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Pendant près d’un siècle, le dollar américain a été la principale monnaie de réserve mondiale, usurpant le trône qui appartenait autrefois à la livre sterling. L’avenir du dollar en tant que monnaie de réserve la plus populaire est moins certain. Les monnaies de réserve sont des devises étrangères détenues par les banques centrales. Lorsqu’un pays achète des réserves, il ne met pas de monnaie dans la circulation générale. Au lieu de cela, il dépose des réserves auprès de la banque centrale. Les réserves sont acquises par le biais du commerce, dans lequel le pays acquéreur vend des marchandises en échange de devises.
Par conséquent, les réserves de change favorisent le commerce international en aidant les pays et les entreprises à effectuer des transactions dans la même monnaie, une tâche beaucoup plus simple que de régler des transactions impliquant des devises différentes. Leur popularité est facile à constater : entre 1995 et 2011, les réserves de change ont augmenté de plus de 730 %, passant d’environ 1 400 milliards de dollars à 10 200 milliards de dollars.
Leçon principale
- Une monnaie de réserve est une monnaie nationale mondialement reconnue, couramment utilisée dans le commerce international et la finance mondiale.
- Par exemple, la livre sterling était autrefois la monnaie de réserve mondiale de facto, tandis qu’aujourd’hui le dollar américain et l’euro sont considérés comme des monnaies de réserve.
- Avoir le statut de monnaie de réserve présente à la fois des avantages (comme un risque de change plus faible et un pouvoir d’achat plus élevé) et des inconvénients (comme des taux d’intérêt artificiellement bas qui peuvent alimenter des bulles d’actifs).
Émetteur de monnaie de réserve
Les monnaies de réserve sont généralement émises par des pays développés et stables. La monnaie la plus couramment détenue comme réserves de change est le dollar américain, qui, selon le Fonds monétaire international (FMI), représentait près de 62 % des réserves allouées à la fin de 2012. Les autres devises détenues en réserves comprennent l’euro, le yen japonais, le franc suisse et la livre sterling. Le dollar, bien qu’il reste la monnaie de réserve la plus largement détenue, est confronté à une concurrence croissante de la part de l’euro. L’euro est passé de moins de 18 % des réserves allouées lors de son introduction sur les marchés financiers en 1999 à 24 % fin 2011.
Le FMI déclare à la fois les réserves allouées, ce qui signifie qu’un pays a identifié la monnaie détenue dans ses réserves, et le montant total des devises détenues. La proportion globale des réserves totales allouées a diminué régulièrement au fil des ans, passant de 74 % en 1995 à 55 % en 2011. Une grande partie de ce changement peut s’expliquer par l’évolution des avoirs en devises des pays émergents et en développement. En 1995, les économies avancées détenaient environ 67 % du total des réserves de change, dont 82 % étaient des réserves allouées. En 2011, la situation était bouleversée : les pays émergents et en développement détenaient 67 % des réserves totales, dont moins de 39 % étaient allouées. Les pays émergents détiennent actuellement environ 6 800 milliards de dollars de réserves.
Comment une monnaie obtient-elle le statut de réserve ?
Les pays ne remplissent pas de demande pour que leur monnaie devienne monnaie de réserve, et aucune organisation internationale n’accorde ce statut. Pour avoir une place à la table des adultes, il faut être un pays développé doté d’une grande économie avec une circulation des capitaux relativement libre, un système bancaire capable d’assumer le rôle de créancier et une influence à l’exportation. Ces exigences font du statut de monnaie de réserve un club riche dans le monde, ce qui rend de nombreux pays en développement nerveux. Les monnaies de la Chine (deuxième économie mondiale), du Brésil (sixième), de la Russie (neuvième) et de l’Inde (dixième) – les pays BRIC – ne sont pas considérées comme des monnaies de réserve, c’est pourquoi ces pays plaident plus fortement en faveur de la création d’un pays de réserve non lié à un seul pays.
