Comment le risque de change affecte les obligations étrangères

Les investisseurs incluent souvent des obligations étrangères ou internationales dans leurs portefeuilles pour plusieurs raisons principales : profiter de taux d’intérêt ou de rendements plus élevés et diversifier leurs avoirs. Cependant, les rendements plus élevés que prévu d’un investissement dans des obligations étrangères s’accompagnent de risques accrus liés aux fluctuations monétaires défavorables.

Étant donné que les rendements absolus des obligations sont relativement inférieurs à ceux des actions, les fluctuations monétaires peuvent avoir un impact significatif sur les rendements obligataires. Par conséquent, les investisseurs doivent être conscients du risque de change associé aux obligations étrangères et prendre des mesures pour atténuer le risque de change.

Risques de change et d’obligations étrangères

Le risque de change ne découle pas uniquement de la détention d’obligations libellées en devises étrangères émises par une organisation dans un pays étranger. Il existe lorsqu’un investisseur détient une obligation libellée dans une devise autre que sa devise d’origine, que l’émetteur soit une entité locale ou étrangère.

Les entreprises multinationales et les gouvernements émettent régulièrement des obligations dans diverses devises pour bénéficier de coûts d’emprunt moins élevés et lisser leurs entrées et sorties de trésorerie.

Ces obligations peuvent être globalement classées comme suit :

• UN obligations étrangères sont des obligations émises par une société ou une entité étrangère dans un pays autre que le sien, dans la devise du pays dans lequel l’obligation est émise. Par exemple, si une entreprise britannique émet des obligations libellées en dollars américains aux États-Unis,
• UN Obligations européennes est une obligation émise par une entreprise en dehors du marché domestique, dans une devise autre que la devise du pays dans lequel l’obligation est émise. Par exemple, si une entreprise britannique émet des obligations libellées en dollars américains au Japon. Notez que « Eurobond » ne fait pas référence uniquement aux obligations émises en Europe mais est un terme général qui s’applique à toute obligation émise sans juridiction spécifique. Les euro-obligations portent le nom de leur devise. Par exemple, les obligations eurodollars font référence aux obligations européennes libellées en USD, tandis que les obligations euroyens font référence aux obligations libellées en yens japonais.
• UN salaire à l’étranger Une obligation est une obligation émise par une entreprise locale du pays d’accueil en devise étrangère. Par exemple, une obligation en dollars canadiens émise par IBM aux États-Unis serait une obligation libellée en devises.

Le risque de change découle de la devise dans laquelle l’obligation est libellée et de la localisation de l’investisseur, et non de la résidence de l’émetteur. Un investisseur américain détenant des obligations libellées en yens émises par Toyota Motor est exposé au risque de change. Mais que se passe-t-il si l’investisseur détient également une obligation en dollars canadiens émise par IBM aux États-Unis ? Le risque de change existe également dans ce cas, même si IBM est une entreprise nationale.

Toutefois, si un investisseur américain détient des « obligations Yankee » ou des obligations eurodollar émises par Toyota Motor, le risque de change n’existera pas même si l’émetteur est une entité étrangère.

Comment les fluctuations des devises affectent les rendements totaux

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Prenons l’exemple d’un investisseur américain qui a acheté pour 10 000 EUR de valeur nominale d’une obligation à un an, avec un taux d’intérêt annuel de 3 % et qui se négocie au pair. L’euro était alors au plus haut, avec un taux de change par rapport au dollar américain de 1,45, soit 1 EUR = 1,45 USD. En conséquence, l’investisseur a dû payer 14 500 $ pour l’obligation en euros. Malheureusement, au moment où l’obligation arrivait à échéance un an plus tard, l’euro était tombé à 1,25 par rapport au dollar américain. Par conséquent, l’investisseur ne reçoit que 12 500 $ pour convertir le produit de l’échéance de l’obligation en euros. Dans ce cas-ci, les fluctuations monétaires ont entraîné une perte de change de 2 000 $.

L’investisseur initial a peut-être acheté l’obligation parce qu’elle avait un taux d’intérêt de 3 %, alors que l’obligation américaine équivalente à un an n’avait qu’un taux d’intérêt de 1 %. L’investisseur peut également supposer que le taux de change sera raisonnablement stable pendant la période de détention d’un an.

Dans ce cas, le différentiel de taux d’intérêt positif de 2 % offert par les obligations en euros ne justifie pas le risque de change pris par l’investisseur américain. Même si la perte de change de 2 000 USD sera compensée dans une certaine mesure par le paiement d’intérêts obligataires de 300 EUR (dans l’hypothèse d’un paiement d’intérêts à l’échéance), la perte nette de cet investissement s’élève néanmoins à 1 625 USD (300 EUR = 375 USD). Cela équivaut à une perte d’environ 11,2 % sur un investissement initial de 14 500 $.

