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Lorsqu’on parle de portefeuilles d’investissement, très peu de gens confondent ce terme. Un portefeuille est un ensemble d’actifs générateurs de revenus achetés pour atteindre des objectifs financiers. Cependant, si vous remontiez 50 ans en arrière dans une machine à voyager dans le temps, personne ne saurait de quoi vous parlez. Il est surprenant que quelque chose d’aussi fondamental que le portefeuille n’ait pas existé avant la fin des années 1960. L’idée des portefeuilles est si ancrée que nous ne pouvons pas imaginer un monde sans eux, mais il n’en a pas toujours été ainsi.
Dans cet article, nous explorerons l’évolution du portefeuille moderne depuis ses modestes débuts dans une thèse de doctorat banale et largement négligée, jusqu’à sa domination actuelle, où presque tout le monde semble comprendre ce que vous voulez dire lorsque vous dites « il vaut mieux diversifier votre portefeuille ».
Leçon principale
- Un portefeuille fait référence à un groupe d’actifs financiers – tels que des actions, des obligations, des matières premières, des devises et des fonds – qu’un investisseur achète pour générer des revenus et atteindre ses objectifs financiers.
- Ce que nous savons, c’est que le portefeuille moderne a évolué grâce aux efforts de nombreux économistes différents qui ont proposé différentes théories d’investissement.
- En 1938, le livre de John Burr Williams, Théorie de la valeur d’investissementpropose que la valeur d’une action soit égale à la valeur actuelle des dividendes futurs.
- Harry Markowitz est un économiste lauréat du prix Nobel qui a développé la théorie moderne du portefeuille en 1952.
- Markowitz a conçu une méthode pour comparer mathématiquement la tolérance au risque et les attentes de récompense d’un investisseur afin de créer un portefeuille idéal axé sur la diversification entre les classes d’actifs et les titres.
Les débuts de la théorie du portefeuille
Dans les années 1930, avant l’avènement de la théorie du portefeuille, les gens possédaient encore des « portefeuilles d’investissement ». Cependant, leur perception des portefeuilles d’investissement est très différente, tout comme les principales méthodes de construction de portefeuille. En 1938, John Burr Williams a écrit un livre intitulé Théorie de la valeur d’investissement a capturé la pensée de l’époque : le modèle d’actualisation des dividendes. L’objectif de la plupart des investisseurs est de trouver une bonne action et de l’acheter au meilleur prix.
Quelles que soient les intentions de l’investisseur, investir consiste à parier sur des actions qui, selon vous, offrent les meilleurs prix. Durant cette période, les informations arrivaient encore lentement et les prix sur la bande ne disaient pas tout. Le laxisme du marché, bien que renforcé par les réglementations comptables après la Grande Récession, a accru la perception de l’investissement comme une forme de jeu pour ceux qui sont trop riches ou arrogants pour montrer leur visage sur la piste.
Dans ce désert, des gestionnaires professionnels comme Benjamin Graham ont fait de grands progrès en rassemblant d’abord des informations précises, puis en les analysant avec précision pour prendre des décisions d’investissement. Les gestionnaires de fonds qui réussissent sont les premiers à examiner les fondamentaux d’une entreprise lorsqu’ils prennent des décisions, mais leur motivation vient d’une volonté fondamentale de trouver de bonnes entreprises à des prix bon marché. Personne ne se concentrait sur le risque jusqu’à ce qu’un étudiant diplômé peu connu de 25 ans change le monde de la finance.
Harry Markowitz et la théorie moderne du portefeuille (MPT)
L’histoire raconte qu’Harry Markowitz, alors étudiant diplômé en recherche opérationnelle, cherchait un sujet pour sa thèse de doctorat. Une rencontre fortuite avec un courtier en valeurs mobilières dans une salle d’attente lui a donné l’idée d’écrire sur le marché. Lorsque Markowitz a lu le livre de John Burr Williams, il a été surpris de constater que le risque d’un investissement particulier n’était pas pris en compte.