Le besoin d’une monnaie mondiale devient plus fort lorsque le dollar est relativement faible, car un dollar faible rend les exportations américaines moins chères et peut éroder les excédents commerciaux d’autres économies dépendantes des exportations. Les critiques des marchés des changes dominés par le dollar ont souligné qu’il pourrait devenir de plus en plus difficile pour les États-Unis de répondre à la demande mondiale de dollars à mesure que leur influence dans l’économie mondiale diminue. Au lieu d’utiliser le dollar, les banques centrales ont opté pour un panier de devises, connues sous le nom de droits de tirage spéciaux. Le protocole réduirait effectivement l’influence de n’importe quel pays et imposerait apparemment des politiques économiques plus prudentes.
Avantages du statut de monnaie de réserve
Pourquoi tout ce battage autour de l’état de monnaie de réserve ? Devenir émetteur de monnaie de réserve réduit les coûts de transaction, car les deux côtés de la transaction impliquent la même devise et l’un des côtés est le vôtre. Les pays qui émettent des monnaies de réserve ne sont pas exposés au même risque de change, notamment lorsqu’il s’agit de matières premières, dont le prix et le règlement sont généralement libellés en dollars.
Étant donné que d’autres pays souhaitent détenir une monnaie de réserve et l’utiliser pour les transactions, une demande plus élevée signifie une baisse des coûts d’emprunt en raison de la baisse des rendements obligataires (la plupart des réserves sont des obligations d’État). Les pays émetteurs peuvent également emprunter dans leur propre monnaie et se soucier moins de soutenir leur monnaie pour éviter un défaut de paiement.
Limites du statut de monnaie de réserve
Le statut de monnaie de réserve n’est pas sans inconvénients, et les problèmes auxquels sont confrontés les pays émetteurs montrent pourquoi les économies matures ont tendance à émettre des monnaies largement détenues. Les faibles coûts d’emprunt résultant de l’émission de monnaies de réserve pourraient freiner les dépenses des secteurs public et privé, conduisant à des bulles d’actifs et à une explosion de la dette publique. Par exemple, les dépenses de relance aux États-Unis inquiètent les dirigeants chinois face à un dollar faible, car cela éroderait la valeur de la dette du pays en dollars.
On pourrait également affirmer que si les États-Unis peuvent dépenser si librement, c’est en partie parce que l’épargne excédentaire de la Chine doit être garée quelque part, et cela quelque part en dollars. Cet incident n’a rien de nouveau ; Robert Triffin (de la renommée Triffin Dilemma) a identifié cette faiblesse alors que l’étalon-or était encore bien vivant. L’incapacité à contrôler les flux d’argent met également en danger la faiblesse des institutions financières, et Hollywood (et la vraie vie) montre à quel point les criminels aiment le dollar.
Qu’en est-il du Yuan chinois ?
Qu’en est-il du Yuan chinois ? La Chine est la deuxième économie mondiale et connaît une croissance rapide. Le prestige national associé à une monnaie de réserve pourrait être une chose dont les dirigeants chinois rêvent. Le plus grand obstacle, outre le fait que la Chine commence tout juste à libéraliser son économie, est peut-être le yuan, étroitement contrôlé. La « manipulation de la monnaie » était une expression populaire lors du récent cycle électoral américain, lorsque de nombreuses entreprises affirmaient que le yuan était maintenu artificiellement bas pour protéger les exportations chinoises. De plus, la Chine limite le montant des obligations que les étrangers peuvent détenir, et les réserves ont tendance à être détenues en obligations d’État plutôt qu’en devises fortes. Certains experts estiment que la poursuite de la libéralisation pourrait permettre au yuan de rejoindre le club des monnaies de réserve dès 2020.
Conclusion
Dans une telle économie mondiale, où les pays transportent des marchandises à un rythme si frénétique, les craintes de voir les marchés obstrués par des restrictions monétaires ne s’atténueront probablement pas dans les années à venir. La récente crise financière a accru la pression sur le dollar, notamment à la lumière des perspectives de dette publique et des risques politiques. Les pays sans statut de monnaie de réserve craignent que leur sort soit lié à des décisions politiques et macroéconomiques indépendantes de leur volonté. La volonté d’un marché mondial moins dominé par le dollar n’a rien de nouveau, mais tout comme les investisseurs cherchent à détenir un panier d’investissements plutôt qu’un seul titre, les banques centrales font de même lorsqu’il s’agit de gérer leurs réserves.