Bien entendu, l’euro pourrait aussi évoluer dans l’autre sens. S’il s’appréciait à 1,50 par rapport au dollar américain, le bénéfice provenant des mouvements de change favorables serait de 500 $. En incluant le paiement du coupon de 300 EUR ou 450 USD, le bénéfice total s’élèvera à 6,55% sur l’investissement initial de 14 500 USD.

Couverture du risque de change lors de la détention d’obligations

De nombreux gestionnaires de fonds internationaux couvrent le risque de change plutôt que d’accepter le risque de baisse des rendements due à des fluctuations monétaires défavorables. Cependant, la couverture elle-même comporte un certain degré de risque car elle a un coût. Étant donné que le coût de la couverture du risque de change repose en grande partie sur les différentiels de taux d’intérêt, il peut compenser une partie importante des taux d’intérêt plus élevés offerts par les obligations en devises étrangères, affaiblissant ainsi la raison d’investir dans de telles obligations en premier lieu. Selon la méthode de couverture utilisée, les investisseurs peuvent être bloqués dans un taux de change même si la devise étrangère s’apprécie et encourir en conséquence des coûts d’opportunité.

Cependant, dans certains cas, la couverture peut s’avérer très utile pour verrouiller les bénéfices en devises ou se protéger contre un dérapage des devises. Les méthodes les plus couramment utilisées pour couvrir le risque de change sont les contrats de change à terme et les contrats à terme ou options sur devises. Chaque méthode de prévention des risques présente des avantages et des inconvénients différents. Les contrats de change à terme peuvent être ajustés à des montants et à des périodes d’échéance spécifiques, mais ont des taux d’intérêt fixes, tandis que les contrats à terme sur devises sont fortement endettés mais ne sont disponibles que pour des tailles et des échéances de contrat fixes. Les options sur devises offrent plus de flexibilité que les contrats à terme et à terme, mais peuvent être assez coûteuses.

Avantages du risque de change et des obligations étrangères

Expliquons brièvement pourquoi vous voudriez prendre un risque de change lorsque vous détenez des obligations étrangères. Lorsque la monnaie du pays où l’obligation est émise s’apprécie par rapport à la monnaie locale de l’investisseur, la valeur du principal et des intérêts de l’obligation augmentera une fois convertie dans la monnaie de l’investisseur. Par conséquent, pour le niveau de risque qui peut survenir entre les devises, il devrait également y avoir un élément de profit potentiel à apprécier.

Bien que nous ayons parlé de couverture des obligations étrangères, les obligations étrangères peuvent servir de couverture contre la dévaluation de la monnaie nationale de l’investisseur. Si la monnaie de l’investisseur s’affaiblit, la valeur des obligations étrangères peut augmenter par rapport à la monnaie locale.

Certains marchés étrangers offrent des taux d’intérêt ou des rendements obligataires plus élevés que les marchés nationaux, souvent en raison de conditions économiques, de politiques de banque centrale ou de primes de risque différentes. Certains types d’investisseurs peuvent en fait rechercher le risque de change car cela signifie des rendements potentiels plus élevés.

Enfin, les fluctuations monétaires peuvent constituer davantage un risque à court terme auquel les traders doivent se préparer. Si un investisseur peut prédire ou couvrir avec précision les fluctuations des devises, le risque réel peut être moindre, voire inexistant, sur une période plus longue.

Exemple du monde réel

En 2023, les investisseurs japonais sont confrontés à un risque de change important lorsqu’ils détiennent des obligations étrangères en raison des fluctuations du yen. La Banque du Japon maintient des taux d’intérêt extrêmement bas, tandis que la Réserve fédérale américaine et la Banque centrale européenne continuent de resserrer leur politique.

En conséquence, le yen japonais s’est fortement déprécié par rapport au dollar américain, passant d’environ 130 JPY/USD début 2023 à plus de 150 JPY/USD. En février 2025, le taux de change était supérieur à 152 JPY/USD. Ce mouvement aura un impact profond sur les investisseurs japonais qui ont acheté des bons du Trésor américain ou d’autres titres de créance libellés en dollars, dans la mesure où l’affaiblissement du yen a augmenté les coûts en monnaie locale nécessaires au service de ces investissements.

Un bon exemple de la prise de conscience de ce risque peut être vu dans le fonds de pension du gouvernement japonais, l’un des plus grands investisseurs institutionnels au monde. GPIF détient une part importante de ses actifs en obligations étrangères, notamment en bons du Trésor américain et en dette publique européenne. Au cours des exercices 2023 et 2024, le fonds a très bien performé. Cependant, ce fonds détient à la fois des obligations étrangères adossées au JPY et des obligations libellées en devises.

Conclusion

Les obligations étrangères peuvent offrir des rendements plus élevés que les obligations nationales et diversifier un portefeuille d’investissement. Toutefois, ces avantages doivent être mis en balance avec le risque de pertes dues à des évolutions défavorables des taux de change, qui peuvent avoir un impact négatif significatif sur le rendement total des obligations étrangères.