Cela l’a inspiré à écrire “Portfolio Selection”, publié pour la première fois en mars 1952. Revue Financière. Au lieu de faire des vagues dans le monde financier, l’ouvrage est resté sur une étagère poussiéreuse de bibliothèque pendant une décennie avant d’être redécouvert.
L’une des raisons pour lesquelles “Portfolio Picks” n’a pas provoqué de réaction immédiate est que seules 4 des 14 pages contiennent du texte ou une discussion. Le reste est dominé par des graphiques et des gribouillages numériques. L’article prouvait mathématiquement deux vieux axiomes : « rien ne risque, rien ne gagne » et « ne mettez pas tous vos œufs dans le même panier ».
Les investisseurs et la tolérance au risque
Les interprétations de l’article ont amené les gens à conclure que le risque, et non le meilleur prix, est la clé de tout portefeuille d’investissement. De plus, une fois la tolérance au risque d’un investisseur établie, la construction d’un portefeuille est un exercice consistant à intégrer les investissements dans la formule.
La « sélection de portefeuille » est souvent envisagée dans une perspective similaire à celle de Newton. Philosophiae Naturalis Principia Mathematica– quelqu’un d’autre l’a finalement proposé, mais peut-être qu’il ne l’a pas fait avec autant d’élégance.
Informations rapides
En 1990, le Dr Harry Markowitz a partagé le prix Nobel d’économie pour ses travaux sur la théorie moderne du portefeuille.
Comment fonctionne la théorie moderne du portefeuille
Le travail de Markowitz a formalisé les compromis des investisseurs. À une extrémité de la balançoire d’investissement, il existe des véhicules d’investissement tels que des actions qui présentent un risque élevé avec des rendements élevés. D’un autre côté, il existe des problèmes de dette, comme les bons du Trésor à court terme, qui sont des investissements à faible risque et à faible rendement. Tous les investisseurs qui souhaitent obtenir le meilleur rendement avec le moins de risques tentent de trouver un équilibre. Markowitz a créé un moyen de comparer mathématiquement la tolérance au risque et les attentes de récompense d’un investisseur pour créer un portefeuille idéal.
Il a choisi la lettre grecque bêta pour représenter la volatilité d’un portefeuille d’actions par rapport à un indice boursier général. Si un portefeuille a un bêta faible, cela signifie qu’il évolue avec le marché. La plupart des portefeuilles passifs et des portefeuilles de pommes de terre ont un bêta faible. Si un portefeuille a un bêta élevé, cela signifie qu’il est plus volatil que le marché.
Malgré la connotation du mot volatile, ce n’est pas nécessairement une mauvaise chose. Lorsque le marché est haussier, un portefeuille plus volatil peut générer des rendements nettement supérieurs. Pendant ce temps, lorsque les marchés chutent, des portefeuilles tout aussi volatils peuvent perdre davantage. Ce style n’est ni bon ni mauvais, il est simplement en proie à davantage de fluctuations.
L’impact de la théorie moderne du portefeuille
Cette théorie donne aux investisseurs le pouvoir d’exiger des portefeuilles adaptés à leur profil risque/rendement plutôt que d’avoir à accepter tout ce que le courtier leur propose. Les haussiers peuvent choisir de prendre plus de risques ; les ours peuvent choisir moins. En raison de ces besoins, le modèle d’évaluation des actifs financiers (CAPM) est devenu un outil important pour créer des portefeuilles d’investissement équilibrés. Parallèlement à d’autres idées en cours de consolidation à l’époque, le CAPM et la version bêta ont créé la théorie moderne du portefeuille (MPT).
Conclusion
La signification du MPT s’est répandue à Wall Street en une série de vagues. Les gestionnaires qui aiment les « instincts » et leur « style d’investissement à deux armes » sont hostiles aux investisseurs qui souhaitent réduire leurs rendements en minimisant les risques.
Le public, à commencer par les investisseurs institutionnels comme les fonds de pension, a finalement gagné. Aujourd’hui, même le gestionnaire de fonds le plus enthousiaste doit prendre en compte la valeur bêta d’un portefeuille avant d’effectuer une transaction. De plus, MPT a ouvert la porte à l’investissement passif et à l’indexation à Wall Street.
