Comment les actions défiant les haussiers pourraient plonger en territoire de marché baissier

Il y a un regain d’optimisme à Wall Street, mais les actions pourraient être exposées à un repli majeur qui pourrait les pousser en territoire de marché baissier. Selon les données historiques, les cours des actions ont dépassé la croissance des bénéfices au cours des 12 dernières années, créant des valorisations insoutenables et rendant ainsi très possible une baisse du marché boursier de 25 % ou plus. Ce risque est détaillé dans un long rapport publié dans Chance sont résumées ci-dessous.

“Il est important de souligner une fois de plus que les bénéfices sont déjà à des niveaux extrêmement élevés, tels que mesurés par les marges d’exploitation et la part du revenu national, ce qui laisse non seulement peu de marge de croissance mais augmente également le risque d’une forte baisse”, a déclaré Fortune. “Et si les bénéfices chutaient de 10 %, un phénomène courant après les années record de 2000, 2006 et 2014”, a déclaré Fortune. “Dans ce cas, le S&P 500 perdrait plus d’un quart de sa valeur.”

Signification pour les investisseurs

Fortune appelle cette possible vente de 25 % une « correction », mais une baisse de 20 % ou plus est la définition courante d’un marché baissier ou du moins d’une incursion en territoire de marché baissier, aussi brève soit-elle. Un ajustement typique est défini comme une diminution de 10 % ou plus mais inférieure à 20 %. Fortune n’a pas donné de délai quant au début de la vente de 25 % ni à sa durée.

Les bénéfices du S&P 500, mesurés par le bénéfice par action (BPA) sur quatre trimestres, ont atteint leur sommet d’avant la crise financière au deuxième trimestre 2017. À cette époque, le ratio cours/bénéfice (P/E) de l’indice était de 17,8 fois les bénéfices. Du deuxième trimestre 2017 au deuxième trimestre 2019, le BPA courant de l’indice a augmenté de 59 %, mais l’indice lui-même a augmenté de 106 %.

En conséquence, la valorisation du S&P 500, telle que mesurée par son ratio P/E actuel, est passée de 17,8 à 23,0. En conséquence, l’inverse du ratio P/E, qui correspond au rendement des bénéfices de l’indice, est passé de 5,6 % à 4,3 %. D’un autre point de vue, pour chaque dollar investi dans le S&P 500, les acheteurs reçoivent désormais 23 % de revenu annuel de moins (4,3 % divisé par 5,6 %) par rapport à ce qu’ils auraient reçu il y a 12 ans.

Au cours des cinq dernières années, depuis le précédent pic des bénéfices, l’écart entre la croissance des bénéfices et le cours des actions s’est encore creusé. Depuis lors, le S&P 500 EPS a augmenté de 28 %, mais l’indice a augmenté de 57 %, soit plus de deux fois plus vite.

Le consensus parmi les analystes interrogés par S&P est que les bénéfices augmenteront de 24 % d’ici la fin 2020. Si tel est le cas, et si le cours de l’action reste stable, cela ferait monter en flèche le ratio cours/bénéfice du S&P 500.

Cependant, les bénéfices des entreprises représentent actuellement 9,8 % du PIB américain, ce qui est nettement supérieur à la valeur à long terme de 7,5 %. Si les bénéfices augmentent de 24 % l’année prochaine, ils atteindront 12 % du PIB, toutes choses égales par ailleurs. Parallèlement, la marge opérationnelle du S&P 500 s’élève désormais à 11,3 %, la plus élevée depuis une décennie et bien supérieure à la moyenne de 9,5 % depuis 2010. Pour que le bénéfice net augmente de 24 %, il faudrait que les marges opérationnelles augmentent fortement. Fortune a déclaré que ces situations étaient « sans précédent ».

Regarder vers l’avant

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D’autres analystes voient davantage d’obstacles. La stagnation des salaires et la baisse des coûts d’emprunt ont été les principaux facteurs à l’origine des récents bénéfices, mais ces tendances s’inversent désormais. Dans le même temps, les réductions de l’impôt sur les sociétés adoptées fin 2017 ont porté les bénéfices après impôts à un niveau constamment plus élevé, mais l’essentiel de leur impact sur la croissance des bénéfices a été observé en 2018.

Barry Bannister, responsable de la stratégie actions institutionnelles chez Stifel Nicolaus & Co., estime que la Réserve fédérale est passée d’une hausse des taux d’intérêt à une baisse des taux d’intérêt trop tard pour empêcher une nouvelle vente massive du marché boursier, sur la base de son analyse de trois crises précédentes qui ont commencé en 1998, 2000 et 2007, rapporte Business Insider.

Morgan Stanley partage également le scepticisme de Fortune quant à la croissance des bénéfices. Ils s’attendent à ce que les estimations du BPA pour les 12 prochains mois commencent à baisser, selon la récente édition du rapport de lancement hebdomadaire de l’équipe de stratégie actions américaines dirigée par Mike Wilson. En outre, le rapport 2020 Global Strategic Outlook de Morgan Stanley, publié cette semaine, indique que « les actifs à risque américains sont trop chers par rapport à la modeste croissance (économique) que nous prévoyons ».