir aux investisseurs ayant une tolérance au risque élevée, mais restez à l’écart si vous êtes un investisseur très conservateur.

Techniques de valorisation pour les entreprises ayant des résultats négatifs

Étant donné que le ratio cours/bénéfice (P/E) ne peut pas être utilisé pour évaluer les entreprises non rentables, des méthodes alternatives doivent être utilisées. Ces méthodes peuvent être directes, comme l’actualisation des flux de trésorerie (DCF) ou l’évaluation relative.

L’évaluation relative utilise des valeurs comparatives ou des valeurs basées sur des multiples, telles que la valeur d’entreprise par rapport à l’EBITDA et le prix par rapport au chiffre d’affaires. Ces méthodes d’évaluation sont discutées ci-dessous.

Application des flux de trésorerie actualisés (DCF) à la valorisation des entreprises non rentables

Les flux de trésorerie actualisés tentent essentiellement d’estimer la valeur actuelle d’une entreprise et de ses actions en projetant les flux de trésorerie disponibles futurs (FCF) et en les actualisant au présent à un taux approprié tel que le coût moyen pondéré du capital (WACC). Bien que le DCF soit une méthode populaire et largement utilisée dans les entreprises ayant des résultats négatifs, le problème réside dans sa complexité.

L’investisseur ou l’analyste doit fournir une estimation de :

1. Le cash-flow libre de l’entreprise sur la période de prévision
2. La valeur finale pour calculer les flux de trésorerie au-delà de la période de prévision
3. Tarif réduit. Un petit changement dans ces variables peut affecter considérablement la valeur estimée d’une entreprise et de ses actions.

Par exemple, disons qu’une entreprise dispose d’un FCF de 20 millions de dollars pour l’année en cours. Vous prévoyez une croissance annuelle de 5 % du FCF au cours des cinq prochaines années et vous attribuez une valeur terminale multiple de 10 à son FCF de cinquième année de 25,52 millions de dollars. À un taux d’actualisation de 10 %, la valeur actuelle de ces flux de trésorerie (y compris la valeur terminale de 255,25 millions de dollars) est de 245,66 millions de dollars. Si la société a 50 millions d’actions en circulation, chaque action vaudrait 4,91 $ ou 245,66 millions de dollars/50 millions d’actions. Pour simplifier les choses, nous supposerons que l’entreprise n’a aucune dette dans son bilan.

Modifiez maintenant le multiple de la valeur terminale à 8 et le taux d’actualisation à 12 %. Dans ce cas, la valeur actuelle des flux de trésorerie est de 198,61 millions de dollars et chaque action vaut 3,97 dollars. L’ajustement de la valeur terminale et du taux d’actualisation a abouti à ce que le cours de l’action soit inférieur de près d’un dollar, soit 20 %, à l’estimation initiale.

Utiliser la valeur d’entreprise pour l’EBITDA pour l’évaluation

Dans cette méthode, un multiple approprié est appliqué au bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements (EBITDA) d’une entreprise pour obtenir une estimation de sa valeur d’entreprise (EV). EV est une mesure de la valeur d’une entreprise et équivaut aux capitaux propres plus la dette moins la trésorerie dans sa forme la plus simple. Il y a des avantages et des inconvénients à utiliser cette méthode :

• L’avantage d’utiliser une méthode de valorisation comparable comme celle-ci est qu’elle est beaucoup plus simple (sinon aussi élégante) que la méthode DCF.
• L’inconvénient est qu’il n’est pas aussi rigoureux que le DCF et qu’il faut veiller à n’inclure que des comparateurs pertinents et pertinents.

De plus, il ne peut pas être utilisé pour les entreprises en démarrage qui sont encore assez loin de déclarer leur EBITDA.

Une entreprise peut afficher 30 millions de dollars d’EBITDA au cours d’une année donnée. Une analyse de sociétés comparables montre qu’elles se négocient à un multiple moyen EV/EBITDA de 8. L’application de ce multiple donne à l’entreprise une EV de 240 millions de dollars. Disons que l’entreprise a 30 millions de dollars de dettes, 10 millions de dollars de liquidités et 50 millions d’actions en circulation. Par conséquent, sa valeur nette est de 220 millions de dollars, soit 4,40 dollars par action.

Explorer les multiples de valorisation alternatifs

D’autres multiples tels que les ratios cours/action ou cours/revenu sont également utilisés dans de nombreux cas, notamment pour les entreprises technologiques lors des introductions en bourse :

• Twitter (maintenant X), devenu public en novembre 2013, a évalué ses actions introduites en bourse à 26 dollars, soit 12,4 fois le chiffre d’affaires 2014 estimé à 1,14 milliard de dollars.
• Meta (META), anciennement Facebook, se négociait alors à un multiple de ventes de 11,6x et LinkedIn se négociait à un multiple de ventes de 12,2x.

Ils sont utilisés pour évaluer les entreprises non rentables dans un secteur particulier et sont particulièrement utiles lors de l’évaluation d’entreprises en démarrage.

Par exemple, dans le secteur de la biotechnologie, comme il faut de nombreuses années et de nombreux essais pour qu’un produit obtienne l’approbation de la Food and Drug Administration (FDA) des États-Unis, les entreprises sont évaluées en fonction de l’endroit où elles en sont dans le processus d’approbation (essais cliniques de phase I, essais de phase II, etc.), ainsi que de la maladie pour laquelle le traitement est développé.

Par conséquent, une entreprise avec un seul produit dans les essais de phase III sur le diabète sera comparée à d’autres entreprises similaires pour avoir une idée de sa valorisation.

Une tarification adaptée au rapport risque-rendement

Vos décisions d’investissement doivent être justifiées par la valorisation des entreprises dans lesquelles vous investissez. Si une action est surévaluée et qu’il existe un degré élevé d’incertitude quant à ses perspectives commerciales, il peut s’agir d’un investissement à haut risque.

Le risque d’investir dans une entreprise déficitaire sera également plus que compensé par les bénéfices potentiels, ce qui signifie la possibilité de tripler ou quadrupler votre investissement initial. S’il existe un risque de perdre 100 % de votre investissement, un rendement potentiel de 50 % dans le meilleur des cas ne suffira probablement pas à justifier le risque.

Assurez-vous de déterminer si l’équipe de direction a la crédibilité et les compétences nécessaires pour transformer l’entreprise en une entité mature ou superviser son développement tout au long de la phase de croissance pour finalement atteindre la rentabilité d’une entreprise en démarrage.

Conclusion

Investir dans des entreprises dont les bénéfices sont négatifs est une proposition à haut risque. Cependant, l’utilisation de la bonne méthode d’évaluation telle que DCF ou EV-to-EBITDA et le respect des précautions habituelles, telles que l’évaluation du rapport risque-récompense, l’évaluation des capacités de gestion et l’utilisation d’une approche de portefeuille, peuvent minimiser le risque d’investir dans de telles entreprises et en faire une activité enrichissante.