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Le Comité fédéral de l’Open Market (FOMC) devrait réduire son bilan « sensiblement plus rapidement que lors de la reprise précédente », selon le gouverneur de la Réserve fédérale, Lael Brainard, dans son discours du 5 avril 2022.
La taille du bilan de la Fed a atteint un record de 8 900 milliards de dollars pour la semaine commençant le 28 mars 2022. Cela représente plus du double des 4 400 milliards de dollars environ maintenus entre la mi-2014 et le début de 2018, et c’est également une forte augmentation par rapport au récent creux d’environ 3 800 milliards de dollars de la mi-2019.
Au cours de la « précédente reprise » à laquelle Brainard fait référence, entre 2017 et 2019, la Fed a laissé son bilan se réduire d’environ 50 milliards de dollars par mois. Les marchés prévoient que le taux de déclin sera cette fois-ci le double de ce chiffre. En effet, le compte rendu de la réunion du FOMC des 15 et 16 mars 2022, publié au lendemain du discours de Brainard, montre que les membres sont globalement favorables à la fixation du taux mensuel initial de réduction du bilan à environ 95 milliards de dollars.
Leçon principale
- La gouverneure de la Fed, Lael Brainard, a indiqué dans un discours que la Fed était prête à réduire « rapidement » son bilan pour contrôler l’inflation.
- Elle s’attend à ce que la réduction du bilan soit beaucoup plus importante et plus rapide qu’en 2017-19.
- Le procès-verbal de la réunion de mars du FOMC, publié un jour plus tard, a montré un consensus croissant en faveur d’une réduction rapide du bilan.
- Les indicateurs de marché laissent entrevoir des attentes selon lesquelles la Fed augmentera également fortement ses taux d’intérêt en 2022 et 2023.
Les principaux points de Brainard
Pour réduire l’inflation, Brainard a déclaré que le FOMC continuerait à resserrer sa politique monétaire « méthodiquement » à travers une série de hausses des taux d’intérêt et en commençant à réduire le bilan à un « rythme accéléré » dès sa prochaine réunion, les 3 et 4 mai. Elle s’attend à une capitalisation beaucoup plus importante et à un délai beaucoup plus court pour atteindre la capitalisation maximale par rapport à 2017-2019.
La discussion de Brainard sur la limite indique que le FOMC envisage de réduire son bilan non pas en vendant des obligations mais en ne réinvestissant pas une partie des paiements de principal reçus à l’échéance des obligations. Ces limites sont des limites que le FOMC fixera sur le montant d’argent qui ne sera pas réinvesti chaque mois. Elle s’attend à ce que l’impact combiné de la hausse des taux d’intérêt et de la contraction des bilans fasse évoluer l’orientation de la politique monétaire vers une position plus « neutre » (c’est-à-dire moins stimulante) d’ici la fin 2022.
Brainard a noté que l’ampleur du resserrement monétaire supplémentaire au fil du temps dépendra de l’évolution de l’inflation et des perspectives d’emploi. En effet, elle a noté que l’économie américaine est entrée dans la période actuelle de troubles (en grande partie à cause de la guerre entre la Russie et l’Ukraine et ses vastes conséquences) avec « une dynamique de demande significative et un marché du travail solide ».
Compte rendu de la réunion du FOMC de mars
Le lendemain du discours de Brainard, le 6 avril 2022, le FOMC a publié le procès-verbal de sa réunion tenue les 15 et 16 mars 2022. Toutes les options proposées par le personnel pour la réduction du bilan envisageaient un « flux » plus rapide que celui connu en 2017-19. En effet, tous les participants ont convenu que la hausse de l’inflation et le resserrement du marché du travail justifient le début de flux de bilan lors de la prochaine réunion, à un rythme plus rapide qu’en 2017-19.
Les participants ont généralement convenu qu’une limite mensuelle (c’est-à-dire le retrait ou le tirage maximum) d’environ 60 milliards de dollars pour les titres du Trésor et d’environ 35 milliards de dollars pour les titres adossés à des créances hypothécaires d’agences (MBS) serait probablement appropriée. Les participants ont également généralement convenu que le plafond pourrait être introduit progressivement sur trois mois, voire légèrement plus si les conditions du marché le justifient. Certains participants ont indiqué qu’ils seraient à l’aise avec une limite mensuelle relativement élevée, voire sans limite du tout.
Attentes du marché
Les marchés s’attendent à une hausse des taux d’intérêt lors de chacune des six prochaines réunions du FOMC en 2022, ce qui pourrait entraîner une augmentation cumulée de 2,5 points de pourcentage. Parmi les responsables de la Fed qui prônent une réduction du bilan et une augmentation plus rapide des taux d’intérêt se trouve Esther George, présidente de la Federal Reserve Bank de Kansas City. “Je pense que 50 points de base seront une option que nous devrons considérer en même temps que d’autres choses”, a-t-elle déclaré à Bloomberg TV le 5 avril.
Le matin du 7 avril 2022, l’outil CME FedWatch a attribué une probabilité de 78,8 % pour une hausse des taux de 50 points de base lors de la réunion du FOMC de mai et une probabilité de 21,2 % pour une hausse des taux de 25 points de base. Au 5 avril 2022, le Market Probability Tracker de la Federal Reserve Bank d’Atlanta estime que le marché prévoit un taux des fonds fédéraux d’environ 2,64 % en décembre 2022 et de 3,15 % en juin 2023.
L’outil CME FedWatch et l’Atlanta Fed Market Probability Watch sont tous deux basés sur des analyses complexes de titres dont les prix sont déterminés par les attentes concernant les taux d’intérêt en général et les décisions politiques du FOMC en particulier.