Comment analyser le ratio cours/flux de trésorerie pour investir plus intelligemment

Les multiples de prix sont fondamentaux pour déterminer la valeur des capitaux propres d’une entreprise. La facilité et la simplicité de ces méthodes d’évaluation relative en font les préférées des investisseurs institutionnels et particuliers.

Le rapport cours/bénéfice, cours/vente et cours/valeur comptable sont souvent analysés lors de la comparaison des prix de différentes actions en fonction des critères de valorisation souhaités. Le ratio cours/flux de trésorerie (P/CF) entre dans la même catégorie que ces mesures de prix, car il évalue le cours des actions d’une entreprise par rapport aux flux de trésorerie qu’elle génère. Cela peut conduire à de meilleures décisions d’investissement, notamment en identifiant les actions sous-évaluées et en éclairant la stratégie de portefeuille.

Comment calculer le ratio prix/flux de trésorerie

Le multiple P/CF est calculé à l’aide d’une approche similaire à celle utilisée dans d’autres mesures basées sur les prix. P, ou prix, est simplement le cours actuel de l’action. Pour éviter la volatilité des multiples, une moyenne de prix sur 30 ou 60 jours peut être utilisée pour atteindre une valeur plus stable et non faussée par les fluctuations aléatoires du marché.

Le CF, ou flux de trésorerie, se trouve au dénominateur du ratio, obtenu en calculant le flux de trésorerie sur 12 mois généré par l’entreprise, divisé par le nombre d’actions en circulation.

Supposons que le cours moyen des actions de la société ABC sur 30 jours soit de 20 $ : au cours des 12 derniers mois, un million de dollars de flux de trésorerie a été généré et la société compte 200 000 actions en circulation. Calculez le flux de trésorerie par action, ce qui donne une valeur de 5 $ (1 million de dollars 200 000 actions). Il faudrait alors diviser 20 $ par 5 $ pour obtenir le multiple du prix demandé.

De plus, notez que le même résultat serait obtenu si la capitalisation boursière était divisée par les flux de trésorerie opérationnels au cours des 12 mois précédents.

Comprendre les différents types de flux de trésorerie

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Les flux de trésorerie peuvent être calculés de différentes manières. Mais lors de l’analyse comparative de la valeur relative de sociétés similaires, une approche d’évaluation cohérente doit être appliquée tout au long du processus d’évaluation.

Par exemple, un analyste peut calculer les flux de trésorerie simplement en ajoutant au résultat net les dépenses non monétaires telles que la dépréciation et l’amortissement. Alternativement, un autre analyste pourrait examiner des chiffres plus complets sur les flux de trésorerie disponibles. Et la troisième approche consiste simplement à regrouper les flux de trésorerie d’exploitation, de financement et d’investissement trouvés dans le tableau des flux de trésorerie.

Bien que l’approche des flux de trésorerie disponibles soit celle qui prend le plus de temps, elle produit souvent les résultats les plus précis qui puissent être comparés entre les entreprises. Le cash-flow libre est calculé comme suit :

FCF = (Bénéfice avant impôts sur intérêts x (1 – Taux d’imposition) + Dépréciation + Amortissement – ​​Variation du fonds de roulement net – Dépenses d’investissement)

La plupart de ces informations peuvent être rapidement obtenues à partir des états financiers d’une entreprise. Quelle que soit l’approche utilisée, elle doit être cohérente. Lorsqu’on tente d’évaluer une entreprise, le plus important est de déterminer la valeur de ses flux de trésorerie disponibles et de les actualiser au présent.

Effectuer une analyse de la valeur relative

Lorsque le ratio P/CF est calculé, les premiers résultats ne révèlent pas vraiment grand-chose de significatif pour l’analyste. Semblable à la procédure suivie pour les méthodes de valeur relative (utilisant les multiples P/E, P/S et P/BV), le P/CF calculé doit être évalué sur la base de sociétés comparables.

Un AP/CF de 5 ne révèle pas vraiment beaucoup d’informations utiles à moins que le secteur d’activité et le stade d’existence de l’entreprise ne soient connus. Un faible multiple de prix de flux de trésorerie disponible peut être peu attrayant pour une compagnie d’assurance à croissance lente, mais présente une solide opportunité d’achat pour une petite startup biotechnologique.

Essentiellement, pour comprendre si une entreprise se négocie à bas prix par rapport à ses flux de trésorerie, une liste de comparables appropriés doit constituer la référence de comparaison.

Avantages et inconvénients de l’utilisation du ratio P/CF

Le P/CF présente plusieurs avantages par rapport aux autres multiples d’investissement. Plus important encore – contrairement aux bénéfices, aux revenus et à la valeur comptable – les entreprises ont beaucoup plus de mal à manipuler leurs flux de trésorerie. Même si les revenus et les bénéfices peuvent certainement être manipulés par des pratiques telles qu’une comptabilité agressive et que la valeur comptable des actifs est victime d’estimations subjectives et de méthodes d’amortissement, les flux de trésorerie sont simplement des flux de trésorerie. Il s’agit d’une mesure spécifique du montant d’argent qu’une entreprise rapporte sur une certaine période de temps.

Le multiple des flux de trésorerie donne également une image plus précise d’une entreprise. Par exemple, les revenus peuvent être extrêmement élevés, mais de faibles marges brutes annulent les avantages positifs de ventes élevées. De même, les multiples de bénéfices sont souvent difficiles à normaliser car les pratiques comptables varient d’une entreprise à l’autre. Des études impliquant une analyse fondamentale ont conclu que le ratio P/CF fournit une indication fiable des rendements à long terme.

Malgré ses nombreux avantages, le ratio P/CF présente encore quelques limites mineures. Comme indiqué précédemment, les flux de trésorerie au dénominateur peuvent être calculés de plusieurs manières pour refléter différents types de flux de trésorerie. Par exemple, les flux de trésorerie disponibles pour les actionnaires sont calculés différemment des flux de trésorerie pour les parties liées, ce qui diffère de la simple agrégation de différents flux de trésorerie sur un tableau des flux de trésorerie. Pour éviter toute confusion, il est important de toujours identifier le type de flux de trésorerie auquel le chiffre est appliqué.

Deuxièmement, le ratio P/CF ignore l’impact des éléments non monétaires tels que les revenus différés. Bien que cela soit souvent utilisé comme argument contre de nombreux éléments non monétaires, tels que les revenus différés, ils finiront par prendre une composante monétaire tangible ou mesurable.

Enfin, comme toutes les diverses techniques de valorisation, le ratio P/CF est une approche rapide et sale qui doit être complétée par des procédures d’actualisation des flux de trésorerie.

Conclusion

Des ratios de cours plus petits sont souvent préférables car ils peuvent révéler une entreprise qui génère un flux de trésorerie important mais qui est sous-pondérée dans le cours actuel de l’action.

En gardant tous les facteurs constants, du point de vue de l’investissement, un P/CF plus petit est préférable à un multiple plus grand. Cependant, comme tous les ratios de base, un seul chiffre ne dit jamais tout. L’ensemble doit être déterminé sous plusieurs angles (ratios) pour évaluer la valeur intrinsèque d’un investissement. Le ratio P/CF est simplement un autre outil que les investisseurs devraient ajouter à leur arsenal de techniques de recherche de valeur.