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Comment le risque de notation de crédit affecte les obligations d’entreprises
L’un des principaux risques liés aux obligations d’entreprises est le risque de crédit, ou la possibilité que l’emprunteur ne soit pas en mesure de rembourser sa dette à temps. Les notations de crédit sont fournies par des agences de notation telles que S&P et Moody’s dans le but de capturer et de classer le risque de crédit.
Le risque de migration de crédit est le risque qu’un emprunteur soit dégradé par une agence de notation. En cas de dégradation, la prime de taux d’intérêt augmentera et le prix de marché de l’obligation diminuera. Avec des prix obligataires plus bas, les détenteurs perdront de l’argent s’ils vendent l’actif avant l’échéance.
Leçon principale
- Le risque de crédit est la perte potentielle pour un investisseur en raison du défaut d’un émetteur de titres de rembourser tout ou partie des intérêts ou du principal dû.
- Plus le risque de crédit sur un investissement est élevé, plus le rendement exigé par l’investisseur pour compenser cet investissement est élevé.
- Les agences de notation émettent des notations de crédit basées sur la probabilité d’un défaut ou d’un autre événement de crédit.
- Le risque de migration du crédit est la possibilité que les agences de notation abaissent la note des obligations, entraînant ainsi une baisse des prix des obligations sur le marché secondaire.
Risque de crédit et perception des investisseurs
La clé ici est ce que les investisseurs perçoivent. Lorsque la notation d’une obligation d’entreprise diminue, son prix sur le marché secondaire a également tendance à baisser. Des notes de crédit plus faibles ne modifient pas directement les prix ; la baisse des prix est plutôt due à un changement dans la perception des investisseurs de la valeur de l’obligation.
Outre les notations de crédit, d’autres facteurs affectent également les prix des obligations d’entreprises. Lorsque les taux d’intérêt diminuent, les prix des obligations augmentent car les obligations existantes paieront des taux d’intérêt plus élevés que les obligations nouvellement émises avec des taux d’intérêt plus bas. À l’inverse, lorsque les taux d’intérêt augmentent, les obligations existantes perdront de la valeur car les nouvelles obligations paieront un taux d’intérêt plus élevé.
Cela signifie que lorsqu’une obligation est dégradée, les investisseurs doivent rechercher la cause de la baisse pour voir si ces problèmes sont à court ou à long terme. Les investisseurs doivent également évaluer leur tolérance au risque lorsqu’ils envisagent d’éventuelles modifications des taux d’intérêt. Une modification majeure des taux d’intérêt sur le marché pourrait entraîner un changement de stratégie d’investissement. Chaque investisseur est différent et doit tenir compte de ses propres objectifs et de sa tolérance au risque lorsqu’il prend des décisions.
Migration du risque de crédit et probabilité de défaut
Le risque de migration de crédit, également appelé risque de dégradation, est le risque qu’une obligation perde de la valeur en raison d’une dégradation de la note de crédit de l’émetteur. Les dégradations font souvent perdre de la valeur aux obligations, car les investisseurs considèrent désormais l’actif comme plus risqué. Ils s’attendent à un taux d’intérêt plus élevé pour prendre ce risque.
Étant donné que les obligations ont un taux d’intérêt fixe, la valeur marchande de l’obligation déclassée diminuera, laissant les détenteurs d’obligations existants avec des pertes non réalisées. Cependant, ils ne perdront de l’argent que s’ils vendent l’obligation avant l’échéance. En cas de défaut, les détenteurs d’obligations récupéreront probablement une partie de leurs pertes. Ceci est pris en compte dans l’évaluation complexe des obligations et dans l’analyse des risques des investisseurs.
Déterminer le risque de dégradation d’une note de crédit est plus difficile que calculer le risque de défaut. La probabilité d’une dégradation de la note est déterminée par la situation financière de l’émetteur d’obligations et les données d’autres sociétés ainsi que par les défauts historiques.
