Calcul de la valeur terminale : le modèle de croissance perpétuelle versus l’approche de sortie

Dans l’analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF), ni le modèle de croissance à perpétuité ni l’approche des multiples de sortie ne peuvent fournir une estimation totalement précise de la valeur finale. La meilleure méthode de calcul de la valeur terminale dépend en partie du fait que l’investisseur souhaite une estimation optimiste ou conservatrice. En général, l’utilisation d’un modèle de croissance perpétuelle pour estimer la valeur terminale produira une valeur plus élevée.

Comprendre la valeur terminale et l’analyse DCF

L’analyse DCF est une méthode d’évaluation des actions populaire. L’analyse DCF vise à déterminer la valeur actuelle nette (VAN) d’une entreprise en estimant son flux de trésorerie disponible futur. La prévision des flux de trésorerie disponibles s’effectue d’abord sur une certaine période de prévision, par exemple 5 ou 10 ans. Cette partie de l’analyse DCF est plus susceptible de fournir une estimation raisonnablement précise, car il est évidemment plus facile de prédire le taux de croissance et les revenus d’une entreprise dans cinq ans que dans 15 ou 20 ans.

Cependant, la structure de calcul de la VAN utilisant l’analyse DCF nécessite des prévisions de flux de trésorerie supplémentaires au-delà de la période de prévision initiale donnée. Ce deuxième calcul affiche la valeur finale. Sans tenir compte de ce deuxième calcul, l’analyste ferait une prédiction déraisonnable selon laquelle l’entreprise cesserait ses activités à la fin de la période de prévision initiale.

Le calcul de la valeur terminale est une partie importante de l’analyse DCF car la valeur terminale représente généralement environ 70 à 80 % de la VAN totale.

Complexité de la valeur terminale

Cependant, le calcul de la valeur finale est intrinsèquement problématique. Sur des périodes plus longues, il est plus probable que les conditions économiques ou du marché, ou les deux, puissent changer de manière significative et avoir un impact significatif sur le taux de croissance de l’entreprise. L’exactitude des prévisions financières a tendance à diminuer de façon exponentielle à mesure que les prévisions sont faites plus loin dans le futur.

Modèle de croissance perpétuelle

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Il existe deux méthodes principales utilisées pour calculer la valeur terminale. Le modèle de croissance perpétuelle suppose que le taux de croissance des flux de trésorerie disponibles au cours de la dernière année de la période de prévision initiale se poursuivra indéfiniment dans le futur.

Bien que cette prévision ne puisse pas être tout à fait exacte, puisqu’aucune entreprise ne connaîtra une croissance exacte au même rythme sur une période de temps infinie, il s’agit d’une prévision raisonnable de la valeur terminale car elle est basée sur les performances historiques de l’entreprise. Le modèle de croissance perpétuelle offre généralement une valeur terminale plus élevée que son alternative, le modèle de sortie multiple.

Modèle à sorties multiples

Le modèle de multiple de sortie pour calculer la valeur terminale des flux de trésorerie d’une entreprise estime les flux de trésorerie à l’aide d’un multiple de bénéfices. Parfois, des multiples boursiers, tels que le ratio cours/bénéfice (P/E), sont utilisés pour calculer la valeur terminale. Une approche couramment utilisée consiste à utiliser davantage le bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) ou le bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements (EBITDA).

Par exemple, disons que les entreprises du même secteur que l’entreprise analysée se négocient en moyenne à 5x EBIT/EV. Dans ce cas, la valeur terminale est calculée à 5 fois l’EBIT moyen de l’entreprise sur la période de prévision initiale.

Conclusion

Puisqu’aucun calcul de valeur terminale n’est parfait, les investisseurs peuvent bénéficier d’une analyse DCF utilisant les deux calculs de valeur terminale, puis d’utiliser la moyenne des deux valeurs pour estimer la VAN terminale.