CalculatriceCliquez pour ouvrir
L’analyse de dizaines d’entreprises montre que les actions de faible valeur et fortement endettées ont dominé le marché ces derniers mois et sont sur le point de surperformer. Le rapport hebdomadaire Kickstart de Goldman Sachs US publié le 26 juillet indique que l’assouplissement de la Fed a entraîné une augmentation du ratio cours/bénéfice de 14 à 17 fois, représentant près de 95 % du rendement de 20 % du S&P 500 depuis le début de l’année.
Alors que la Réserve fédérale devrait réduire ses taux d’intérêt, les actions aux bilans fragiles pourraient continuer à en bénéficier de manière disproportionnée. Ces entreprises bénéficieront également d’une accélération modérée de la croissance économique américaine. La liste des actions de Goldman qui devraient générer des rendements supérieurs dans cet environnement comprend AT&T Inc. (T), DISH Network Corp. (DISH), Hilton Worldwide Holdings (HLT), Kinder Morgan Inc. (KMI), IQVIA Holdings Inc. (IQV), Becton Dickenson (BDX), Ford Motor Co. (F), Delta Air Lines (DAL), Xerox Corp. (XRX) et Global Payments (GPN).
Les actions avec un endettement d’entreprise plus élevé afficheront de meilleurs résultats
Un environnement de taux d’intérêt plus bas est considéré comme offrant aux entreprises une plus grande marge de manœuvre pour investir dans la croissance et restituer des liquidités aux actionnaires. Les investissements dans le S&P 500 pour la croissance, y compris les investissements, la R&D et les fusions et acquisitions en espèces, ont augmenté en moyenne de 8 % au cours des trois mois qui ont suivi le début des quatre derniers cycles de baisse des taux de la Fed. Les rachats d’actions sont en passe d’augmenter de 26 % sur un an. Pendant ce temps, les ratios de distribution ont grimpé en flèche, les soldes de trésorerie ont chuté et le levier financier de l’entreprise a atteint un niveau record.
“Les actions aux bilans fragiles devraient bénéficier d’une légère accélération de la croissance économique américaine”, écrit Goldman dans le nouveau rapport. “Les bilans faibles se négocient avec une décote significative par rapport au P/E prévisionnel pour les actions avec des bilans solides (15x contre 25x) et devraient générer une croissance comparable du BPA en 2019 (+7 %).”
Les actions avec un effet de levier plus élevé ont sous-performé celles avec des bilans solides de 24 points de pourcentage (-3 % contre 21 %) entre début 2017 et fin 2018, alors que la Fed resserrait sa politique monétaire. Cependant, plus récemment, alors que la Fed a adopté une position plus conciliante et que les attentes d’assouplissement de la Fed se sont accrues, les bilans faibles ont mieux performé que les bilans solides. Depuis début juin, le panier des entreprises les plus endettées a enregistré une performance supérieure de 450 points de base (+12% contre +8%).
Hilton Worldwide, Delta
La multinationale hôtelière Hilton Worldwide, avec une valeur marchande de 28 milliards de dollars, devrait connaître une croissance de son bénéfice par action (BPA) de 34 % en 2019. La dette nette de l’entreprise par rapport à l’EBITDA est d’environ 4x, et son Altman Z-Score, qui est plus lié à la moyenne du secteur et indique une probabilité de faillite, est de 1,4.
La compagnie aérienne Delta Altanta, basée en Géorgie, a vu ses actions augmenter de 27 %, surperformant ses concurrents tels que American Airlines Group Inc. (AAL) et Southwest Airlines Co. (LUV). La hausse des actions de Delta a été en partie favorisée par le fait que la société n’a acheté aucun avion Boeing Co. 737 MAX. (BA), ce qui a contraint d’autres compagnies aériennes à annuler des milliers de vols et à perdre des centaines de millions de dollars dans le processus. Les estimations consensuelles prévoient une hausse du BPA de 20 % pour 2019. La dette nette de la société par rapport à l’EBITDA est de 1,5x et son score Altman Z est de 1,4.
Regarder vers l’avant
Alors que la Fed se prépare pour sa réunion de mercredi prochain, les observateurs du marché sont presque certains qu’une nouvelle baisse des taux est à venir. Les analystes de Goldman estiment à 80 % la probabilité d’une baisse des taux de 25 points de base et à 20 % celle d’une réduction de 50 points de base. Cela continuera de soutenir la tendance à acheter des actions de sociétés ayant un levier financier élevé. Alors que l’assouplissement de la Fed a historiquement augmenté les rachats d’actions et alimenté l’endettement des entreprises, pour la première fois depuis la crise, les entreprises restituent plus de liquidités aux actionnaires qu’elles n’en génèrent en flux de trésorerie disponible, selon Goldman. Et à moins que la croissance des bénéfices ne s’accélère de manière significative, ces entreprises continueront probablement à financer leurs dépenses en épuisant leurs liquidités et en augmentant leur endettement.
