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Le consommateur moyen ne pense aux taux de change qu’occasionnellement – lorsqu’il est en vacances à l’étranger ou lorsqu’il envisage d’acheter un appartement dans un paradis tropical. Mais pour les entreprises opérant dans plusieurs pays, les taux de change constituent une préoccupation constante, surtout lorsqu’ils sont particulièrement volatils. Cela est dû à l’impact des fluctuations monétaires sur les marges et les bénéfices.
Risque de change peuvent être efficacement couverts en bloquant les taux de change, ce qui peut être obtenu grâce à l’utilisation de contrats à terme, de contrats à terme et d’options sur devises. Ces dernières années, la montée en puissance fonds négociés en bourse offre une autre méthode de couverture du risque de change. Nous discutons ci-dessous de chaque méthode permettant de bloquer les taux de change, à l’aide d’exemples.
Avec des contrats à terme sur devises
Les contrats à terme sur devises permettent aux traders d’acheter ou de vendre une quantité fixe de devises à un taux de change fixe sur une période de temps spécifiée. Les contrats à terme sont un moyen populaire de bloquer les taux de change en raison de leurs avantages : les contrats sont de taille standard, ont une excellente liquidité et présentent un faible risque de contrepartie car ils sont négociés en bourse et peuvent être achetés avec des marges relativement faibles. D’un autre côté, les contrats à terme représentent une obligation contraignante et l’acheteur doit prendre livraison ou annuler la transaction à terme avant son expiration. De plus, les contrats à terme ne sont pas personnalisables et les niveaux d’effet de levier peuvent être dangereux s’ils ne sont pas gérés correctement.
Par exemple:
Vous êtes citoyen américain et avez enfin trouvé la propriété de vacances que vous avez toujours voulu acheter en Espagne. Vous avez négocié un prix d’achat d’un montant total de 250 000 euros (EUR), payable en moins de deux mois. Vous pensez que c’est le bon moment pour acheter en Europe (vers avril 2015) car l’euro s’est déprécié de 20% par rapport au dollar américain au cours de l’année écoulée, Mais vous craignez que si l’interminable saga grecque est résolue, l’euro pourrait monter en flèche et le prix de vos achats augmentera considérablement. Par conséquent, vous décidez de verrouiller votre taux de change à l’aide de contrats à terme sur devises.
Pour ce faire, vous achetez deux contrats à terme sur l’euro négociés sur le Chicago Mercantile Exchange (CME). Chaque contrat est d’une valeur de 125 000 euros et expire le 15 juin 2015. Le taux de change du contrat est de 1,0800 (soit 1 EUR = 1,0800 USD). Vous avez donc effectivement fixé le montant à payer sur votre obligation de 250 000 EUR à 270 000 USD. La marge payable est de 3 100 $ par contrat soit un total de 6 200 $ pour deux contrats.
Comment fonctionne la couverture ? Considérons deux options possibles concernant le taux de change très rapide avant règlement le 15 juin (en ignorant la troisième possibilité, le taux de change spot est exactement égal au taux de change contractuel de 1,08 à l’expiration).
- Le taux de change au comptant le 15 juin était de 1,20: Votre intuition était juste et l’euro a effectivement augmenté de plus de 10 % depuis que vous avez acheté le contrat à terme. Dans ce cas, vous recevez 250 000 EUR au taux contractuel de 1,08 et payez 270 000 USD. La couverture vous a permis d’économiser 30 000 $, sur la base des 300 000 $ que vous auriez payés si vous aviez acheté 250 000 EUR sur le marché des changes au taux au comptant de 1,20.
- Le taux de change au comptant le 15 juin est de 1,00: Disons que l’euro baisse encore en raison de la possibilité d’une sortie de la Grèce de l’Union européenne. Dans ce cas (et avec le recul), même si vous auriez mieux fait d’acheter des euros au cours spot, vous êtes contractuellement obligé de les acheter au taux contractuel de 1,08. Votre couverture entraîne dans ce cas une perte de 20 000 USD, puisque 250 000 EUR vous coûteraient 270 000 USD au lieu des 250 000 USD que vous auriez pu payer sur le marché spot.
Que se passerait-il si l’euro augmentait quelques semaines avant l’expiration du contrat, disons à 1,10, et que vous vous attendiez ensuite à ce qu’il tombe en dessous du taux contractuel de 1,08 ? Dans ce cas, vous pourriez vendre le contrat à terme à 1,10, empochant un bénéfice de 5 000 $ ({1,10 – 1,08} x 250 000), puis acheter l’euro à un prix inférieur si l’euro baisse comme vous l’aviez prédit.
Que se passe-t-il si le contrat d’achat d’une propriété de vacances échoue et que vous n’avez plus besoin des euros ? Si cela se produit, vous pouvez vendre les deux contrats à terme au prix actuel. Vous réaliserez un bénéfice si le prix de vente est supérieur au taux contractuel de 1,08 et réaliserez une perte si le prix de vente est inférieur à 1,08.
Avec monnaie transitoire
Les contrats de change à terme sont souvent réservés aux grands acteurs tels que les entreprises, les institutions et les banques. Le plus grand avantage des contrats à terme est qu’ils peuvent être personnalisés en termes de quantité et de durée. Mais comme les contrats de change à terme sont négociés de gré à gré plutôt que sur des bourses, le risque de contrepartie et la liquidité sont des problèmes plus importants que pour les contrats à terme.
