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Les grands investisseurs institutionnels tels que les compagnies d’assurance et les fonds de pension poursuivent de plus en plus des stratégies d’investissement à faible volatilité ou à faible volatilité, utilisant des options pour limiter les fluctuations de la valeur de leurs portefeuilles. Les banques d’investissement et les sociétés de courtage regroupent et vendent ces stratégies à des investisseurs institutionnels, puis couvrent leurs propres positions de manière à réduire la volatilité globale des marchés, comme le décrit un récent rapport de Le journal Wall Street.
Dans les formules de tarification des options, la lettre grecque gamma représente le degré de réponse du prix du contrat d’option aux fluctuations du prix du titre sous-jacent. Les investisseurs en options peuvent recourir à une couverture gamma pour limiter les risques associés aux fortes variations de prix du titre sous-jacent.
“Les traders avec un gamma à long terme sont comme un effet de trou noir, une boucle de rétroaction négative qui réduit la volatilité”, a déclaré au Journal Kokou Agbo-Bloua, responsable mondial de la stratégie et des solutions de flux, ingénierie financière, à la Société Générale. Il qualifie les périodes prolongées de faible volatilité de « pièges gamma », car elles ont tendance à être suivies par d’importants pics de volatilité.
Signification pour les investisseurs
Benn Eiffert, co-fondateur et directeur des investissements (CIO) de QVR Advisors, une société de conseil en investissement axée sur les stratégies impliquant des options et de la volatilité, a décrit la situation au Journal : « Faire des allers-retours entre des marchés complètement morts et des marchés qui deviennent soudainement très actifs pendant de courtes périodes. »
Les fluctuations de prix des contrats d’options ont tendance à être plus importantes que les fluctuations de prix de l’actif sous-jacent. En outre, les fluctuations du prix des options deviennent souvent encore plus importantes à mesure que la date d’expiration du contrat se rapproche ou que la valeur de l’actif sous-jacent se rapproche du prix d’exercice de l’option ou du prix d’exercice. Plus les fluctuations de prix d’un contrat d’options sont importantes par rapport aux fluctuations de prix de l’actif sous-jacent, plus le gamma sera élevé.
De nombreuses stratégies à faible volume limitent le risque de baisse en vendant des options de vente qui expirent dans un mois ou moins, explique le magazine. Étant donné que ces options sont à court terme et ont souvent des prix d’exercice proches du prix actuel du marché, leur effet global est d’augmenter le gamma sur le marché.
Les investisseurs qui utilisent des stratégies basées sur le gamma pour réduire la volatilité de leurs portefeuilles ont tendance à obtenir de meilleurs résultats lors des replis des marchés, même pendant la période particulièrement volatile de début février 2018. Avant cela, une simple mesure de ces stratégies était Indice CBOE S&P 500 PutWrite (PUT)Un portefeuille hypothétique vendant des options de vente liées à l’indice S&P 500 (SPX), a noté le magazine, a surperformé le S&P 500 lui-même.
Parallèlement, les banques d’investissement et les sociétés de courtage facilitent les stratégies de faible liquidité pour les investisseurs institutionnels qui couvrent souvent leurs transactions en prenant la position opposée. Il en résulte une force compensatrice qui tend à réduire la volatilité quotidienne des actions individuelles ainsi que des indices boursiers.
“Si vous avez une bonne estimation de l’exposition gamma des traders, vous pouvez anticiper leurs lignes de couverture et y investir de cette façon”, a déclaré au Journal Charlie McElligott, stratège multi-actifs chez Nomura à New York.
Regarder vers l’avant
L’effet gamma ou piège gamma rend plus difficile la détermination si les prix du marché reflètent pleinement l’actualité ou les événements actuels, comme l’a déclaré au Journal Helen Thomas, fondatrice de Blonde Money, une société de recherche basée au Royaume-Uni. “Le comportement des agences en matière de couverture crée des points sensibles sur le marché”, a-t-elle déclaré, ajoutant : “Si Trump tweete quelque chose sur la Chine alors que le S&P est à un certain niveau, cela n’a pas d’importance. Mais s’il le fait alors qu’il est 20 points plus bas, ce sont des stations de panique.”
