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Le ratio cours/bénéfice (P/E) est un outil assez simple pour évaluer la valeur d’une entreprise. À en juger par la fréquence à laquelle le ratio P/E est vanté par les analystes de Wall Street, les médias financiers et les collègues de bureau, il est tentant de penser qu’il s’agit de l’outil idéal pour faire des choix judicieux en matière d’investissement en actions. Détrompez-vous : les ratios P/E ne sont pas toujours fiables. Il existe de nombreuses raisons de se méfier de la valorisation des actions en fonction du P/E. (Voir plus : Ratios financiers.)
Calcul du ratio P/E : un aperçu rapide
En apparence, le calcul du ratio cours/bénéfice est assez simple. La première étape dans la création d’un ratio P/E consiste à calculer le bénéfice par action (BPA).. En règle générale, le BPA est égal au bénéfice après impôts d’une entreprise divisé par le nombre d’actions émises.
À partir d’EPS, nous pouvons calculer le ratio P/E. Le ratio P/E est égal au prix de marché actuel de l’entreprise divisé par le bénéfice par action de l’année précédente.
Le ratio P/E est censé indiquer aux investisseurs de combien d’années de bénéfices actuels une entreprise aura besoin pour atteindre sa valeur actuelle de part de marché. Supposons donc que la société imaginaire Widget Corp. ait gagné 1 $ par action au cours de l’année écoulée et qu’elle se négocie à 10 $ par action. Le ratio P/E serait de 10$/1$ = 10. Cela nous indique que le marché le valorise à 10 fois les bénéfices. En d’autres termes, pour chaque action achetée, il faudra 10 ans pour que les bénéfices cumulés atteignent le cours actuel de l’action. Naturellement, les investisseurs veulent pouvoir acheter plus de bénéfices pour chaque dollar qu’ils paient, donc plus le ratio P/E est bas, moins l’action est chère.
Ce ratio semble simple, mais examinons certains des dangers associés au fait de prendre le ratio P/E à sa valeur nominale.
La première partie de l’équation P/E – le prix – est simple. Nous pouvons être assez confiants quant au prix du marché. D’un autre côté, il peut être difficile d’établir un chiffre de revenu approprié. Vous devez prendre de nombreuses décisions sur la manière de déterminer vos revenus.
Que contiennent ces gains ?
Pour commencer, les revenus ne sont pas toujours clairs. Les bénéfices peuvent être affectés par des gains ou des pertes inhabituels qui masquent parfois la véritable nature de l’indice des bénéfices. En outre, les bénéfices déclarés peuvent être ajustés par la direction de l’entreprise pour répondre aux attentes en matière de bénéfices, tandis que des choix comptables créatifs – modifier les politiques d’amortissement ou ajouter ou soustraire des intérêts et des dépenses non récurrents – peuvent augmenter les chiffres des bénéfices finaux et donc réduire le ratio P/E et faire paraître l’action moins chère. Les investisseurs doivent se méfier de la manière dont les entreprises parviennent à leurs chiffres de BPA déclarés. Des ajustements appropriés doivent souvent être apportés pour obtenir une mesure des bénéfices plus précise que celle indiquée au bilan.
Revenu durable ou transitoire ?
Se pose ensuite la question de savoir s’il faut utiliser les bénéfices glissants ou les bénéfices prévisionnels.
Situé directement dans le dernier rapport sur les résultats publié par la société, il est facile de trouver des bénéfices historiques. Malheureusement, ils ne sont pas d’une grande utilité pour les investisseurs car ils disent très peu de choses sur les bénéfices attendus pour l’année et les années à venir. Les bénéfices futurs d’une entreprise sont ce qui intéresse le plus les investisseurs, car ils reflètent les perspectives d’avenir du titre.
Les bénéfices prévisionnels (également appelés bénéfices futurs) sont basés sur les opinions des analystes de Wall Street. Les analystes, au contraire, ont tendance à être trop optimistes dans leurs hypothèses et leurs suppositions éclairées. En fin de compte, les bénéfices prévisionnels ont le problème d’être bien plus utiles que les bénéfices historiques, mais ils ont tendance à être inexacts.
Qu’en est-il de la croissance ?
La plus grande limitation du ratio P/E : il ne dit rien aux investisseurs sur les perspectives de croissance du BPA d’une entreprise. Si l’entreprise connaît une croissance rapide, vous vous sentirez à l’aise de l’acheter même si son ratio P/E est élevé, sachant que la croissance du BPA fera retomber le P/E à un niveau inférieur. Si la croissance n’est pas rapide, vous pouvez rechercher des actions avec des ratios P/E inférieurs. Il est souvent difficile de savoir si un multiple P/E élevé est le résultat d’une croissance attendue ou si un titre est simplement surévalué.
Le ratio AP/E, même calculé à l’aide d’estimations de bénéfices prévisionnels, ne vous indique pas toujours si le P/E est conforme au taux de croissance attendu de l’entreprise. Alors pour pallier à cette limitation, on se tourne vers un autre ratio, le ratio PEG :
En bref, plus le ratio PEG est bas, mieux c’est. Un PEG de 1 indique un P/E cohérent avec la croissance ; En dessous de 1, cela signifie que vous achetez une croissance du BPA pour relativement peu ; Un PEG supérieur à 1 peut signifier que le titre est surévalué. Cependant, même si le ratio P/E est normalisé en fonction de la croissance, vous prenez toujours des décisions d’investissement basées sur des estimations externes, qui peuvent être erronées. (Voir plus : Le ratio PEG réduit la valeur des actions.)
Et la dette ?
Enfin, le fardeau de la dette de l’entreprise complique les choses. Le ratio P/E n’a aucune incidence sur le montant de la dette d’une entreprise dans son bilan. Les niveaux d’endettement ont un impact sur les performances financières et la valorisation, mais le P/E ne permet pas aux investisseurs de faire des comparaisons claires entre les entreprises sans dette et celles embourbées par la dette et l’encours de la dette.
Une façon de remédier à cette limitation consiste à considérer la valeur d’entreprise ou EV d’une entreprise au lieu du prix (P).
Supposons que Widget Corp., avec un prix de marché de 10 $/action, ait également une dette nette équivalente à 3 $/action dans son bilan. À ce moment-là, la société aura une valeur d’entreprise totale de 13 $/action. Si Widget Corp. génère un BPA de 1 $ cette année, son ratio P/E serait de 10. Mais les investisseurs plus avertis effectueront le calcul avec la valeur de l’entreprise au numérateur et l’EBITDA au dénominateur.
Conclusion
Bien sûr, le ratio P/E est populaire et facile à calculer. Mais il présente des inconvénients majeurs dont les investisseurs doivent tenir compte lorsqu’ils l’utilisent pour évaluer la valeur des actions. Utilisez-le avec précaution. Aucun ratio ne peut vous dire tout ce que vous devez savoir sur une action. Assurez-vous d’utiliser une variété de ratios pour obtenir une image plus complète de la performance financière et de la valorisation de l’action.
