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Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A, BRK.B) a publié son rapport annuel le 22 février 2020. Comme d’habitude, la lettre du président Warren Buffett intéresse les actionnaires de Berkshire ainsi que d’autres investisseurs qui se tournent vers le sage de l’investissement pour trouver des perles de sagesse. Voici cinq points clés de la lettre de cette année :
Lettre annuelle 2019 de Warren Buffett : cinq leçons apprises
- “(Vice-président) Charlie (Munger) et moi-même recommandons de nous concentrer sur le résultat opérationnel – qui a peu changé en 2019 – et d’ignorer les gains ou pertes trimestriels et annuels sur investissements, qu’ils soient réalisés ou non.”
- “Si un taux proche du taux actuel prévaut dans les décennies à venir, et si les taux d’imposition des sociétés restent également aux faibles niveaux dont bénéficient actuellement les entreprises, alors il est presque certain que les actions au fil du temps se comporteront bien mieux que les instruments de dette à long terme à taux fixe.”
- “Nous cherchons continuellement à acquérir de nouvelles entreprises qui répondent aux trois critères… Mais l’opportunité de réaliser des acquisitions majeures possédant nos qualités requises est rare.”
- “En examinant mes antécédents inégaux, j’ai conclu que les acquisitions sont similaires aux mariages : bien sûr, elles commencent par un mariage heureux, mais la réalité a tendance à différer des attentes avant le mariage.”
- “Charlie et moi sommes entrés depuis longtemps dans la zone d’urgence (liée à l’âge). Ce n’est pas nécessairement une bonne nouvelle pour nous. Mais les actionnaires de Berkshire n’ont pas à s’inquiéter : votre entreprise est préparée à 100 % à notre départ.”
Vous trouverez ci-dessous les commentaires plus détaillés de Buffett sur ces points.
Focus sur le résultat opérationnel
« Notre conseil est le suivant : Certainement pas réduit l’importance de ces investissements pour Berkshire. Au fil du temps, Charlie et moi nous attendons à ce que nos participations – en tant que société – génèrent des rendements importants, quoique de manière imprévisible et très irrégulière.Étant donné que la comptabilité du portefeuille à la valeur marchande est désormais requise par les règles comptables GAAP, le bénéfice net déclaré de Berkshire est passé de seulement 4 milliards de dollars en 2018 à 81,4 milliards de dollars en 2019, bien que le bénéfice d’exploitation ait « peu changé ».
“Ces fluctuations du marché ont fait grimper les bénéfices GAAP d’un montant insensé de 1 900 % ! Pendant ce temps, dans ce que nous pourrions appeler le monde réel, par opposition au monde comptable, les participations de Berkshire s’élevaient en moyenne à environ 200 milliards de dollars sur deux ans, et valeur intrinsèque Le nombre d’actions que nous détenons a augmenté de manière constante et significative au cours de cette période. »
Le pouvoir des actions à long terme
Buffett continue de croire que les actions continueront de surperformer les obligations tant que les taux d’intérêt et l’impôt sur les sociétés resteront bas. Les principaux titres de Berkshire à la fin de 2019 étaient American Express Co. (AXP), Apple Inc. (AAPL) et Bank of America Corp. (BAC). Il a réitéré sa confiance dans « le vent arrière de l’Amérique », mais a ajouté une mise en garde concernant la volatilité des marchés boursiers et les personnes utilisant trop d’effet de levier.
“Tout pourrait arriver aux cours des actions demain. Parfois, le marché connaîtra de fortes baisses, peut-être de l’ordre de 50% ou même plus. Mais la combinaison de The American Tailwind, dont j’ai parlé l’année dernière, et des merveilles complexes décrites par M. Smith (l’économiste et conseiller financier Edgar Lawrence Smith, écrivant dans un livre de 1924), fera des actions un bien meilleur choix à long terme pour les particuliers. Les gens qui n’utilisent pas d’argent emprunté et qui peuvent contrôler leurs émotions ? Tout le monde peut le faire. attention !
Trois critères d’investissement
“Premièrement, elles doivent obtenir un bon rendement du capital corporel net nécessaire à leurs opérations. Deuxièmement, elles doivent être dirigées par des gestionnaires compétents et honnêtes. Enfin, elles doivent être disponibles à des prix raisonnables.”
“Lorsque nous découvrons de telles entreprises, notre priorité est d’en acheter 100 %. Mais l’opportunité de réaliser des acquisitions importantes possédant les caractéristiques dont nous avons besoin est très rare. Habituellement, un marché boursier volatil nous donne l’opportunité d’acheter des actions importantes, mais pas de contrôlepostes dans des sociétés cotées en bourse qui répondent à nos normes.
Le résultat opérationnel GAAP de Berkshire comprend le résultat opérationnel des sociétés contrôlées (lorsque Berkshire détient plus de 50 % des actions). Toutefois, le bénéfice d’exploitation de Berkshire ne comprend que les dividendes des sociétés non contrôlées, ce qui est bien inférieur à sa part des bénéfices non répartis.
Enregistrement de suivi des conversions
“Au fil des années, Berkshire a acquis des dizaines d’entreprises, que je considérais toutes au départ comme de “bonnes entreprises”. Cependant, certaines se sont révélées décevantes ; plusieurs ont été des désastres complets. D’un autre côté, un bon nombre ont dépassé mes attentes.”
Concernant les acquisitions d’entreprises en général, Buffett a commenté : « Les acheteurs ont souvent des surprises désagréables. Il est facile de devenir insensé lorsqu’on courtise une entreprise.
Plan de succession
Buffett a eu 89 ans en août 2019 et son assistant de longue date, Charlie Munger, 96 ans en janvier 2020. L’absence de plan de succession annoncé publiquement inquiète les actionnaires depuis des années.
Buffett n’a donné aucune indication sur la question, si ce n’est d’assurer aux investisseurs que « nous avons les compétences et consciencieux des cadres supérieurs », ainsi que des administrateurs qui « se concentrent sans relâche sur le bien-être de leurs propriétaires et favorisent une culture rarement vue dans les entreprises géantes ».
Pendant ce temps, Buffett a souligné que son testament ordonnait à ses exécuteurs testamentaires de ne vendre aucun de ses avoirs dans le Berkshire. Au lieu de cela, ses actions de catégorie A seront converties en actions de catégorie B et distribuées à divers fonds selon un processus ordonné qui durera environ 12 à 15 ans après son décès.