Par exemple:
La société hypothétique Big Bang Co. basée au Japon s’attend à des créances à l’exportation d’un million de dollars sur six mois. Les gens craignaient que le yen japonais puisse s’apprécier à ce moment-là, ce qui signifierait qu’ils recevraient moins de yens pour vendre des dollars, et ont décidé de bloquer le taux de change en utilisant des contrats de change à terme avec leurs banques.
Le taux au comptant est de 119,50 ($1 = 119,50 JPY). Les taux à terme sont basés sur les différentiels de taux d’intérêt, et la devise avec le taux d’intérêt le plus bas est négociée avec une prime à terme par rapport à la devise avec le taux d’intérêt le plus élevé. Étant donné que le taux d’intérêt du yen est inférieur à celui du dollar, le yen s’échange à prime par rapport au dollar. Par conséquent, le contrat à terme sur 6 mois est au prix de 30 pips, ce qui signifie que Big Bang Co. a un taux de change de 119,20 (soit 119,50 – 0,30) pour le million de dollars que la société vendra à sa banque après 6 mois.
Supposons que le yen japonais se négocie au taux au comptant de 116 pendant six mois. Big Bang Company reçoit un taux de 119,20 yens pour son dollar, quel que soit le lieu où se négocie le taux au comptant. Par conséquent, elle a reçu 119,2 millions de yens pour la vente de dollars, soit 3,2 millions de yens de plus que ce qu’elle aurait reçu si elle avait vendu les dollars à recevoir au taux au comptant de 116.
Si Big Bang Co ne veut pas remettre le million de dollars à la banque pour une raison quelconque, elle peut libérer la couverture en rachetant le million de dollars au taux au comptant de 116, gagnant 3,2 millions de yens et en vendant le million de dollars reçu de ses exportations au taux au comptant de 116. Le taux net que la société recevra sera toujours de 119,20 par dollar (3,2 + 116).
Bien que les contrats à terme sur devises ne soient pas accessibles au grand public, les investisseurs peuvent efficacement construire des contrats à terme en utilisant une technique connue sous le nom de couverture du marché des changes.
Avec options de change
L’avantage d’utiliser des options sur devises pour fixer les taux de change, plutôt que d’utiliser des contrats à terme ou à terme, est que l’acheteur de l’option a le droit mais non l’obligation d’acheter la devise à un niveau prédéterminé avant l’expiration de l’option. Bien qu’il existe un coût initial sous la forme d’une prime d’option, ce coût peut être préférable à un taux fixe, comme c’est le cas pour les contrats à terme et les contrats à terme sur devises.
Par exemple:
Pour revenir au premier exemple, disons que vous souhaitez couvrir le risque de hausse de la valeur de l’euro, tout en conservant la possibilité d’acheter l’euro à un taux inférieur en cas de dépréciation. Vous achetez donc deux call 108 juin sur des contrats à terme en euros. Les contrats vous donnent le droit d’acheter 125 000 euros chacun au taux de 1,08 (1 EUR = 1,0800 USD) pour une prime de 0,0185. Votre prime d’option à payer est de 2 312,50 USD (125 000 EUR x 0,0185) par contrat, pour un total de 4 625 USD.
Il existe trois scénarios possibles juste avant l’expiration de l’option d’achat en juin.
- L’euro s’échange à 1,20: Dans ce cas, vos options en vaudront la peine. Notez que votre taux de change effectif, prime d’option incluse, est de 1,0985 (soit un prix d’exercice de 1,0800 + prime d’option de 0,0185).
Dans ce cas, votre coût total de 250 000 EUR est de 274 625 USD ({deux contrats X 125 000 EUR chacun X prix d’exercice du call de 1,08} + prime d’option de 4 625 USD). Par conséquent, l’achat vous permet d’économiser 25 375 $, puisqu’acheter au taux au comptant de 1,20 vous aurait coûté 300 000 $.
- L’euro s’échange à 1,00: Dans ce cas, vous laissez simplement expirer votre option et achetez des euros au taux spot de 1,00. Puisque vous avez payé la prime d’option de 4 625 $, votre coût total serait de 254 625 $ (soit 250 000 $ + 4 625 $), ce qui signifie que le taux de change effectif est de 1,0185.
Dans ce cas, vous feriez mieux de vous couvrir via un contrat d’options plutôt qu’un contrat à terme, car le contrat à terme entraînerait une perte de 20 000 $, au lieu des 4 625 $ que vous avez payés en prime d’option.
Avec un fonds négocié en bourse
Pour de petits montants, on peut également utiliser un fonds négocié en bourse (ETF), tel que MoneyShares Euro Trust (FXE) pour verrouiller les taux de change. (Voir: “Couverture du risque de change avec les ETF de devises“.) Le problème est que ces ETF ont des frais de gestion, ce qui augmente le coût de la couverture. Il peut également y avoir un certain glissement entre le prix de l’ETF et le taux de change. couverture du marché des changes peut être une meilleure alternative aux ETF pour bloquer les taux de change pour de petits montants.
Conclusion
Les taux de change peuvent être efficacement limités à l’aide de contrats à terme, de contrats à terme ou d’options sur devises, chacun présentant des avantages et des inconvénients. Pour des montants plus petits, une couverture du marché des changes peut être plus appropriée qu’un ETF pour verrouiller les taux de change.
Divulgation : L’auteur ne détenait aucune position sur les titres mentionnés dans cet article au moment de la publication.