Un changement négatif n’entraîne des pertes non réalisées pour les détenteurs d’obligations que lorsque la valeur marchande de l’obligation diminue. Cependant, jusqu’à ce qu’un défaut de paiement se produise, les détenteurs d’obligations continuent de recevoir les paiements attendus. Par conséquent, la tarification des transactions de marché à marché est modifiée par ces changements car le niveau de risque de l’obligation a changé.
Les agences de notation effectuent des recherches et des analyses approfondies sur les émetteurs d’obligations afin de déterminer leur solvabilité. Cette analyse consiste à examiner la situation financière des émetteurs d’obligations et à déterminer la probabilité qu’ils puissent et continueront à effectuer des paiements à leurs détenteurs d’obligations.
Cote de crédit
Une procédure courante qui peut être utilisée ici consiste à mapper la fréquence par défaut aux notes des agences. Selon Standard & Poor’s, communément appelée S&P, l’une des trois principales agences de notation, les notations de crédit « fournissent un langage mondial commun et transparent permettant aux investisseurs d’exprimer leurs points de vue et de comparer la probabilité relative de savoir si un émetteur peut rembourser sa dette à temps et intégralement ». Par conséquent, la notation de crédit d’un émetteur d’obligations reflète la probabilité qu’il fasse ou non défaut. Historiquement, il existe une corrélation entre la fréquence des défauts et les notations de crédit.
Diverses sources confirment que les modifications des notations de crédit doivent jouer un rôle essentiel dans le domaine plus général de l’évaluation du risque de crédit des obligations d’entreprises. En conséquence, les informations contenues dans la littérature sur les risques de crédit antérieurs ont augmenté au fil des années.
Il existe de nombreuses informations sur les risques de migration et de défaut, avec un accent particulier sur les diverses préoccupations des investisseurs à leur sujet. On peut simplement se concentrer sur l’aperçu de toutes les données historiques. Une autre option consiste à utiliser des techniques statistiques telles que Credit Metrics, initialement publié par JP Morgan en 1997 et maintenant RiskMetrics, ou RiskCalc de Moody’s pour tirer parti des techniques de modélisation professionnelles des probabilités ou des notations de défaut.
Qu’est-ce que le risque de migration de crédit ?
Le risque de migration de crédit fait référence au risque que la note de crédit d’un emprunteur soit dégradée par une agence de notation de crédit, entraînant une baisse du prix de ses obligations sur le marché secondaire. Même si les emprunteurs continuent d’effectuer leurs paiements, les détenteurs d’obligations peuvent subir des pertes suite à une dégradation à mesure que la valeur de leurs obligations diminue.
Qu’est-ce qu’une bonne notation de risque de crédit ?
Chaque agence de notation de crédit possède sa propre échelle pour évaluer la solvabilité. Fitch et S&P Global évaluent la dette des entreprises sur une échelle allant de « D » à « AAA », tandis que Moody’s utilise une échelle allant de « C » à « Aaa ». Une notation de « BBB » ou supérieure (ou « Baa3 » pour Moody’s) est considérée comme « investment grade », ce qui signifie que l’emprunteur présente un faible risque de défaut et convient aux investissements institutionnels. Les notations inférieures sont considérées comme « non privilégiées » ou « spéculatives », ce qui signifie qu’elles ont une probabilité de défaut plus élevée.
Comment calculent-ils les cotes de crédit ?
Les agences de notation font appel à des équipes d’analystes pour évaluer la solvabilité des entreprises ou des gouvernements emprunteurs. Ils examinent les revenus et les dépenses de l’emprunteur ainsi que la source de ces revenus pour rechercher d’éventuels risques au niveau du marché. Ils peuvent également effectuer des tests de résistance auprès des emprunteurs en modélisant leur performance financière dans des conditions de marché difficiles.
Conclusion
Le risque de migration de crédit est un élément essentiel de l’évaluation globale du risque de crédit. L’analyse du risque de migration de crédit est une technique fondamentale dans l’indice de crédit ainsi que dans d’autres modèles de VaR de crédit. Même si l’emprunteur ne fait pas défaut, il doit comprendre le risque de dégradation de sa note pour évaluer la valeur de l’obligation par rapport à d’autres instruments de dette.
