Cela pourrait provoquer « la prochaine grande crise » sur les marchés, selon celui surnommé le « roi des obligations ».

Un expert chevronné du marché du crédit, connu sous le nom de « Bond King », lance un avertissement à Wall Street.

“La prochaine grande crise des marchés financiers sera celle du crédit privé”, a déclaré Jeffrey Gundlach, PDG de DoubleLine Capital. BloombergLe podcast d’Odd Lots a été lancé lundi. “Cela présente des symptômes similaires à ceux du reconditionnement des prêts hypothécaires à risque en 2006”, a-t-il déclaré.

Le marché américain du crédit privé – dans lequel les investisseurs prêtent de l’argent aux entreprises en échange de paiements d’intérêts – a explosé ces dernières années, passant de 46 milliards de dollars en 2000 à environ 1 000 milliards de dollars en 2023. Morgan Stanley estime que le marché vaudra environ 3 000 milliards de dollars d’ici début 2025. Au cours des dix dernières années, les rendements ajustés au risque du crédit privé ont dépassé ceux du reste du marché obligataire, selon Morgan Stanley.

Des inquiétudes concernant la santé du marché ont déjà été entendues. En septembre, deux faillites d’entreprises ont effacé des milliards de dollars des bilans bancaires et soulevé des questions sur les normes de prêt non bancaire.

“Quand vous voyez un cafard, il pourrait y en avoir d’autres”, avait alors prévenu Jamie Dimon, PDG de JPMorgan Chase. Quelques mois plus tôt, Dimon avait averti que les risques du crédit privé – opacité des notations de crédit, endettement, illiquidité – étaient « une recette pour une crise financière ».

Gundlach a déclaré qu’il n’y avait aucun moyen de savoir quand une crise du crédit privé éclaterait. “Il est impossible d’avoir à la fois la bonne direction et le bon moment” des tendances financières, a-t-il déclaré. Il a souligné qu’il était devenu sceptique quant aux prêts hypothécaires en 2004, trois ans avant le début de la crise des subprimes. “Donc, ces choses prennent une éternité et cela dure plus longtemps que vous ne le pensez.”

JPMorgan estime que le crédit privé représente moins de 10 % de la dette des entreprises, un pourcentage important mais qui, selon elle, ne suffit pas à causer des dégâts économiques généralisés. L’entreprise a également noté que l’exposition directe du système bancaire au crédit privé est suffisamment faible pour qu’un ralentissement du marché privé « soit peu susceptible de provoquer un effet d’entraînement qui déstabiliserait le système bancaire et créerait un risque systémique ».

Pourquoi le crédit privé connaît-il une telle croissance ?

Selon Gundlach, la surperformance du crédit privé et sa faible volatilité sont les principaux arguments de vente du secteur. Mais, affirme-t-il, ces gains sont soutenus par l’opacité du marché et non par sa force sous-jacente.

La récente faillite de Renovo, une entreprise privée de rénovation domiciliaire, est illustrative, a-t-il déclaré. La valeur du prêt de la société d’investissement BlackRock à Renovo est passée de 150 millions de dollars à 0 dollar lorsque la société a déposé son bilan au début du mois avec seulement 50 000 dollars d’actifs.

“Il semble qu’il n’y ait que deux prix pour le crédit privé : 100 et 0”, a déclaré Gundlach.

Il a déclaré que la dette de Renovo aurait dû être réévaluée avant de déclarer faillite. Mais contrairement à la dette publique, qui est régulièrement réévaluée parce qu’elle est activement négociée, les détenteurs de dette privée n’ont pas besoin d’ajuster les prix, ouvrant ainsi la voie à une remise de dette.

Selon Gundlach, l’exemple de Renovo soulève également des questions sur l’efficacité supérieure du crédit privé. “De toute évidence, avec des obligations passant de 100 à 0 en quelques semaines seulement, les marchés publics ont mieux performé que les marchés privés”, a-t-il déclaré.