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AQR, un grand fonds spéculatif fondé par le célèbre investisseur Cliff Asness, utilise une stratégie d’arbitrage statistique en vendant à découvert des actions à bêta élevé et en prenant une position longue sur des actions à faible bêta. Cette stratégie s’appelle parier sur la version bêta. Cette théorie repose sur l’inefficacité présumée du modèle d’évaluation des actifs financiers (MEAF), car les grands fonds sont limités dans le type d’effet de levier qu’ils peuvent utiliser et dans les risques qu’ils peuvent prendre. Le bêta est une mesure statistique du risque d’une action ou d’un portefeuille individuel par rapport au marché dans son ensemble. L’expression parier contre le bêta a été inventée à partir de plusieurs articles économiques rédigés par les créateurs de cette stratégie.
Leçon principale
- Le hedge fund AQR avait plus de 143 milliards de dollars d’actifs sous gestion en 2020.
- AQR vend des actions à bêta élevé et achète des actions à bêta faible
- Le bêta fait référence au risque qui ne peut être réduit en diversifiant son portefeuille.
- Les actions avec des bêtas plus élevés sont plus volatiles et évoluent avec le marché, tandis que les actions avec des bêtas inférieurs sont moins volatiles que le marché ou présentent des fluctuations sans rapport avec le marché.
- Le fonds AQR utilise une stratégie d’arbitrage statistique – parier sur le bêta – basée sur l’inefficacité des modèles d’évaluation des actifs financiers, des stratégies et des risques que les grands fonds ne peuvent pas utiliser.
- Le modèle d’évaluation des actifs financiers (CAPM) est un modèle qui représente le rendement attendu d’un actif
- Parier sur une stratégie bêta prédit que les actifs avec des bêtas plus élevés seront surévalués et que les actifs avec des bêtas plus faibles seront sous-évalués, les prix des actions revenant finalement à la parité.
version d’essai
Le bêta est une mesure du risque qui ne peut être réduit par la diversification. Un bêta de un signifie que l’action ou le portefeuille évolue exactement en phase avec l’ensemble du marché. Un coefficient bêta supérieur à 1 indique qu’un actif avec une volatilité plus élevée a tendance à monter et descendre avec le marché. Un coefficient bêta inférieur à un indique que l’actif est moins volatil que le marché ou que l’actif a une volatilité plus élevée qui n’est pas corrélée avec le marché dans son ensemble. Un bêta négatif indique qu’un actif évolue dans la direction opposée à l’ensemble du marché. Certains produits dérivés comme les options de vente ont un bêta toujours négatif.
CAPM
CAPM est un modèle qui calcule le rendement attendu d’un actif ou d’un portefeuille. La formule permettant de déterminer le rendement attendu est le taux sans risque actuel plus le rendement du marché moins le taux sans risque multiplié par le bêta de l’action. La ligne du marché de la sécurité, ou SML, est le résultat du CAPM. Il montre le taux de rendement attendu en fonction du risque non diversifiable. SML est une ligne droite représentant l’équilibre entre le risque et le rendement d’un actif. La pente du SML est égale à la prime de risque de marché. La prime de risque de marché est la différence entre le rendement attendu du portefeuille de marché et le taux sans risque.
Pariez contre la stratégie Beta
Le pari de base d’une stratégie bêta est de trouver un actif avec un bêta plus élevé et d’y prendre une position courte. Dans le même temps, des positions longues à effet de levier seront prises sur des actifs présentant des bêtas plus faibles. L’idée est que les actifs avec des bêtas plus élevés seront surévalués et que les actifs avec des bêtas plus faibles seront sous-évalués. La théorie postule que les prix des actions finiront par revenir à la parité. Il s’agit essentiellement d’une stratégie d’arbitrage statistique dans laquelle le prix de l’actif revient au prix moyen par rapport au risque. Cette médiane est définie comme le SML.
Le principe principal du CAPM est que tous les investisseurs rationnels investissent leur argent dans le portefeuille présentant le rendement excédentaire attendu par unité de risque le plus élevé. Le rendement excédentaire attendu par unité de risque est appelé ratio de Sharpe. Les investisseurs peuvent ensuite exploiter ou réduire ce niveau d’effet de levier en fonction de leurs préférences personnelles en matière de risque. Cependant, de nombreux grands fonds communs de placement et investisseurs individuels sont limités quant au niveau d’effet de levier qu’ils peuvent utiliser. En conséquence, ils ont tendance à concentrer leurs portefeuilles sur des actifs à bêta plus élevé pour améliorer les rendements.
La préférence pour les actions à bêta plus élevé suggère que ces actifs nécessitent des rendements ajustés au risque inférieurs à ceux des actifs à bêta faible. En substance, certains experts estiment que la pente de la courbe SML est trop plate pour le marché américain par rapport au CAPM. Cela créerait des anomalies de prix sur le marché où certaines personnes tentent de réaliser un profit. Plusieurs articles économiques effectuant des backtestings historiques ont montré que le ratio de Sharpe surperforme le marché dans son ensemble.
En tenant compte de ce phénomène, AQR a formulé un pari neutre sur le marché, basé sur des facteurs bêta qui peuvent être utilisés pour mesurer cette idée. En réalité, la performance de cette stratégie est affectée par les commissions et autres frais de négociation. En tant que tel, il peut ne pas être utile aux investisseurs individuels. Pour réussir, cette stratégie peut nécessiter des capitaux importants et l’accès à de faibles coûts de transaction.
